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资讯 帝科股份（300842）
2026年半年报点评：银价波动扰动短期业绩，贱金属化加速落地、存储业务量利齐升
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 15,351 | 18,046 | 14,883 | 16,537 | 18,744 |
| 同比(%) | 59.85 | 17.56 | (17.53) | 11.12 | 13.34 |
| 归母净利润(百万元) | 359.96 | (276.45) | 297.47 | 440.94 | 538.50 |
| 同比(%) | (6.66) | (176.80) | 207.60 | 48.23 | 22.12 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 2.48 | (1.90) | 2.05 | 3.04 | 3.71 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 27.52 | (35.83) | 33.30 | 22.47 | 18.40 |
[Table\_S<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司 26H1 营收 116.64 亿元，同比+39.9%；归母净利 0.37 亿元，同比-46.9%；扣非净利 1.62 亿元，同比+83.6%；毛利率 8.7%，同比+0.8pct。Q2 营收 50.97 亿元，同环比+19.0%/-22.4%；归母净利 0.23 亿元，同环比-35.9%/+55.6%；扣非净利-0.35 亿元，同比、环比均转亏；毛利率 5.42%，环比-5.75pct。投资收益-3.03 亿元、公允价值变动+0.42亿元；扣非净利1.62亿元，同比+83.6%。
◼ 光伏浆料销量同比下降、Q2 环比基本持平、高铜浆规模量产加速贱金属化：26H1 光伏导电浆料销量 695.49 吨，同比-20.95%，其中 Q2 约347.5 吨，同比-23.6%、环比基本持平；光伏材料收入 111.57 亿元，同比+78.7%，毛利率6.54%，同比-2.19pct，收入增长主要受银价上涨带动。
存储业务量利齐升、第二增长曲线加速兑现：26H1 存储芯片收入 3.58亿元，同比+89.5%，毛利率 64.3%，同比+39.4pct，毛利约 2.30 亿元。公司已构建DRAM一体化产业链，26Q2布局 Flash，同时布局端侧AI及AI算力产品。
◼ 费用率同比下降、研发投入持续加大：26H1期间费用6.53 亿元，费用率 5.6%，同比-0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/1.1%/2.5%/1.4%，同比-0.7/+0.2/-0.4/+0.5pct。研发费用 2.88 亿元，同比+20.7%；财务费用1.68 亿元，同比+114%，因银价上涨及备货增加融资。经营性现金流净额-4.73 亿元，同比多流出1.43亿元，Q2（-2.19亿元）环比Q1（-2.55亿元）改善。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业供需格局调整及银价波动影响，我们下调 年归母净利润预测至 亿元（前值为3.64/5.24/6.36 亿 元 ）， 同 比 +207.6%/+48.2%/+22.1% ， 对 应 PE 为33.3/22.5/18.4倍。公司浆料龙头地位稳固，高铜浆已规模量产、纯铜浆持续推进，银价高位有望加速贱金属化渗透；存储业务快速增长，"光伏+存储"双轮驱动逐步兑现。维持"买入"评级。
◼ 风险提示：原材料价格大幅波动、光伏需求不及预期、新导入不及预期、存储业务拓展不及预期、行业竞争加剧等。
2026 年 08 月 31 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
证券分析师 徐铖嵘
执业证书：S0600524080007
xucr@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 68.19 |
| 一年最低/最高价 | 48.91/128.20 |
| 市净率(倍) | 6.03 |
| 流通A股市值(百万元) | 8,814.75 |
| 总市值(百万元) | 9,906.63 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 11.31 |
| 资产负债率(%,LF) | 82.89 |
| 总股本(百万股) | 145.28 |
| 流通A股(百万股) | 129.27 |
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帝科股份三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 9,156 | 8,413 | 9,225 | 10,255 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2,848 | 2,561 | 2,785 | 3,004 |
| 经营性应收款项 | 5,325 | 4,527 | 4,977 | 5,598 |
| 存货 | 891 | 1,141 | 1,262 | 1,429 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 92 | 183 | 202 | 224 |
| 非流动资产 | 2,043 | 2,025 | 1,969 | 1,911 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 681 | 592 | 503 | 412 |
| 在建工程 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 无形资产 | 492 | 522 | 552 | 582 |
| 商誉 | 639 | 639 | 639 | 639 |
| 长期待摊费用 | 13 | 16 | 19 | 22 |
| 其他非流动资产 | 198 | 235 | 235 | 235 |
| 资产总计 | 11,199 | 10,438 | 11,194 | 12,166 |
| 流动负债 | 8,689 | 7,663 | 7,969 | 8,392 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 2,777 | 2,778 | 2,778 | 2,778 |
| 经营性应付款项 | 3,633 | 2,739 | 3,029 | 3,429 |
| 合同负债 | 70 | 9 | 10 | 11 |
| 其他流动负债 | 2,210 | 2,137 | 2,152 | 2,173 |
| 非流动负债 | 533 | 514 | 514 | 514 |
| 长期借款 | 400 | 400 | 400 | 400 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 其他非流动负债 | 113 | 94 | 94 | 94 |
| 负债合计 | 9,222 | 8,177 | 8,483 | 8,906 |
| 归属母公司股东权益 | 1,576 | 1,853 | 2,294 | 2,833 |
| 少数股东权益 | 402 | 408 | 417 | 428 |
| 所有者权益合计 | 1,977 | 2,261 | 2,711 | 3,260 |
| 负债和股东权益 | 11,199 | 10,438 | 11,194 | 12,166 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 18,046 | 14,883 | 16,537 | 18,744 |
| 营业成本(含金融类) | 16,406 | 13,697 | 15,143 | 17,146 |
| 税金及附加 | 24 | 19 | 21 | 24 |
| 销售费用 | 196 | 162 | 179 | 197 |
| 管理费用 | 178 | 74 | 66 | 71 |
| 研发费用 | 601 | 461 | 496 | 562 |
| 财务费用 | 167 | 14 | 19 | 15 |
| 加:其他收益 | 97 | 30 | 33 | 37 |
| 投资净收益 | (272) | (56) | (63) | (72) |
| 公允价值变动 | (411) | (20) | (20) | (20) |
| 减值损失 | (109) | (70) | (60) | (60) |
| 资产处置收益 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | (221) | 339 | 503 | 614 |
| 营业外净收支 | (8) | 3 | 4 | 5 |
| 利润总额 | (230) | 342 | 507 | 619 |
| 减:所得税 | (28) | 38 | 57 | 69 |
| 净利润 | (201) | 304 | 450 | 549 |
| 减:少数股东损益 | 75 | 6 | 9 | 11 |
| 归属母公司净利润 | (276) | 297 | 441 | 538 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | (1.90) | 2.05 | 3.04 | 3.71 |
| EBIT | 637 | 355 | 526 | 634 |
| EBITDA | 709 | 464 | 635 | 744 |
| 毛利率(%) | 9.09 | 7.97 | 8.43 | 8.52 |
| 归母净利率(%) | (1.53) | 2.00 | 2.67 | 2.87 |
| 收入增长率(%) | 17.56 | (17.53) | 11.12 | 13.34 |
| 归母净利润增长率(%) | (176.80) | 207.60 | 48.23 | 22.12 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 668 | (43) | 425 | 429 |
| 投资活动现金流 | (1,484) | (141) | (132) | (140) |
| 筹资活动现金流 | 896 | (54) | (69) | (69) |
| 现金净增加额 | 76 | (287) | 223 | 220 |
| 折旧和摊销 | 72 | 108 | 109 | 111 |
| 资本开支 | (143) | (47) | (46) | (45) |
| 营运资本变动 | (42) | (641) | (343) | (447) |
数据来源 东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 10.85 | 12.76 | 15.79 | 19.50 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 145 | 145 | 145 | 145 |
| ROIC(%) | 12.27 | 5.94 | 8.22 | 9.10 |
| ROE-摊薄(%) | (17.54) | 16.05 | 19.22 | 19.01 |
| 资产负债率(%) | 82.34 | 78.34 | 75.78 | 73.20 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | (35.83) | 33.30 | 22.47 | 18.40 |
| P/B (现价) | 6.29 | 5.34 | 4.32 | 3.50 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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