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资讯 文｜明明 余经纬 王淦 秦楚媛 周昀锋
宏观流动性的回落和资产估值的抬升共同构成当前资产配置主线，资产配置难度较2024-2025年提升，如何在追求投资收益和控制组合波动间取舍是当前配置的核心问题。从绝对收益角度看，建议关注流动性回落、通胀抬升环境下的商品配置机会，中国货币适度宽松基调延续下的中国债券配置机会，以及A股不同行业间估值差距收窄的机会。
▍宏观与政策：政策节奏的摇摆。
今年三季度以来，经济景气度和经济结构特征较二季度均未出现明显变化，内需修复进程偏缓是决定当前经济景气度和经济结构特征的最关键因素，后续三季度整体经济表现可能与二季度较为接近。历史经验表明，在内需相对偏弱的环境下，政策对经济的边际影响更为显著。虽然今年政策基调整体积极，但也存在发力偏缓、投向摇摆和增量可能性偏低三点不足，政策对经济的支撑作用尚未完全显现。
▍海外：通胀、地缘和信任危机的三重摩擦。
在当前有隐忧的就业和尚可容忍的通胀组合下，美联储年内不加息也不降息才是更好的选择。不过，在美伊冲突推升长期通胀黏性以及沃什放松前瞻指引的环境下，投资者对美联储能否长期控制通胀的信任危机加剧，投资者对美联储货币政策预期的波动也明显放大。
▍大类资产配置策略
随着全球宏观流动性的转向和多数资产估值的抬升，资产配置正面临空间、赔率和波动的不可能三角，资产配置的整体难度较2024-2025年加大。配置应关注确定性和安全性两大方向。一方面，就确定性而言，按照普林格六周期对资产配置的指示，当前宏观环境下，全球主要大宗商品最为受益。此外，中国货币保持宽松态势，中国债券利率有望保持低位震荡；另一方面，就安全性而言，中国权益资产估值K型分化特征显著，在全球多数资产估值普遍处于历史高位的环境下，低估值板块的安全边际更加值得重视。
A股：估值K型分化下的风格切换将是股市中期主线，不过切换过程可能不会一蹴而就。在指数保持震荡、甚至因美联储潜在加息风险而面临扰动的过程中，不同行业间显著的估值分化存在收敛趋势。而随着今年全球通胀处于高位、宏观流动性收缩，剩余流动性的回落也支持大盘价值相对跑赢。风格切换将是股市中期主线，建议关注估值存在明显优势的大金融和公用事业，以及业绩有望实现亮眼表现的有色和化工板块。
中国债券：中国债券将是资产配置不可能三角下具较高确定性的资产，动态压缩利差将是债市配置的重要方向。当前央行不存在主动收紧流动性的必要。预计未来央行有望延续流动性的充足投放，债券利率也有望随央行适度宽松的货币政策基调保持低位窄幅震荡。动态压缩债券期限利差将是债市配置的重要方向，我们预计30-10Y利差有望保持在40-55bps区间反复震荡。
大宗商品：根据普林格六周期的指引，大宗商品在资产配置中的相对性价比较高。在美伊冲突持续和原油供给持续面临约束的环境下，油价中枢有望保持高位但油价波动可能也会随地缘政治局势居高不下；在供给收缩的大环境下，只要中美经济周期不出现显著下行或AI产业发展不出现严重冲击，以铜为代表的有色金属供给有望持续偏紧，有色配置价值显著；黄金长期配置价值较强，但短期金价对美联储加息预期回摆的定价已经较为充分，黄金短期的进一步上行或需等待就业降温或美伊局势好转等因素催化。
美元资产：对长期通胀黏性的担忧和美联储信任危机推动美债期限利差不断扩大，后续美债利率可能高位徘徊，但对美股影响可能有限。“美伊局势持续——美国通胀压力高位徘徊——美联储难以降息”的循环尚未出现被打破的迹象，美债利率短期下行空间可能有限。而由于当前美债定价的是“长期通胀失控”，而非“美联储短期转向紧缩”，因此，尽管美债利率已经处于高位，但对美股影响可能有限，美股可能保持窄幅震荡以等待地缘政治、美国财政或货币政策等领域的积极变化。
▍风险因素：
国内稳增长政策力度不及预期；美联储降息幅度超预期；原油价格上涨幅度超预期；国内货币政策宽松力度低于预期。
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本文节选自中信证券研究部已于2026年9月2日发布的《全2026年9月全球大类资产配置月报—收益与波动的取舍》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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