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计算机 | 证券研究报告 — 业绩评论
2026 年 9 月 1 日
002920.SZ
买入
原评级：买入
市场价格:人民币 88.25
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | (29.3) | (4.5) | (13.3) | (30.6) |
| 相对深圳成指 | (30.7) | (7.8) | (3.3) | (41.0) |
| 发行股数(百万) | 596.81 |
| 流通股(百万) | 596.62 |
| 总市值(人民币 百万) | 52,668.42 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 790.12 |
| 主要股东 | |
| 广东德赛集团有限公司 | 25.33% |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券
2026年8 月31 日收市价为标准
相关研究报告
《德赛西威》20260331
《德赛西威》20230818
《德赛西威》20230401
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
计算机：软件开发
证券分析师：郑静文
jingwen.zheng@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300525010001
德赛西威
Q2 业绩环比高增 创新业务加速落地
公司近日发布 2026 年半年报。2026H1 公司实现营收 149.01 亿元，同增1.75%；归母净利 12.45 亿元，同增 1.81%；扣非归母净利 12.25 亿元，同增 6.32%。公司产品结构与客户定点持续升级，中长期成长曲线清晰，维持公司买入评级。
支撑评级的要点
费用管控见效，2026Q2 业绩环比提升。分季度来看，2026Q2 公司营收 84.06 亿元，同增7.05%，环比增长 29.42%；归母净利 7.83 亿元，同增 22.31%，环比增长 69.70%。盈利能力方面，2026H1 公司毛利率为 19.08%，同减 1.25pct；其中 2026Q2 毛利率为 19.45%，同减 。 公司归母净利率为 ，同比基本持平； 归母净利率为9.32%，同增 1.17pct。二季度净利率抬升幅度较明显，主要系期间费用管控见效。2026H1公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.33/+0.24/-1.15pct，上半年公司股权激励费用同比增加导致管理费用率同比略增。现金流方面，2026H1公司经营净现金流为 10.63亿元，同减 35.10%，主要系上半年原材料备货支出增加。截至 2026 年 6 月末，公司存货 69.94亿元，较年初增加 46.04%；合同负债 19.20 亿元，较年初增加 90.97%，显示公司备库与在手项目推进并行。
产品结构与客户定点持续升级。分业务来看， 公司智能座舱业务实现营收 亿元，同增 3.14%，收入占比 65.48%，毛利率为 18.45%，同减 1.30pct。公司第五代智能座舱平台已在理想汽车规模化量产，第四代智能座舱域控持续为理想、奇瑞、吉利、广汽集团等客户提供配套支持，并持续获得新项目订单。公司显示业务获得国内外主流车企定点， 业务取得阶段性重要突破，在上汽大众、一汽 大众、东风日产等实现规模化量产交付，并持续获得新业务定点。公司智能功放新业务获得上汽大众、上汽通用、 、北汽的项目定点，车身区控业务预计今年下半年实现规模化交付。2026H1 公司智能驾驶业务实现营收 39.18 亿元，同减 5.53%，收入占比 26.29%，毛利率为 14.49%，同减 5.25pct。公司为理想、长城、小鹏、吉利、小米等多家车企配套的智能驾驶域控产品均已实现大规模量产交付。公司新一代智驾解决方案采用硬件级协同架构，已获多家客户定点；跨域融合 方案以及单芯片舱驾一体方案已完成技术验证与国内车企项目的规模量产，海外车企项目即将于今年内量产，同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。
出海提速 机器人无人车落地，中长期成长曲线清晰。 公司海外销售实现收入 亿元，同增 ，收入占比 ，毛利率为 ，显著高于境内 的毛利率水平。公司已获取 VW、STELLANTIS、MAZDA、MERCEDES-BENZ、TOYOTA、HONDA、、 等客户的智能座舱和智能驾驶项目订单，西班牙智能工厂三条产线已完成搭建 并于今年7.月正式启动试产及样件交付并完成 JATE16949 初审，实质性推进本地化量产；今年 6 月，成都工业园正式开园，并完成显示屏、域控等线体的量产导入，实现多品类车载产品同步规模化供货。公司也在积极推进境外发行股份（H 股），打造国际化资本运作平台。公司向具身智能新兴赛道快速拓展，机器人域控产品已实现量产，川行致远低速无人车已落地农贸、快递、工业原材料运输等九大应用场景，目前已在广东多地投放车辆开启运营，与多家客户达成合作意向并陆续推进交付。
估值
2026H1 公司业绩总体稳步增长，智能座舱、智能驾驶业务稳健推进，我们维持原有盈利预测。预计 2026-2028年公司实现营收 388.8/454.1/510.9亿元归盘净利 29.6/35.7/40.2亿元， 元， 倍。高阶智驾渗透率提升和单车智驾系统价值量增加背景下，公司智能座舱和智能驾驶业务发展前景向好，且公司发力无人车、机器人和海外业务，有望创造新的业绩增长点，因此维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户 IT支出不及预期。
[Table\_F<sub>投资摘要</sub>
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 27,618 | 32,557 | 38,883 | 45,414 | 51,087 |
| 增长率(%) | 26.1 | 17.9 | 19.4 | 16.8 | 12.5 |
| EBITDA(人民币 百万) | 2,529 | 2,881 | 3,777 | 4,507 | 4,898 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 2,005 | 2,454 | 2,957 | 3,565 | 4,019 |
| 增长率(%) | 29.6 | 22.4 | 20.5 | 20.6 | 12.7 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 3.36 | 4.11 | 4.96 | 5.97 | 6.73 |
| 市盈率(倍) | 26.3 | 21.5 | 17.8 | 14.8 | 13.1 |
| 市净率(倍) | 5.5 | 3.4 | 3.0 | 2.6 | 2.3 |
| EV/EBITDA(倍) | 24.5 | 23.4 | 14.1 | 10.4 | 9.2 |
| 每股股息(人民币) | 1.2 | 1.3 | 1.5 | 1.8 | 2.0 |
| 股息率(%) | 1.1 | 1.0 | 1.7 | 2.1 | 2.3 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
[Table\_FinchinaDetail<sub>损益表(人民币</sub> <sub>百万)</sub>
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 27,618 | 32,557 | 38,883 | 45,414 | 51,087 |
| 营业收入 | 27,618 | 32,557 | 38,883 | 45,414 | 51,087 |
| 营业成本 | 22,128 | 26,349 | 31,429 | 36,670 | 41,277 |
| 营业税金及附加 | 87 | 97 | 115 | 135 | 152 |
| 销售费用 | 238 | 268 | 284 | 324 | 373 |
| 管理费用 | 534 | 670 | 650 | 653 | 719 |
| 研发费用 | 2,256 | 2,642 | 3,062 | 3,526 | 4,034 |
| 财务费用 | 157 | 21 | 187 | 304 | 256 |
| 其他收益 | 433 | 439 | 400 | 400 | 400 |
| 资产减值损失 | (295) | (403) | (340) | (334) | (322) |
| 信用减值损失 | (219) | (28) | (54) | (56) | (57) |
| 资产处置收益 | 1 | (1) | (1) | (1) | (1) |
| 公允价值变动收益 | (36) | (32) | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | (1) | 91 | 0 | 0 | 0 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 2,099 | 2,576 | 3,160 | 3,812 | 4,297 |
| 营业外收入 | 4 | 4 | 10 | 10 | 10 |
| 营业外支出 | 3 | 10 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 2,100 | 2,570 | 3,169 | 3,820 | 4,306 |
| 所得税 | 82 | 97 | 120 | 145 | 163 |
| 净利润 | 2,018 | 2,473 | 3,049 | 3,676 | 4,143 |
| 少数股东损益 | 13 | 19 | 91 | 110 | 124 |
| 归母净利润 | 2,005 | 2,454 | 2,957 | 3,565 | 4,019 |
| EBITDA | 2,529 | 2,881 | 3,777 | 4,507 | 4,898 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 3.36 | 4.11 | 4.96 | 5.97 | 6.73 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 2,018 | 2,473 | 3,049 | 3,676 | 4,143 |
| 折旧摊销 | 668 | 781 | 829 | 790 | 744 |
| 营运资金变动 | (1,715) | 90 | (2,732) | 452 | (2,372) |
| 其他 | 522 | (460) | 475 | 211 | 338 |
| 经营活动现金流 | 1,494 | 2,884 | 1,621 | 5,129 | 2,854 |
| 资本支出 | (1,478) | (1,803) | (28) | (29) | (30) |
| 投资变动 | (19) | (3,969) | (10) | (10) | (10) |
| 其他 | 25 | 199 | (1) | (1) | (1) |
| 投资活动现金流 | (1,472) | (5,573) | (39) | (40) | (41) |
| 银行借款 | (473) | 443 | 13,458 | (1,012) | 896 |
| 股权融资 | (371) | 3,234 | (899) | (1,084) | (1,222) |
| 其他 | 418 | (304) | (35) | (380) | (217) |
| 筹资活动现金流 | (427) | 3,374 | 12,524 | (2,476) | (543) |
| 净现金流 | (406) | 684 | 14,105 | 2,612 | 2,269 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万) 财务指标
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 16,434 | 23,433 | 42,113 | 46,729 | 52,818 |
| 现金及等价物 | 775 | 1,448 | 15,553 | 18,166 | 20,435 |
| 应收账款 | 9,604 | 9,778 | 13,984 | 13,769 | 17,450 |
| 应收票据 | 67 | 242 | 127 | 303 | 181 |
| 存货 | 3,696 | 4,789 | 5,333 | 6,477 | 6,816 |
| 预付账款 | 28 | 45 | 42 | 60 | 55 |
| 合同资产 | 25 | 5 | 30 | 11 | 36 |
| 其他流动资产 | 2,239 | 7,125 | 7,044 | 7,943 | 7,846 |
| 非流动资产 | 5,049 | 6,412 | 5,447 | 4,733 | 3,975 |
| 长期投资 | 796 | 944 | 954 | 964 | 974 |
| 固定资产 | 2,561 | 3,006 | 2,907 | 2,559 | 2,093 |
| 无形资产 | 419 | 438 | 306 | 172 | 38 |
| 其他长期资产 | 1,273 | 2,024 | 1,280 | 1,037 | 871 |
| 资产合计 | 21,483 | 29,845 | 47,560 | 51,462 | 56,793 |
| 流动负债 | 10,853 | 13,584 | 24,027 | 27,871 | 30,796 |
| 短期借款 | 279 | 687 | 9,135 | 10,599 | 12,038 |
| 应付账款 | 5,241 | 5,634 | 7,338 | 7,797 | 9,239 |
| 其他流动负债 | 5,333 | 7,264 | 7,555 | 9,476 | 9,519 |
| 非流动负债 | 865 | 699 | 5,820 | 3,288 | 2,772 |
| 长期借款 | 219 | 255 | 5,264 | 2,788 | 2,245 |
| 其他长期负债 | 646 | 444 | 556 | 500 | 528 |
| 负债合计 | 11,718 | 14,283 | 29,848 | 31,159 | 33,569 |
| 股本 | 555 | 597 | 597 | 597 | 597 |
| 少数股东权益 | 122 | 145 | 236 | 346 | 471 |
| 归属母公司股东权益 | 9,643 | 15,418 | 17,476 | 19,957 | 22,754 |
| 负债和股东权益合计 | 21,483 | 29,845 | 47,560 | 51,462 | 56,793 |
资料来源：公司公告中银证券预测
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 26.1 | 17.9 | 19.4 | 16.8 | 12.5 |
| 营业利润增长率(%) | 36.6 | 22.7 | 22.7 | 20.6 | 12.7 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 29.6 | 22.4 | 20.5 | 20.6 | 12.7 |
| 息税前利润增长(%) | 57.9 | 12.9 | 40.4 | 26.1 | 11.8 |
| 息税折旧前利润增长(%) | 48.8 | 13.9 | 31.1 | 19.3 | 8.7 |
| EPS(最新股本摊薄)增长(%) | 29.6 | 22.4 | 20.5 | 20.6 | 12.7 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 6.7 | 6.4 | 7.6 | 8.2 | 8.1 |
| 营业利润率(%) | 7.6 | 7.9 | 8.1 | 8.4 | 8.4 |
| 毛利率(%) | 19.9 | 19.1 | 19.2 | 19.3 | 19.2 |
| 归母净利润率(%) | 7.3 | 7.5 | 7.6 | 7.9 | 7.9 |
| ROE(%) | 20.8 | 15.9 | 16.9 | 17.9 | 17.7 |
| ROIC(%) | 17.0 | 18.0 | 15.6 | 24.8 | 25.7 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 净负债权益比 | 0.0 | (0.0) | (0.0) | (0.2) | (0.2) |
| 流动比率 | 1.5 | 1.7 | 1.8 | 1.7 | 1.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.4 | 1.3 | 1.0 | 0.9 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 3.3 | 3.4 | 3.3 | 3.3 | 3.3 |
| 应付账款周转率 | 5.9 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 管理费用率(%) | 1.9 | 2.1 | 1.7 | 1.4 | 1.4 |
| 研发费用率(%) | 8.2 | 8.1 | 7.9 | 7.8 | 7.9 |
| 财务费用率(%) | 0.6 | 0.1 | 0.5 | 0.7 | 0.5 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 3.4 | 4.1 | 5.0 | 6.0 | 6.7 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.5 | 4.8 | 2.7 | 8.6 | 4.8 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 16.2 | 25.8 | 29.3 | 33.4 | 38.1 |
| 每股股息 | 1.2 | 1.3 | 1.5 | 1.8 | 2.0 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 26.3 | 21.5 | 17.8 | 14.8 | 13.1 |
| P/B(最新摊薄) | 5.5 | 3.4 | 3.0 | 2.6 | 2.3 |
| EV/EBITDA | 24.5 | 23.4 | 14.1 | 10.4 | 9.2 |
| 价格/现金流(倍) | 35.3 | 18.3 | 32.5 | 10.3 | 18.5 |
资料来源：公司公告中银证券预测
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
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