26Q2 销量承压，结构升级带动盈利提升

投资要点

[^Table\_Summary事件：公司发布] 2026年半年度报告，26H1实现收入 196.5亿元，同比-4.1%，实现归母净利润39.2亿元，同比+0.4%，实现扣非归母净利润36.7亿元，同比+1.0%；其中 26Q2实现收入 93.7亿元，同比-6.7%，实现归母净利润 21.2亿元，同比-3.4%，实现扣非归母净利润19.6亿元，同比-3.3%。

 26Q2销量承压，产品结构升级支撑吨价。量方面，公司 26H1/26Q2实现啤酒销量 450.0/229.8万吨，同比-4.9%/-7.0%，销量下滑对收入形成拖累。分品牌看，26H1主品牌实现销量 270.8万吨，同比-0.2%，占总销量 60.2%；中高端以上产品实现销量 204.4 万吨，同比+2.6%，占比 45.4%。二季度主品牌销量132.7万吨，同比-0.8%，中高端以上产品销量 100.2万吨，同比+2.1%，占比43.6%。价方面，整体吨价 26H1/26Q2 约为 4367.7/4077.3 元/吨，同比+0.9%/+0.3%，产品结构升级继续形成支撑。

 结构优化与费用效率改善带动盈利能力提升。26H1 毛利率 44.9%，同比提升1.2个百分点；26Q2毛利率 47.2%，同比提升 1.4个百分点，主要受产品结构优化及部分原料成本下降支撑。费用率方面，上半年销售费用率 9.7%，同比下降 0.9个百分点，管理费用率 3.5%，同比上升 0.2个百分点；二季度销售费用率 7.8%，同比下降0.9个百分点，管理费用率3.6%，同比上升0.1个百分点。综合来看，上半年净利率20.3%，同比提升0.9个百分点，二季度净利率23.0%，同比提升 个百分点。

高端化持续推进，静待后续需求复苏。1）产品端方面，公司坚持“1+1+1+2+N”战略，持续推进产品结构优化升级，打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，实现全系列、多渠道产品覆盖。此外从低端崂山向中端经典的结构升级路径，仍将是整体吨价提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率；并将继续拓展即时零售、高端餐饮和现代零售。 ）展望未来，产品结构升级与费用投放效率仍是盈利的重要支撑，而需求恢复和销量表现是后续基本面观察重点。

^ 盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 3.36元、3.56元、3.75元，对应动态PE分别为15倍、14倍、14倍，维持“买入”评级。

 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：朱会振}

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分析师：舒尚立

执业证号：S1250523070009

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[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

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1. 青岛啤酒（600600）：产品结构升级持续， 带动26Q1 吨价提升 (2026-05-06)

2. 青岛啤酒（600600）：2025年稳健收官，静待需求回暖 (2026-04-02)

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附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

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