26H1 稳健增长，线上渠道延续高增

投资要点

 able\_Summary事件：公司发布] 2026 年中报，26H1 实现收入 161.5 亿元，同比+6.0%，归母净利润41.9亿元，同比+7.1%，扣非归母净利润39.6亿元，同比+3.8%；其中26Q2实现收入 71.2亿元，同比+2.9%，归母净利润 17.5亿元，同比+2.2%，扣非归母净利润16.1亿元，同比-3.4%。

26H1主业稳健增长，线上渠道延续高增。分产品看，26H1公司酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入同比分别为+4.7%/+2.6%/+1.2%/+13.5%；其中 26Q2 分别同比+1.1%/+0.1%/+1.3%/+6.3%，其他产品保持较快增长。分渠道看，26H1线下/线上收入同比分别为+4.8%/+15.5%，26Q2 分别同比+1.2%/+11.4%，随着公司积极开展新兴渠道布局，线上收入维持高增态势。分区域看，26H1北/东/南/中/西部收入同比分别为+3.3%/+5.5%/+5.6%/+7.6%/+5.6%，区域增长整体均衡。公司持续围绕健康类、便捷类、客制类产品扩充矩阵，并推进线上定制化与渠道数字化，仍是收入结构优化的重要支撑。

 毛利率改善支撑上半年盈利，26Q2费用结构有所分化。26H1毛利率同比+0.9pp至 41.0%；其中 26Q2毛利率同比-0.4pp至 39.8%，上半年毛利率提升主要系产品结构改善，叠加数字化赋能下强化降本增效所致。26Q2 销售费用率同比-1.1pp 至 5.8%，管理费用率同比+0.4pp 至 2.7%，研发费用率同比+0.7pp 至4.0%。26Q2公允价值变动收益为1.6亿元，同比增加1.2亿元，对归母净利润形成支撑。综合来看，26Q2净利率同比-0.2pp至 24.6%；扣非归母净利润同比-3.3%。

 调味品龙头经营基础稳固，产品与效率升级有望持续。产品端，公司围绕品质化、健康化、便捷化需求持续丰富矩阵，健康类、便捷类、客制类产品加快贡献增长；渠道端，线下网络继续下沉，线上及即时零售等新兴渠道持续完善；效率端，高明“灯塔工厂”成熟用例向其他基地复制，AI 在研发、生产、供应链、营销和管理环节加速落地。展望后续，产品结构优化、渠道效率提升及数智化提效有望共同巩固公司中长期竞争优势。

^ 盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.31元、1.45元、1.58元，对应动态PE分别为26倍、24倍、22倍，维持“买入”评级。

 风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

数据来源：Wind，西南证券

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[Table\_Author]^{分析师：朱会振}

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分析师：舒尚立

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[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

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附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

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