【长城能源-张绪成】兰花科创2026中报点评：煤价上涨致业绩改善，关注煤炭煤化工成长性

本报告摘自：《长城证券_公司2026中报点评报告_兰花科创（600123.SH）：煤价上涨致业绩改善，关注煤炭煤化工成长性 _20260831》

摘要

事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入47.92亿元，同比+18.3%；归母净利润0.83亿元，同比+44.6%；扣非归母净利润0.95亿元，同比扭亏；经营活动现金流净额2.81亿元，上年同期为净流出4.60亿元。分季度看，2026Q2实现营业收入23.82亿元，同比+28.2%、环比-1.2%；归母净利润1.11亿元，同比+358.7%、环比扭亏；扣非归母净利润1.22亿元，同环比扭亏。

2026H1煤炭销量和售价同比增长，Q2吨煤毛利环比提升。

2026H1公司煤炭产量和销量分别为692.7、672.2万吨，同比分别-8.6%、+11.2%；吨煤售价565元，同比+16.3%；吨煤毛利194元，同比+30.9%；煤炭业务毛利率34.3%，同比+3.8pct。分季度看，2026Q2煤炭产量和销量分别为336.9、322.4万吨，同比分别-13.4%、+2.2%，环比分别-5.3%、-7.8%；吨煤售价597元，同比+36.2%、环比+11.3%；吨煤毛利230元，同比+144.1%、环比+42.7%；煤炭业务毛利率38.5%，同比+17.0pct、环比+8.5pct。

2026H1尿素售价同比上涨，Q2吨尿素毛利同比提升。

2026H1公司尿素产量和销量分别为39.0、38.1万吨，同比分别-3.9%、-3.2%；吨尿素售价1744元，同比+9.7%；吨尿素毛利296元，同比+221.3%；尿素业务毛利率17.0%，同比+11.2pct。分季度看，2026Q2尿素产量和销量分别为16.9、15.0万吨，同比分别-19.2%、-20.0%，环比分别-23.2%、-35.2%；吨尿素售价1772元，同比+6.5%、环比+2.6%；吨尿素毛利286元，同比+52.8%、环比-5.9%；尿素业务毛利率16.1%，同比+4.9pct、环比-1.4pct。

煤炭项目有序推进，煤化工升级改造预计年底转入试生产。

煤炭项目方面，芦河煤业90万吨/年矿井井巷三期在建，预计2027年3月进入联合试运转，投产后公司控股生产矿井产能将增至1590万吨/年；永胜煤业下组煤延深项目于2026年2月进入联合试运转、8月通过综合竣工验收；寺头煤业完成工商注册及探转采核查，正在推进勘探和储量备案。煤化工方面，煤化工节能环保升级改造项目预计2026年底转入试生产，建成后将具备合成氨49万吨、尿素56万吨、LNG 9.4万吨及98%浓硫酸5.6万吨的年产能。

投资建议：考虑到煤炭价格已从底部反弹且能源形势紧张，煤价有望维持高位；公司煤炭毛利率较高，利润弹性强。综合分析，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.06/5.70/6.97亿元，同比增长175.3%/40.2%/22.3%；对应EPS分别为0.28/0.39/0.47元，按2026年8月28日收盘价7.32元计算，对应PE分别为26.3/18.8/15.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，产能释放不及预期，原材料价格波动风险，部分企业停产对经营造成阶段性影响的风险。

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【团队介绍】

长城证券能源开采和建材团队，背靠能源央企巨头中国华能集团，致力于打造为一支投研能力深入、贯通产融结合的团队，构建二级市场、商品期货、实体产业于一体的研究体系。

张绪成先生，长城证券能源开采和建材首席分析师，清华大学化工系学士&硕士。历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级和资深分析师、开源证券首席分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭开采行业最佳分析师第2名团队，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第4名团队。2020年亲自组建团队以来，获得2022-2023年新财富能源开采行业最佳分析师入围，2024年水晶球煤炭最佳分析师第4名，2022和2025金牛奖煤炭最佳分析师，2020-2025年wind金牌分析师煤炭行业第1名或第2名（四冠二亚）;以及新浪财经、上证报、21世纪最佳分析师等多类奖项。

特别声明：

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