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资讯 资产注入规模增长，业绩兑现高分红彰显投资价值
中国神华（601088.SH）
2026 年 08 月 31 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/8/28
| 当前股价(元) | 47.63 |
| 一年最高最低(元) | 51.18/37.24 |
| 总市值(亿元) | 10,330.68 |
| 流通市值(亿元) | 7,854.68 |
| 总股本(亿股) | 216.89 |
| 流通股本(亿股) | 164.91 |
| 近3个月换手率(%) | 15.65 |
股价走势图
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《一体化运营韧性强，资产注入和中期分红彰显价值—公司信息更新报告》-2025.9.2
王高展（分析师）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
⚫ 资产注入规模增长，业绩兑现高分红彰显投资价值，维持“买入”评级
公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入/归母净利润分别为亿元，同比 。同期公司完成对集团的资产收购，报表合并日为4月1日。公司2026年中期拟每股派发现金股息0.98元，合计212.56亿元。考虑到煤价上行及收购资产并表贡献，我们上调公司 2026-2028年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 693.23/686.32/718.69 亿元（原 2026-2028年预测分别为 568.97/605.42/673.22 亿元），EPS 分别为 3.20/3.16/3.31 元，当前股价对应 PE 分别为 14.9/15.1/14.4 倍。公司资产注入业绩稳增，煤电运化协同持续深化，维持“买入”评级。
⚫ 煤炭销量稳步增长，成本管控增强盈利韧性
2026H1 煤炭业务实现营业收入/营业成本/毛利 1355.70/916.43/439.27 亿元，同比+6.07%/+7.52%/+3.16%；毛利率 32.40%，同比-0.92pct。煤炭吨价/吨成本/吨毛利分别为 451.60/305.27/146.33元，同比+4.20%/+5.62%/+1.34%。2026H1 公司商品煤产量/煤炭销量分别为 2.50/3.00 亿吨，同比-3.6%/+1.8%。其中自产煤/外购煤销量 亿吨，同比 。自产煤吨价 吨成本 吨毛利分别为404.32/235.62/168.70 元，同比+0.91%/-0.64%/+3.15%。按煤源和定价机制分类，公司电煤中长期合同销量 2.07亿吨，同比+0.78%，占自产煤销量的 84.69%，同比+3.45pct。长协煤吨价 366 元，同比+1.39%，实现销售收入 757.25 亿元，同比+2.18%，占自产煤销售收入的 76.66%，同比+3.46pct。公司煤矿建设同步推进，新街一井二井 8 条井筒套壁进度达 80%，塔然高勒矿井北部大巷掘进超 50%，玻璃沟煤矿井底车场及硐室完成进度超 ，红沙泉二号露天矿矿建工程及地面生产系统已建成。重点项目持续推进，为后续产能接续提供支撑。
⚫ 电力运输规模增长，产业链一体化协同持续深化
（1）电力业务：2026H1 发电量/售电量分别为 1366.4/1280.8 亿千瓦时，同比+5.58%/+5.53%。分部营收/毛利分别为 525.06/77.46 亿元，同比+4.53%/+1.28%。毛利率 14.75%，同比-0.48pct。（2）运输业务：2026H1 自有铁路运输周转量 1632亿吨公里，同比+6.8%。港口业务装船量 1.42 亿吨，同比+10.5%。航运周转量1365 亿吨海里，同比+8.68%。（3）煤化工业务：2026H1 总销量 208.50 万吨，同比+28.23%，其中聚烯烃/油品/甲醇/乙二醇销量分别为 107.40/49.20/36.20/15.70万吨，同比 +1.90%/+387.13%/+3.43%/+29.75% 。化工品吨价 /吨成本分别为7061.87/5027.82 元，同比+3.15%/-18.86%。发电及煤化工分部内部煤炭耗用量分别为 4790/890万吨，同比+4.4%/+23.6%，内部消纳扩大，一体化协同持续深化。
⚫ 风险提示：煤炭价格下跌风险；安全生产风险；项目建设慢于预期
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 339,788 | 294,916 | 381,499 | 382,757 | 385,367 |
| YOY(%) | -1.0 | -13.2 | 29.4 | 0.3 | 0.7 |
| 归母净利润(百万元) | 55,805 | 52,849 | 69,323 | 68,632 | 71,869 |
| YOY(%) | -6.5 | -5.3 | 31.2 | -1.0 | 4.7 |
| 毛利率(%) | 34.1 | 35.1 | 37.0 | 36.7 | 37.4 |
| 净利率(%) | 16.4 | 17.9 | 18.2 | 17.9 | 18.6 |
| ROE(%) | 13.3 | 10.4 | 11.3 | 10.6 | 10.5 |
| EPS(摊薄/元) | 2.57 | 2.44 | 3.20 | 3.16 | 3.31 |
| P/E(倍) | 18.5 | 19.5 | 14.9 | 15.1 | 14.4 |
| P/B(倍) | 2.5 | 2.0 | 1.7 | 1.6 | 1.5 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 207139 | 208741 | 253488 | 273488 | 286895 |
| 现金 | 143845 | 141013 | 182412 | 208705 | 218465 |
| 应收票据及应收账款 | 15605 | 22198 | 22547 | 18835 | 19812 |
| 其他应收款 | 2302 | 7826 | 5275 | 7869 | 5365 |
| 预付账款 | 6544 | 10529 | 11556 | 10602 | 11707 |
| 存货 | 12666 | 15280 | 19802 | 15582 | 19650 |
| 其他流动资产 | 26177 | 11895 | 11895 | 11895 | 11895 |
| 非流动资产 | 460883 | 695089 | 744493 | 747705 | 753944 |
| 长期投资 | 59842 | 71569 | 86770 | 102283 | 117852 |
| 固定资产 | 261820 | 358644 | 386102 | 368653 | 349713 |
| 无形资产 | 66663 | 129642 | 144335 | 159286 | 177174 |
| 其他非流动资产 | 72558 | 135234 | 127286 | 117483 | 109204 |
| 资产总计 | 668022 | 903830 | 997981 | 1021193 | 1040839 |
| 流动负债 | 105116 | 171068 | 138713 | 126478 | 104116 |
| 短期借款 | 4812 | 13118 | 32462 | 11118 | 10118 |
| 应付票据及应付账款 | 38961 | 60091 | 39805 | 44473 | 27694 |
| 其他流动负债 | 61343 | 97859 | 66447 | 70886 | 66303 |
| 非流动负债 | 66261 | 129135 | 134411 | 132904 | 131068 |
| 长期借款 | 31682 | 72925 | 78201 | 76694 | 74858 |
| 其他非流动负债 | 34579 | 56210 | 56210 | 56210 | 56210 |
| 负债合计 | 171377 | 300203 | 273125 | 259381 | 235184 |
| 少数股东权益 | 77086 | 91611 | 103903 | 116148 | 129198 |
| 股本 | 19869 | 19869 | 21690 | 21690 | 21690 |
| 资本公积 | 81276 | 225616 | 283875 | 283875 | 283875 |
| 留存收益 | 292939 | 231773 | 258878 | 286941 | 318514 |
| 归属母公司股东权益 | 419559 | 512016 | 620953 | 645663 | 676457 |
| 负债和股东权益 | 668022 | 903830 | 997981 | 1021193 | 1040839 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 91086 | 75059 | 83116 | 127504 | 91936 |
| 净利润 | 65999 | 62783 | 81615 | 80877 | 84919 |
| 折旧摊销 | 24706 | 24511 | 31984 | 34886 | 36550 |
| 财务费用 | 382 | 445 | 1053 | 625 | -164 |
| 投资损失 | -4872 | -4155 | -3816 | -4164 | -4252 |
| 营运资金变动 | -251 | -10554 | -28577 | 14773 | -25449 |
| 其他经营现金流 | 5122 | 2029 | 857 | 507 | 331 |
| 投资活动现金流 | -86095 | -21794 | -77457 | -33855 | -38460 |
| 资本支出 | 37708 | 48398 | 66187 | 22584 | 27221 |
| 长期投资 | -17675 | 15957 | -15201 | -15513 | -15569 |
| 其他投资现金流 | -30712 | 10647 | 3931 | 4243 | 4329 |
| 筹资活动现金流 | -48590 | -96242 | 15397 | -47013 | -43716 |
| 短期借款 | 1885 | 8306 | 19344 | -21344 | -1000 |
| 长期借款 | -926 | 41243 | 5276 | -1507 | -1836 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 1821 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 13094 | 144340 | 58259 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -62643 | -290131 | -69303 | -24162 | -40880 |
| 现金净增加额 | -43515 | -43125 | 21056 | 46636 | 9760 |
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 339788 | 294916 | 381499 | 382757 | 385367 |
| 营业成本 | 223923 | 191465 | 240354 | 242422 | 241380 |
| 营业税金及附加 | 18217 | 16978 | 21962 | 22035 | 22185 |
| 营业费用 | 574 | 527 | 682 | 684 | 689 |
| 管理费用 | 10924 | 11380 | 14721 | 14770 | 14870 |
| 研发费用 | 2740 | 2854 | 3558 | 3429 | 3471 |
| 财务费用 | 382 | 445 | 1053 | 625 | -164 |
| 资产减值损失 | -1132 | -191 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 336 | 297 | 415 | 368 | 354 |
| 公允价值变动收益 | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 投资净收益 | 4872 | 4155 | 3816 | 4164 | 4252 |
| 资产处置收益 | 107 | 7 | 115 | 78 | 77 |
| 营业利润 | 87082 | 75532 | 102542 | 102818 | 107211 |
| 营业外收入 | 833 | 685 | 718 | 787 | 756 |
| 营业外支出 | 4987 | -3122 | 2326 | 2323 | 1628 |
| 利润总额 | 82928 | 79339 | 100935 | 101282 | 106338 |
| 所得税 | 16929 | 16556 | 19320 | 20405 | 21419 |
| 净利润 | 65999 | 62783 | 81615 | 80877 | 84919 |
| 少数股东损益 | 10194 | 9934 | 12292 | 12245 | 13050 |
| 归属母公司净利润 | 55805 | 52849 | 69323 | 68632 | 71869 |
| EBITDA | 106571 | 104316 | 132641 | 135380 | 141470 |
| EPS(元) | 2.57 | 2.44 | 3.20 | 3.16 | 3.31 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -1.0 | -13.2 | 29.4 | 0.3 | 0.7 |
| 营业利润(%) | -4.7 | -13.3 | 35.8 | 0.3 | 4.3 |
| 归属于母公司净利润(%) | -6.5 | -5.3 | 31.2 | -1.0 | 4.7 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 34.1 | 35.1 | 37.0 | 36.7 | 37.4 |
| 净利率(%) | 16.4 | 17.9 | 18.2 | 17.9 | 18.6 |
| ROE(%) | 13.3 | 10.4 | 11.3 | 10.6 | 10.5 |
| ROIC(%) | 13.1 | 9.6 | 10.6 | 10.4 | 10.5 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 25.7 | 33.2 | 27.4 | 25.4 | 22.6 |
| 净负债比率(%) | -13.5 | 1.2 | -5.1 | -11.3 | -12.3 |
| 流动比率 | 2.0 | 1.2 | 1.8 | 2.2 | 2.8 |
| 速动比率 | 1.7 | 1.0 | 1.5 | 1.9 | 2.4 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 27.8 | 20.2 | 22.2 | 24.2 | 26.2 |
| 应付账款周转率 | 5.8 | 4.0 | 5.0 | 6.0 | 7.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 2.57 | 2.44 | 3.20 | 3.16 | 3.31 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 4.20 | 3.46 | 3.83 | 5.88 | 4.24 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 19.34 | 23.61 | 28.63 | 29.77 | 31.19 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 18.5 | 19.5 | 14.9 | 15.1 | 14.4 |
| P/B | 2.5 | 2.0 | 1.7 | 1.6 | 1.5 |
| EV/EBITDA | 9.6 | 10.8 | 8.3 | 7.9 | 7.5 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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