营收温和增长，肛肠主业保持稳健

投资要点

[Table\_Summary事件：公司发布] 2026 年半年报，上半年实现营业收入 20.12 亿元，同比增长3.22%；归母净利润3.63亿元，同比增长5.65%。其中医药工业分部收入12.45亿元，同比增长 2.26%。治痔类产品仍保持较强经营韧性，头部连锁终端产出实现两位数增长，肛肠药品基本盘整体稳固。

 大健康延续较快增长，是当前最主要的边际增量来源。上半年公司卫生湿巾销售规模同比增长超 100%，大健康业务营收同比增长超 25%、净利润同比增长近12%，显示公司围绕肛肠护理场景向预防、保健及康复延展的路径正在加快兑现。与此同时，龙珠软膏销售收入同比增长超 20%，皮肤健康业务呈现较好增长势头；但眼美康业务受终端需求和经营模式调整影响阶段性承压，整体看新业务增长仍呈结构性分化特征。

利润端改善更多来自于费用管控，后续关注收入兑现与回款质量。2026年上半年公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比下降 4.55%、38.22%、14.88%，推动利润增速快于收入增速，经营活动现金流净额同比增长 38.53%，利润质量有所提升。但期末应收账款较年初增长 65.41%，反映公司对部分优质客户给予了更积极的信用支持。后续仍需关注下半年终端动销、大健康增长持续性以及应收回款节奏。

^ 盈利预测。预计 2026-2028年 EPS 分别为 1.44元、1.56元、1.62元，对应动态 PE 分别为 16倍、15倍、14倍。关注公司核心业务的持续放量以及大健康业务的增长。

 风险提示：原材料价格或大幅波动风险，提价不及预期风险，竞争加剧风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：杜向阳}

执业证号：S1250520030002

电话：021-68416017

邮箱：duxy@swsc.com.cn

[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

相关研究

^{[Table\_Report]}1. 马应龙（600993）：治痔药品稳步增长，毛利净利双提升 (2025-09-04)

盈利预测

关键假设：

假设 1：参考公司 2026H1 医药工业业务同比增速，我们预计 2026 年公司医药工业业务收入增速为 2.5%，考虑到公司的品牌辨识度高且具备一定提价能力，我们预计 2027-2028年医药工业业务收入的增速为 5%/5%，参考公司 2026H1 医药工业的毛利率有所下降，我们预计 2026-2028 年毛利率为 68%/70%/70%；

假设 2：参考公司 2026H1 医药商业业务同比增速，我们预计 2026 年公司医药商业业务收入增速为-1.5%，考虑到公司的医药商业业务的往年业绩表现，我们预计 2027-2028年医药商业业务收入将恢复增长，增速为 3%/5%，参考公司 2026H1 医药商业的毛利率略有提升，我们预计 2026-2028年毛利率为 9%/9%/9%；

假设 3：参考公司 2026H1 医疗服务业务同比增速以及公司的品牌效应，我们预计公司医药服务业务 2026-2028年的收入增速为 2.5%/5%/5%，参考公司 2026H1医药商业的毛利率有所提升，我们预计 2026-2028年毛利率为 15%/15%/15%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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