【长城能源-张绪成】淮北矿业2026中报点评：受益煤价致业绩改善，关注煤炭新项目和复产

本报告摘自：《长城证券_公司2026年中报点评报告_淮北矿业（600985.SH）：受益煤价致业绩改善，关注煤炭新项目和复产_20260831》

摘要

事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入213.9亿元，同比+3.8%；实现归母净利润12.4亿元，同比+20.1%；实现扣非后归母净利润12.1亿元，同比+24.6%。单Q2来看，公司实现营业收入112.1亿元，环比+10.2%；实现归母净利润7.5亿元，环比+52.4%；实现扣非后归母净利润7.3亿元，环比+51.3%。

受益价格上涨，煤炭业绩改善明显。

产销方面：2026H1商品煤产销量918.5/689.8万吨，同比+3.1%/+6.5%，2026Q2产销量461.5/342.8万吨，环比+1.0%/-1.2%。成本利润方面：2026H1吨煤售价为876.1元/吨，同比+4.9%，吨煤成本为489.8元/吨，同比+4.5%，吨煤毛利为386.3元/吨，同比+5.6%；2026Q2吨煤售价为907.3元/吨，环比+7.3%，吨煤成本为494.7元/吨，环比+2.0%，吨煤毛利为412.6元/吨，环比+14.5%。我们认为，国内煤矿安监趋严使得煤炭供给释放受限，煤价大幅上涨，商品煤产销同比增加，煤炭业绩改善明显。

焦炭甲醇量价齐升，乙醇售价抬升。

产销方面：焦炭方面，2026H1产销量183.4/182.4万吨，同比+7.3%/+8.3%，2026Q2产销量98.3/99.8万吨，环比+15.6%/+20.8%；甲醇方面，2026H1产销量39.7/13.9万吨，同比+30.0%/20.9%，2026Q2产销量23.0/9.3万吨，环比+37.3%/+99.1%；乙醇方面，2026H1产销量30.9/30.3万吨，同比+34.7%/+37.9%，2026Q2产销量14.6/13.7万吨，环比-10.1%/-17.3%。成本利润方面：焦炭方面，2026H1平均售价为1552.7元/吨，同比+9.5%，2026Q2平均售价1592.3元/吨，环比+5.8%；甲醇方面，2026H1平均售价2407.0元/吨，同比+12.9%，2026Q2平均售价2643.9元/吨，环比+37.0%；乙醇方面，2026H1平均售价为4997.4元/吨，同比+2.1%，2026Q2平均售价为5136.8元/吨，环比+5.3%。美伊冲突爆发抬升原油价格中枢，煤化工产品价格上涨明显。受山西煤矿事故导致的煤矿供应收紧影响，煤化工主要原材料洗精煤采购价格明显抬升，2026H1洗精煤采购单价为1183.7元/吨，同比+8.7%，2026Q2洗精煤采购单价为1197.7元/吨，环比+2.6%。

煤电板块成长提速，高比例分红延续。

煤和电业务均有成长：根据公司公告，2026年4月16日信湖煤矿正式恢复生产，稳步推进产能释放，力争全年实现煤炭产量138万吨以上；年产800万吨/年陶忽图煤矿主井、副井、中央风井已实现贯通，正在围绕煤巷开拓、盾构线等布置掘进工作面，力争2026年底建成；2×660MW超超临界燃煤发电机组项目已于7月份顺利实现双机双投，进一步扩大公司煤电一体化规模；2026年5月雷鸣科化成功收储1.53亿吨玄武岩资源。分红比例维持高位：2025年度公司每10股派发现金2.50元，派发现金总额6.73亿元，占当年归母净利润的44.71%，同比提升约3个百分点，并已于6月10日实施完毕，超额完成分红承诺。公司重视投资者回报，2023-2025年股利支付率连续三年超40%，强化中长期分红预期。

投资建议：信湖煤矿复产，陶忽图煤矿有望年底建成，超超临界燃煤发电机组项目已于7月份顺利实现双机双投，业绩成长空间广阔，高比例分红体现公司牢固树立回报股东意识。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.6/42.1/45.0亿元，同比+123.2%/+25.3%/+6.9%；对应EPS为1.25/1.56/1.67元，2026年8月28日股价对应PE为14.3/11.5/10.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下跌；安全生产存在隐患。

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【团队介绍】

长城证券能源开采和建材团队，背靠能源央企巨头中国华能集团，致力于打造为一支投研能力深入、贯通产融结合的团队，构建二级市场、商品期货、实体产业于一体的研究体系。

张绪成先生，长城证券能源开采和建材首席分析师，清华大学化工系学士&硕士。历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级和资深分析师、开源证券首席分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭开采行业最佳分析师第2名团队，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第4名团队。2020年亲自组建团队以来，获得2022-2023年新财富能源开采行业最佳分析师入围，2024年水晶球煤炭最佳分析师第4名，2022和2025金牛奖煤炭最佳分析师，2020-2025年wind金牌分析师煤炭行业第1名或第2名（四冠二亚）;以及新浪财经、上证报、21世纪最佳分析师等多类奖项。

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