晨报｜寻找估值未充分反映的高质量景气资产

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— 重点推荐 —

高玉森｜中信证券A股策略分析师

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A股策略｜何种景气值得配置：从利润表修复，到盈利质量验证

2026年中报显示，A股盈利周期进入加速修复阶段，但“盈利改善”本身正在失去稀缺性，景气扩散的广度、盈利修复的质量以及市场定价的充分程度，正成为下一阶段资产选择的关键。当前资源、科技景气领先，传统行业盈利修复有所扩散，消费、制造整体仍处相对低位；但高增长并不等同于高质量，需要进一步验证盈利“成色”。一是科技板块重点关注利润能否转化为现金，寻找高增长与高盈利质量共振的资产，但对现金流压力不能一票否决；二是“反内卷”不能仅以资本开支收缩或价格回升判断，需要观察供给纪律能否进一步传导至盈利、现金流和资本回报改善；三是人民币升值背景下，汇兑损失对盈利质量的影响难以避免，海外毛利率和定价能力成为识别高质量出海的重要线索；四是红利投资应从高股息、高自由现金流进一步转向分红来源及可持续性，并从动态视角挖掘红利新逻辑。估值层面，市场已开始为不同质量的盈利给予差异化定价，下一阶段建议重点寻找收入、利润、现金流与资本回报同步改善，而估值尚未充分反映的高质量、高景气资产。

风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；我国政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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新兴经济体｜亚太新兴经济体产业升级加速

亚太新兴经济体观察系列报告，旨在展望东盟和印度等亚太新兴经济体的宏观经济、政治外交、产业与市场形势，为投资者与出海企业提供全球化视野的研究参考。近期我们观察到，亚太新兴经济体正从承接产能加速转向产业升级，带动半导体、新能源、数据中心等需求提升，但需关注本地产能要求提升。当然，亚太新兴经济体整体仍面临中东局势带来的经济压力，7月以来原油价格逐渐回升，且全球成品油裂解价差持续走高，亚太新兴经济体通胀水平下降的趋势或难以持续，货币政策或将保持观望。聚焦其中各国经济，印度、印尼内需仍具韧性，马来西亚、新加坡、越南受益于制造业与外需改善，而泰国、菲律宾增长相对偏弱。

风险因素：全球经济形势恶化超预期；全球地缘局势恶化超预期；新兴经济体基本面脆弱性超预期；部分新兴经济体政治动荡加剧。

明明｜中信证券首席经济学家

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大类资产｜收益与波动的取舍（2026年9月）

宏观流动性的回落和资产估值的抬升共同构成当前资产配置主线，资产配置难度较2024-2025年提升，如何在追求投资收益和控制组合波动间取舍是当前配置的核心问题。从绝对收益角度看，建议关注流动性回落、通胀抬升环境下的商品配置机会，中国货币适度宽松基调延续下的中国债券配置机会，以及A股不同行业间估值差距收窄的机会。

风险因素：国内稳增长政策力度不及预期；美联储降息幅度超预期；原油价格上涨幅度超预期；国内货币政策宽松力度低于预期

债市启明｜美国通胀如何展望？

美国7月CPI环比增速录得0.1%，核心CPI环比为0.2%，均符合市场预期。7月美国CPI环比小幅上涨，主要由核心商品项环比反弹和核心服务项增速回升推动，同时能源价格连续第二个月下跌部分抵消了通胀上行压力。7月美国PPI同比增速延续回落，整体美国通胀预期上行风险可控。当前美伊冲突前景仍存在较大不确定性，原油价格、美国通胀压力上行风险尚存，但预计整体美国通胀压力可控，我们仍维持今年9月美联储维持利率不变的判断。

风险因素：美伊冲突局势变动超预期；全球经济变动超预期；特朗普政府政策超预期；美国货币政策超预期；其他地缘政治风险超预期等。

债市启明｜如何理解货币端宽松表述和偏紧操作？

回顾近期货币政策表述和操作情况，一来后续降息路径可能不单一依赖于逆回购降息，二来将更关信贷货币增长注质，而后续政府债供给压力可能相对可控。往后看，年内债市做多赔率能否修复是关键，关注央行流动性管控力度，以及Q3末期潜在调整的可能性。

风险因素：货币政策超预期，资金利率走势超预期，国债利率走势超预期。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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科技｜坚持再平衡，关注新技术，静待新叙事：2026年9月投资策略

全球科技股中报披露逐步进入尾声，不论是美股CSP与Neocloud的收入与订单、CAPEX ROIC与英伟达中报对于FY2028收入增速的超预期指引，还是A股中芯国际与长鑫科技等龙头Q2业绩环比大幅提升，都已充分证明并不存在系统性的“算力过剩”。但展望科技股后市，尽管EPS表现仍然强劲，我们仍面临美国加息预期波动、长债利率走高、Anthropic上市冲击美股流动性等一系列估值压制因素，AI板块整体仍呈现“强现实、弱预期”的特征，整体情绪仍需要等待AI4S、企业级AI、RSI等新叙事更加明朗并凝聚共识，后续行情预计回归到盈利兑现为基础、新技术新应用新叙事驱动边际定价的阶段。展望9月，我们认为新模型迭代、海外大模型IPO进展及半导体扩产仍是科技板块最重要的叙事催化。与此同时，9月3日Cybercab发布会也有望重拾市场对于物理AI的关注。配置上，坚持硬件与软件/云再平衡、扩产链+技术升级链＞涨价链、结构重于仓位：关注AI应用生态丰富、云业务加速的头部互联网公司，硬件板块首推景气度仍在加速的半导体设备，其次业绩向好、估值合理的国产存储与先进代工龙头，以及大光（NPO+小光大幅反弹后补涨性价比）等；主题上，关注Cybercab发布带来的自动驾驶/物理AI、AI短剧/漫剧、FDE与企业级AI等新应用方向的机会。

风险因素：高估值股票回落的风险；宏观经济恢复进度不及预期；相关产业政策不达预期的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期；AI应用落地速度不及预期；云厂商资本支出不及预期；宏观经济增长乏力导致国内政府与企业IT支出不达预期的风险等。

伍家豪｜中信证券ETF策略与主题量化分析师

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ETF｜高低切换聚焦长期，哑铃配置稳健致胜

8月A股市场回暖，ETF资金在7月大规模净申购4711亿元后转为流出1140亿元，市场完成一轮典型的高低切换，定价逻辑逐步由流动性驱动转向业绩验证与位置高低。从盈利景气度与一致预期环比变化视角看，大盘价值板块有望获得重估，硬科技高确定性持续领跑，预期上修集中于“科技+金融+医药”方向。综合SDISS七维框架与策略推荐结果，行业上建议重点关注有色金属、基础化工、电子、通信、医药、食品饮料，其中有色、化工仍是周期进攻主攻方向，电子、通信为成长弹性最优方向，医药与食品饮料构成哑铃均衡配置的防御端。

风险因素：地缘冲突持续激化；市场风格大幅变化导致模型失效风险；模型过拟合风险。

陆昊｜中信证券非银行金融业联席首席分析师

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证券｜主动ETF：中长期资金重要增量，引领价值投资再起航

主动ETF改革是落实公募基金高质量发展行动方案的重要举措，有望成为引导市场风格、重塑价值投资理念、提升衍生品应用能力、助力投顾业务发展的重要抓手，首批18只产品上报产品有望在近期推出。对比美国市场，国内市场在税收优惠机制、审批便捷程度、透明度机制多样性层面具备长线优化空间。积极关注主动权益投研与ETF运营经验丰富、渠道能力出色的头部基金公司及其证券公司母公司。

风险因素：中美制度与税收环境差异；缺乏完整市场周期业绩验证；每日持仓与PCF披露的策略外溢风险；复杂结构与高分配产品的投资者认知偏差；波动环境下流动性与折溢价恶化；同质化发行与规模不足的退出风险。

田良｜中信证券金融产业首席分析师

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非银｜AI重构证券投资决策入口：从信息展示走向任务执行与资产经营

证券AI应用正由早期的简单问答，转向系统性降低信息处理、研究比较、组合诊断和投后跟踪成本，推动证券平台由行情展示和交易执行入口向投资任务执行及资产经营平台演进。短期行业仍处于产品验证和场景渗透阶段，中长期竞争将由“能否接入模型”转向“能否稳定完成投资任务、嵌入高频工作流并形成商业闭环”。随着底层模型逐步基础设施化，行业壁垒将更多来自专业金融数据、投研流程产品化、高频用户入口、账户资产、产品供给和合规治理等复合能力，产业价值有望沿“投研任务入口—财富管理闭环—机构端基础设施”三条路径集中。

风险因素：金融AI监管和投顾合规风险；投研工作流与任务执行能力稳定性和产品化不及预期风险；模型供应商集中、调用成本和服务稳定性风险；产品同质化和上游模型厂商向应用端延伸风险；金融数据授权、隐私和知识产权风险；资本市场活跃度及客户IT投入下降风险。

叶敏婷｜中信证券传媒行业首席分析师

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传媒｜字节：从Seedance到红果，多模态商业闭环加速

视频模型竞争正由效果比拼转向生产可用与商业兑现，AI剧成为率先形成规模消耗的应用场景。Seedance 2.5通过长时长生成、多模态参考和一致性编辑提高内容交付效率，番茄小说、创作者中心和制作机构承接IP开发与规模生产；红果则依托免费内容、算法分发及广告电商变现建立商业回收出口，并通过审核、分账与投资政策推动内容供给精品化，字节由此形成模型、内容、流量与变现相互协同的产业闭环。随着内容供给快速扩张和投流资源趋于稀缺，AI剧的核心矛盾已由生产能力不足转向有效供给不足，产业链价值有望进一步向具备高商业化效率、优质IP与精品制作能力、高质量语料资源，以及与红果深度合作的公司集中。

风险因素：视频生成模型迭代及生产可用性不及预期风险；AI剧内容质量及商业化表现不及预期风险；平台扶持及内容分发政策变化风险；行业竞争加剧及供给过剩风险；版权、肖像及内容合规风险；产业链合作及上市公司业务兑现不及预期风险等。

传媒｜盈利改善伴随结构分化，内容、出海与AI打开增量：2026年中报总结

2026H1传媒行业收入同比+3.60%、归母净利润同比+11.47%，26Q2归母净利润同比+26.02%，行业增量更多集中在具备产品周期、内容优势、全球化能力及AI落地能力的公司。从产业变化看，游戏通过优质产品、长线运营和出海扩张率先兑现增长；营销预算向AI应用及出海场景迁移，AI由提效工具逐步走向商业化；影视传统业务仍受内容供给节奏影响，但优质内容、IP长周期运营、短剧及AI剧持续打开新的变现空间；出版主业盈利韧性、高分红以及AI教育等业务为估值提供支撑。我们认为，传媒行业下一阶段的核心是寻找能够持续把优质内容、IP、渠道和技术能力转化为收入、利润与现金流的公司；产品周期、AI商业化、出海与IP运营将构成成长主线，高股息则提供价值端支撑，行业投资机会继续体现较强的结构性。

风险因素：AI应用落地不及预期，技术迭代风险；广告需求波动，宏观消费修复不及预期；新兴业态商业模式验证不足；内容监管趋严，游戏、影视等内容上线不及预期；行业竞争加剧，买量成本增加，净利率波动；外围环境波动，文化传媒出海受影响。

杨宇泽｜中信证券组合配置分析师

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指数研究｜2026年9月A股主要双创指数定期调样冲击测算

2026年8月28日，中证指数有限公司发布了上证、中证等系列指数2026年9月季度样本股的调整方案，本次调整将于9月14日正式生效。公告显示科创50与科创100分别调整5只和10只，科创创业50调整5只，科创芯片调整4只。本次对于上述指数调出的预测达到100%准确水平；通过量化模型预测以及边界股票分析，调入个股维持较高预测准确度。从个股超预期的调整情况看，个股代表性和基本面等因素可能成为科创50调样的考量核心。

风险因素：市场与个股流动性急剧变化；调整冲击的量化规律发生变化；资金大幅流入或流出市场；实际调仓行为与成分股调整实施日期的偏差；调整名单预测主要依据量化指标考量，与实际考察标准存在偏差。

Upcoming conferences and events

— 会议与活动 —

海天国际2026年中报业绩交流会

2026年09月03日15:00

传媒行业2026年中报总结

2026年09月03日15:30

信研讲堂·对话管理人（第八十八期）本轮厄尔尼诺效应还有多少预期差

2026年09月03日15:30

REITs资产周周谈（第18期）— REITs发行和投资观察

2026年09月03日15:30

AI产品评测系列（19）—腾讯WorkBuddy生态圈

2026年09月03日16:00

腔镜手术机器人：如日东升，具身智能启新元

2026年09月04日15:00

华熙生物2026年中期业绩及医美产品矩阵升级交流会

2026年09月07日15:30

第三十三届中信证券投资者策略会

2026年9月21-24日

Recent Key Reports Recap

— 近期重点报告回顾 —

策略聚焦 08-30 如何应对快速轮动的行情

策略聚焦 08-23 二次调整的背后

策略聚焦 08-16 回归常态，调整预期

策略聚焦 08-09 修复的进度

策略聚焦 08-02 调整基本结束，8月修复可期

策略聚焦 07-26 二次原油冲击不改8月行情修复趋势

策略聚焦 07-19 休整与酝酿

策略聚焦 07-12 量化策略助推K型？

策略聚焦 07-05 叙事回摆

策略聚焦 06-28 强美元、加息预期与AI虹吸

策略聚焦 06-21“加息”涨科技？

策略聚焦 06-14 风格平衡点

策略聚焦 06-07 节奏与临界点

策略聚焦 05-17 调整何解？重建杠铃结构

策略聚焦 05-10 主动降波，静待和谈与访华

策略聚焦 05-05 K型思维

策略聚焦 04-26 既非热门，又别对立

策略聚焦 04-19 战事脱敏后被问频率最高的三个问题

策略聚焦 04-12 战争间歇期的缩圈策略

策略聚焦 04-06 缩圈，聚焦

策略聚焦 03-29 坚守中国优势制造业，静待4月决断

策略聚焦 03-22 中东冲突的分歧与推演

策略聚焦 03-15 春季决断：中国优势制造定价权重估

策略聚焦 03-08 涨价为矛，增加低估值敞口

策略聚焦 03-01 叙事推动、涨价催化，趋势能否持续？

策略聚焦 02-23 代码膨胀，实物稀缺

策略聚焦 02-08 短期利益和长期价值的矛盾在海外市场激化

策略聚焦 02-01 脱虚向实，重视涨价线索的扩散

策略聚焦 01-25 寻找“强承接”

策略聚焦 01-18 告别喧嚣，回归业绩

策略聚焦 01-11 继续聚焦资源和传统制造定价权的提升

策略聚焦 01-04 回顾与开年

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