目标价：——元（6个月）

业绩稳健增长，创新药持续放量

投资要点

 事件：华东医药发布2026年半年度报告，上半年公司实现营业收入 220.67 亿元（+1.81%）；利润总额达到 22.11亿元（+0.81%）；实现归母净利润 18.61亿元（+2.53%）。医药工业板块盈利韧性凸显，连续实施中期分红，彰显对股东的持续回报能力。

 创新药持续放量，驱动业绩高质量增长：报告期内中美华东实现营收 亿元（ ），归母净利润 亿元（ ）。其中创新药收入 亿元（ ），占医药工业营收 ，成为核心增长动力。研发层面，目前推进 项创新药管线项目，创新药研发中心成立 年累计 款创新产品获批上市。1）内分泌领域，司美格鲁肽注射液糖尿病、体重管理适应症均在审评中；三靶点激动剂 获突破性疗法认定并启动 期临床；德谷门冬双胰岛素已递交上市申请，新一代 减重药物 预计 年 申报临床。2）肿瘤领域，EGFR/HER3 双抗 ADC、BCMA 鹅膏蕈碱 ADC 均完成中国 I期首例入组；多款靶向 药物及三靶点抗体融合蛋白持续推进临床。 ）自免领域，乌司奴单抗克罗恩病适应症2026年 5月获批，上半年销售额超3亿元（同比翻倍），覆盖超2000家处方医院。多款皮肤疾病在研药物稳步推进。

 创新药商业化全面提速，多款重磅品种进入放量通道。2026 年上半年，前期获批创新产品进入规模化放量阶段，叠加新增商业化产品贡献增量，创新产品业务收入规模持续快速扩张，当期实现销售及代理服务收入合计 亿元（ ）。疗法泽沃基奥仑赛注射液（商品名：赛恺泽 ）自上市以来市场拓展态势强劲，临床安全性和疗效收获积极评价。索米妥昔单抗注射液（爱拉赫®，）为全球首个且目前唯一获批用于铂耐药卵巢癌治疗的 α靶向ADC药物，于2025年 11月正式商业化销售。目前公司创新药研发成果逐步落地，自主研发及引进合作产品已有近20款上市并实现商业化销售，另有 10余款处于注册审评阶段。公司已形成 、 和自免等领域的多元化创新产品矩阵，高效的商业转化能力与丰富的在研管线共同支撑起公司创新发展新格局。

 商业板块稳健夯实底盘，微生物业务强势增量突围，医美业务筑底蓄力迎复苏。）医药商业稳中求进，第二增长曲线加速培育。上半年板块实现营业收入亿元（+1.68%），净利润2.33亿元（+3.02%）。2）工业微生物高增长，四大业务全面逆势扩张。板块合计实现销售收入 4.37 亿元（+18.64%），各业务单元均实现逆势增长。 ）医美业务触底待复苏，新品管线密集落地积蓄动能。医美板块（剔除内部抵消）合计实现营业收入 亿元（ ）。海外端Kytogen® Defend于 2026 年 8月取得欧盟 MDR CE 认证，进一步丰富注射产品矩阵。随着多款重磅新品逐步完成市场培育、销售动能释放，医美板块有望平稳走出调整周期。

 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年收入分别为456、479、500亿元，对应 PE 为 13、12、11倍。公司创新药商业化进展顺利，多款产品已进入放量通道，管线丰富且梯次有序，维持“买入”评级。

 风险提示：研发成果及商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]分析师：杜向阳

执业证号：S1250520030002

电话：021-68416017

邮箱：duxy@swsc.com.cn

联系人：张旭安

电话：021-68416017

邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn

[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

相关研究

^{[Table\_Report]}1. 华东医药（000963）：创新驱动业绩增长，商业化能力凸显 (2025-08-27)

盈利预测

关键假设：

假设 1：医药工业：2026年上半年，公司医药工业板块核心子公司中美华东实现营业收入 79.69 亿元（含 CSO 业务），同比增长 8.92%。创新产品业务收入达 16.84 亿元，同比增幅高达 52%，占医药工业营收比重达 21.14%，创新业务已成为驱动医药工业板块增长的核心引擎。预计 2026-2028年制药业务产品销量增速分别为 6.0%、6.0%、6.0%，毛利率分别为 76.8%、77.0%、77.0%。

假设 2：医美板块：2026上半年承压主要因国内市场因终端消费复苏节奏偏缓，行业监管持续收紧、合规标准不断升级，海外市场地缘政治波动、汇率起伏等多重因素扰动。后续，1)国内：Glacial®spa 酷雪超额完成半年度目标，终端需求保持旺盛，再生填充产品竞争格局良好，商业化放量有望加速；2)国际：Sinclair 正积极拓展东南亚、中东等新兴市场，Kytogen® Defend 于 2026 年 8 月取得欧盟 MDR CE 认证，进一步丰富注射产品矩阵，海外业务拓展有序推进中，预计医美板块整体2026-2028年收入增速分别为-30.0%、5.0%、10.0%，毛利率分别为70%、70%、70%；

假设 3：医药商业：2026年上半年，公司医药商业板块实现营业收入 141.82亿元，在行业承压背景下，医药商业保持稳健运行，预计维持平稳增长态势。预计 2026-2028年收入增速分别为 5.0%、4.0%、3.0%，毛利率分别为 7.0%、7.0%、7.0%，较为稳定。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

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本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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