【长城能源-张绪成】华阳股份2026中报点评：煤价改善提振业绩，关注煤矿成长与新业务

本报告摘自：《长城证券_公司2026年中报点评报告_华阳股份（600348.SH）：煤价改善提振业绩，关注煤矿成长与新业务 _20260901》

摘要

事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入99.21亿元，同比-11.73%；归母净利润10.62亿元，同比+35.63%；扣非归母净利润10.33亿元，同比+25.31%。分季度看，2026Q2实现营业收入49.95亿元，环比+1.41%；归母净利润5.78亿元，环比+19.50%；扣非归母净利润5.54亿元，环比+15.71%。

煤炭价格同比改善，自产煤盈利能力提升。

2026H1公司原煤产量和商品煤销量分别为2033、1766万吨，同比分别-2.1%、-8.4%；煤炭综合售价为492元/吨，同比+6.8%；自产煤吨煤成本为268元、吨煤毛利为224元；自产煤毛利率为45.5%，同比+3.5pct。非煤业务方面，2026H1公司发电量为21.59亿千瓦时，同比-6.8%；供热量为220.76万百万千焦，同比+9.9%。其中，阳泉热电实现营业收入7.34亿元，同比-8.5%；净利润0.53亿元，同比-29.9%。

泊里矿进入联合试运转，于家庄矿前期工作持续推进。

2026年6月泊里矿井及选煤厂进入联合试运转阶段。泊里矿批准生产规模500万吨/年，地质储量9.11亿吨，服务年限77.6年。于家庄矿方面，2026年4月勘探、三维地震、地面电法等三项报告顺利完成评审备案及批复工作。项目已明确列入2026年山西省重点项目序列，获得省级层面重点推进支持。同时，项目公司组建已完成，成立于家庄矿分公司并取得营业执照。矿井设计能力500万吨/年，设计服务年限51年。

钠离子电池市场落地取得实效，T1000级碳纤维高端试样验证持续推进。

钠离子电池方面，公司正负极、电解液多批次样品测试达标，模块化储能柜项目完成验收并转化4项实用新型专利；中标多项重点项目、入围核心客户名录，实现细分市场批量稳定交付，其中华钠芯能中标国能神东电力黄玉川煤矿4.18MWh钠离子储能应急电源项目 。高性能碳纤维方面，200吨/年T1000级示范产线已实现全线稳定连续运行，持续打磨产品合格率与拉伸强度指标；已向航天、复合材料企业递送样品，装备承制单位资格认证进入审核阶段。

投资建议：考虑到煤价改善、煤矿成长和新业务持续推进。综合分析，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.97/28.03/30.15亿元，同比增长46.6%/12.3%/7.6%；对应EPS分别为0.69/0.78/0.84元，按2026年8月28日股价计算，对应PE分别为13.5/12.0/11.2倍。维持“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，安全生产存在隐患，产能释放不及预期。

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【团队介绍】

长城证券能源开采和建材团队，背靠能源央企巨头中国华能集团，致力于打造为一支投研能力深入、贯通产融结合的团队，构建二级市场、商品期货、实体产业于一体的研究体系。

张绪成先生，长城证券能源开采和建材首席分析师，清华大学化工系学士&硕士。历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级和资深分析师、开源证券首席分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭开采行业最佳分析师第2名团队，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第4名团队。2020年亲自组建团队以来，获得2022-2023年新财富能源开采行业最佳分析师入围，2024年水晶球煤炭最佳分析师第4名，2022和2025金牛奖煤炭最佳分析师，2020-2025年wind金牌分析师煤炭行业第1名或第2名（四冠二亚）;以及新浪财经、上证报、21世纪最佳分析师等多类奖项。

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