【招商策略】美债利率上行的动力与未来拐点的催化——金融市场流动性与监管动态周报（0902）

当前市场处于存量博弈阶段，上周ETF流入，融资资金流出，减持和计划减持规模扩大，二级市场可跟踪资金整体平衡。近期美债利率快速上行与地缘风险的交织，短期市场波动增大，红利价值、低位板块相对占优。后续一旦美债利率高位回落，成长风格仍有修复机会，预计9月市场风格整体均衡。

核心观点

? 美债利率上行的动力与未来拐点的催化。近期美债利率上行主要由期限溢价贡献，背后反映的是美国长债供需的流动性变化和财政风险溢价。美联储主席沃什在全球央行年会的讲话整体表态偏鹰，对此前模糊的措辞有所修正，有助于改善美联储的公信力，但同时市场对9月加息预期快速升温。当前美债利率的上行趋势能否出现拐点，主要观察政策层面会否有新的表态/美伊进展、9月中的通胀数据以及9月议息会议。1）如果下周五公布的通胀数据超预期回升或者回落速度不及预期，加息预期可能进一步升温，届时无论9月美联储随行就市完成加息还是美联储不加息，对市场而言都是靴子落地的效果，有望引导美债利率回落。2）如果通胀进一步回落，或者美伊之间取得重大积极进展，加息预期缓和引导美债利率回落。3）如果国债利率进一步飙升，那么财政部出手干预的概率进一步增大，同时也会吸引部分长债的买盘资金。对市场而言，近期美债利率上行，美元走强，非美货币承压，股票市场阶段性承压；黄金短期相对承压，受到流动性预期收紧和美元信用修复双重逻辑的打压。但中长期来看，一旦后续长债利率冲高后回落，将有利于股市在下跌后的中期修复。

? 货币政策与利率：上周（8/24-8/28）央行公开市场净投放12265亿元，未来一周将有14215亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至8月28日，R007下行3.4bp，DR007下行4.6bp，1年期国债收益率上行1.0bp，10年期国债收益率上行1.1bp，同业存单发行规模增加290.2亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

? 资金供需：二级市场可跟踪资金基本平衡。融资余额下降，融资资金净卖出30.4亿元，净卖出规模较前期下降；ETF净流入17.0亿元，较前期下降；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。

? 市场偏好：行业偏好上，通信、电子、电力设备获各类资金净流入规模较高。宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF以净赎回为主，其中券商ETF赎回较多，信息技术ETF申购较多。净申购最高的为易方达创业板ETF；净赎回最高的为国泰中证全指证券公司ETF。

? 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

01

流动性专题

※ 美债利率上行的动力与未来拐点的催化

近期美债利率上行主要由期限溢价贡献，背后反映的是美国长债供需的流动性变化与财政风险溢价的双重扰动。供给端看，美国财政部中长期国债季度拍卖规模保持稳定，边际增量相对有限；但需求端投资者对美国长期国债净买入额持续下降，一方面是对美国财政货币政策信心不足，另一方面是AI头部企业大规模发债融资对长久期资金形成的挤出效应，2026年以来头部CSP企业长期债券合计发行规模已数倍于往年。

美国财政部扩大长债回购规模释放积极的政策信号，有利于局部缓解长债的流动性压力，缓解长债飙升的冲击。但是，AI债券大规模发行对美国长债的挤出效应仍在，且从中长期看，只有降低财政赤字、控制债务增速、稳定通胀预期，才能真正改变长期国债的供求关系和风险定价。

当地时间2026年8月28日，美联储主席沃什出席Jackson Hole全球央行会议并发表讲话。整体表态偏鹰，对此前模糊的措辞有所修正，有助于改善美联储的公信力，市场对9月加息预期升温。

第一，沃什明确2%的通胀目标，修复美联储政策公信力。沃什明确指出，美联储以个人消费支出（PCE）价格指数衡量的2%物价稳定目标，是一个坚定且不可动摇的目标，美国通胀仍然“过高”，若通胀未以“足够快的速度”向2%回落，就还有工作要做。这样的表述回应了市场关切，让市场看到了美联储对抗通胀的决心，有助于重新树立公众对美联储的公信力。

第二，沃什表示当前金融条件并不具有限制性，打开了加息的大门。沃什表示，利率仍是美联储履行双重使命的“主要工具”，这一表态也意味着货币政策仍保留进一步收紧的空间。

从市场表现来看，沃什讲话后，2年美债利率上行明显，10年期美债利率有所上行，但上行幅度低于2年期美债利率。美元指数上行，黄金下跌，美股下跌。这样的组合表明，市场在定价9月加息预期升温，同时市场对美联储货币政策的信任度有所修复。

往后去看，当前美债利率的上行趋势能否出现拐点，主要观察政策层面会否有新的表态/美伊进展、9月中的通胀数据（北京时间9月11日晚间公布）以及9月议息会议（北京时间9月17日凌晨）。截至9月1日，市场对9月加息预期已经升至70.2%。

第一，如果下周五公布的通胀数据超预期回升或者回落速度不及预期，加息预期可能进一步升温，届时无论9月美联储随行就市完成加息还是美联储不加息，对市场而言都是靴子落地的效果，有望引导美债利率回落。

第二，如果通胀进一步回落，或者美伊之间取得重大积极进展，加息预期缓和，那么将使得当前连续上行的美债利率出现阶段性回落。

第三，当前十年美债利率已经突破4.8%，距离2025年1月高点的4.896%仅一步之遥，再往前的高点是2023年10月的高点5.024%。极端情况下，如果国债利率进一步飙升至极端值，那么财政部出手干预的概率进一步增大，同时也会吸引部分长债的买盘资金，从而引导美债利率下行。

对各类资产而言，近期美债利率上行压力仍大，美元走强，非美货币承压，股票市场阶段性承压。但中长期来看，一旦后续长债利率冲高后回落，将有利于股市在下跌后的中期走势修复；黄金短期相对承压，受到流动性预期收紧和美元信用修复双重逻辑的打压。

02

货币政策工具与资金成本

上周（8/24-8/28）央行公开市场净投放12265亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购19250亿元，同期有5985亿元央行逆回购到期，逆回购净投放13265亿元。同时开展5000亿元MLF操作，同期有6000亿元MLF到期，MLF净回笼1000亿元。未来一周将有14215亿元逆回购到期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至8月28日，R007为1.41%，较前期下行3.4bp，DR007为1.39%，较前期下行4.6bp，两者利差扩大1.1bp至0.02%。1年期国债到期收益率上升1.0bp至1.21%，10年期国债到期收益率上升1.1bp至1.69%，期限利差扩大0.1bp至0.48%。

同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。上周（8/24-8/28）同业存单发行318只，较上期减少97只；发行总规模7166.0亿元，较上期增多290.2亿元；截至8月28日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化2.2bp、0.5bp、2.6bp至1.42%、1.45%、1.50%。

03

股市资金供需

1、资金供给

资金供给方面，上周（8/24-8/28）新成立偏股类公募基金57.3亿份，较前期减少21.0亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入17.0亿元。上周整个市场融资净卖出30.4亿元，净卖出额较前期收窄115.3亿元，截至8月28日，A股融资余额为26302.5亿元。

2、资金需求

资金需求方面，上周（8/24-8/28）IPO规模回升至54.8亿元，共有3家IPO，截至8月28日公告，未来一周将有2家IPO，计划募资规模94.1亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持52.2亿元；公告的计划减持规模69.3亿元，较前期上升。

限售解禁市值为201.1亿元（首发原股东限售股解禁80.4亿元，首发一般股份解禁44.1亿元，定增股份解禁68.8亿元，其他7.8亿元），较前期下降。未来一周解禁规模下降至178.2亿元（首发原股东限售股解禁31.2亿元，首发一般股份解禁0.0亿元，定增股份解禁125.0亿元，其他22.1亿元）。

04

投资者偏好

1、行业偏好

行业偏好上，上周（8/24-8/28）通信、电子、电力设备获各类资金净流入规模较高。上周股票型ETF净流入22.4亿元，净流入规模较高的行业为电子、通信、电力设备，流入金额分别为56.0亿元、25.2亿元、10.6亿元，净流出规模较高的行业是非银金融、银行、煤炭等行业。融资资金净流出30.4亿元，净买入规模较高的行业为通信（+24.7亿元）、电力设备（+15.9亿元）、基础化工（+13.4亿元）等行业，净卖出医药生物（-27.1亿元）、非银金融（-18.0亿元）、交通运输（-13.6亿元）等行业。

2、个股偏好

融资净买入规模较高的为宁德时代（+9.5亿元）、中际旭创（+9.2亿元）、新易盛（+8.6亿元）等；净卖出规模较高的为兆易创新（-10.0亿元）、迈瑞医疗（-7.0亿元）、中国平安（-6.9亿元）等。

3、ETF偏好

上周（8/24-8/28）ETF净申购，当周净申购17.0亿元，宽指ETF申赎参半，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF以净赎回为主，其中券商ETF赎回较多，信息技术ETF申购较多。具体的，沪深300ETF净赎回2.9亿元；上证50ETF净赎回14.8亿元；科创板ETF净申购8.8亿元；A50ETF净申购0.1亿元；双创50ETF净申购20.4亿元；创业板ETF净申购58.8亿元；中证500ETF净申购27.4亿元。行业ETF方面，信息技术行业净申购16.7亿元；消费行业净赎回0.7亿元；医药行业净赎回1.3亿元；券商行业净赎回42.2亿元；金融地产行业净赎回10.7亿元；军工行业净申购0.3亿元；原材料行业净赎回10.2亿元；新能源&智能汽车行业净赎回5.7亿元。

上周（8/24-8/28）股票型ETF净申购规模最高的为易方达创业板ETF（+34.9亿元），南方中证500ETF（+22.1亿元）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（-21.3亿元），永赢中证沪深港黄金产业ETF（-16.2亿元）次之。

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