【长城能源-张绪成】山西焦煤2026中报点评：煤价回升带动盈利改善，关注煤矿成长性和复产

本报告摘自：《长城证券_公司2026年中报点评报告_山西焦煤（000983.SZ）：煤价回升带动盈利改善，关注煤矿成长性和复产_20260902》

摘要

事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入180.28亿元，同比-0.14%；归母净利润12.37亿元，同比+22.03%；扣非归母净利润10.75亿元，同比+4.75%；分季度看，2026Q2实现营业收入91.67亿元，环比+3.45%；归母净利润4.29亿元，环比-46.89%；扣非归母净利润4.29亿元，环比-33.61%。

煤炭业务毛利率同比提升，非煤业务收入整体稳定。

2026H1公司煤炭业务实现收入103.95亿元，同比+0.01%；毛利50.57亿元，同比+2.3%；毛利率48.65%，同比+1.10pct。报告期内，公司完成西曲矿核减的130万吨/年产能转让，实现非流动资产处置收益2.07亿元。非煤业务方面，电力及热力业务实现收入32.24亿元，同比+2.52%，毛利率5.65%，同比-2.79pct；焦炭业务实现收入30.91亿元，同比-1.00%，毛利率0.71%，同比+2.27pct。

兴县项目拟建产能800万吨，重点煤矿项目有序推进。

兴县矿井及配套选煤厂项目地质勘探作业已进入收尾阶段，已启动勘探报告评审筹备以及项目可行性研究报告编制；兴县探矿权项目拟建产能800万吨/年。2026年8月公司拟以自有资金出资30亿元设立全资子公司，作为项目开发建设主体，统筹推进兴县煤矿及配套项目建设运营。沙曲一二号煤矿智能化项目、沙曲一二号煤矿瓦斯综合开发利用项目达到预定可使用状态日期调整为2026年12月31日；义城煤业拟核增30万吨/年产能，目前正在推进中。西曲矿对所查问题和隐患进行系统整改并通过复产验收，于2026年8月26日起恢复生产，年核定产能270万吨。

投资建议：考虑到煤炭价格回升，公司非煤业务收入整体稳定，兴县煤矿等重点项目有序推进，公司成长空间有望进一步打开。综合分析，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.50/33.13/34.30亿元，同比增长154.0%/8.6%/3.5%；对应EPS分别为0.54/0.58/0.60元，按2026年9月1日股价计算，对应PE分别为13.5/12.4/12.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，产能释放不及预期，原材料价格波动风险。

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【团队介绍】

长城证券能源开采和建材团队，背靠能源央企巨头中国华能集团，致力于打造为一支投研能力深入、贯通产融结合的团队，构建二级市场、商品期货、实体产业于一体的研究体系。

张绪成先生，长城证券能源开采和建材首席分析师，清华大学化工系学士&硕士。历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级和资深分析师、开源证券首席分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭开采行业最佳分析师第2名团队，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第4名团队。2020年亲自组建团队以来，获得2022-2023年新财富能源开采行业最佳分析师入围，2024年水晶球煤炭最佳分析师第4名，2022和2025金牛奖煤炭最佳分析师，2020-2025年wind金牌分析师煤炭行业第1名或第2名（四冠二亚）;以及新浪财经、上证报、21世纪最佳分析师等多类奖项。

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