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资讯 安井食品(603345)
买入|维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 75.80 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 3.33 / 2.93 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 253 / 222 |
| 52周内最高/最低价 | 109.82 / 69.83 |
| 资产负债率(%) | 23.4% |
| 市盈率 | 17.23 |
| 第一大股东 | 福建国力民生科技发展有限公司 |
研究所
分析师:蔡雪昱
SAC 登记编号:S1340522070001
Email:caixueyu@cnpsec.com
分析师:杨逸文
SAC 登记编号:S1340522120002
Email:yangyiwen@cnpsec.com
主业保持双位数增长，减值及非经营因素形成利润扰动
l 事件
公司发布 2026 年半年报，2026 上半年实现营业收入/归母净利润 / 扣 非 净 利 润 92.66/8.22/7.53 亿 元 ， 同 比21.85%/21.62%/24.81%。26Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 45.56/2.59/2.28 亿元，同比 13.77%/-7.99%/-12.4%。
l 投资要点
主业增长韧性凸显，新零售渠道放量支撑，子公司经营分化。公司上半年营收延续较快增长，Q2 在淡季及基数走高背景下仍保持双位数增速，体现主业经营的韧性与抗周期能力。品类层面，速冻调制食品与速冻菜肴制品作为核心增长极持续发力，锁鲜装、丸之尊等中高端系列通过持续迭代与渠道渗透不断巩固市场地位，烤肠业务经两年培育已确立为第三大战略板块，供应链成熟度与渠道结构持续优化；速冻面米制品虽有所下滑，但公司通过年轻化象形包等新品创新正积极应对赛道同质化竞争。渠道层面，经销商渠道保持稳健增长，公司在行业竞争加剧背景下通过精细化管控与数字化赋能持续提升经销商粘性；新零售及电商渠道表现尤为亮眼，公司与盒马、抖音、快手等平台的深度合作及产品定制策略成效显著，已成为重要增量来源；商超渠道虽整体承压，但公司顺应会员制商超调改趋势，在山姆等系统实现结构性增长。子公司层面，新宏业受益于新渠道放量实现较快增长，新柳伍仍处经营调整期，收入增长但利润端承压（存在一次性计提商誉减值5712万）。
减值及非经营因素集中扰动，主业盈利能力实际改善。上半年归母净利润同比增长 21.62%，但 Q2净利润同比下滑7.99%。利润端拖累因素主要包括以下几方面：1）商誉减值方面，新柳伍上半年计提商誉减值5712 万元，此次大额计提结合了上半年经营情况及对未来预测，全年大概率无需进一步计提商誉减值，商誉风险已阶段性释放。2）存货跌价损失方面，H1存货跌价损失约4600万元，同比增加约3000万元。该损失主要与小龙虾等产品相关，三季度进入销库存旺季，存货减值大概率在后续冲回。3）汇兑损失方面，受汇率波动影响，上半年存在较大汇兑净损失，为额外利润拖累项。4）员工相关支出增加。还原非经营因素后，我们预计主业净利率实际提升。
展望全年，商誉风险阶段性释放，鱼糜保供优势有望凸显，下半年经营节奏趋稳，全年目标维持乐观。新柳伍商誉减值风险大概率不再新增，存货减值有望随三季度销库存推进而冲回，汇兑影响边际减弱，非经营层面扰动因素在下半年有望明显减少。成本端，鱼糜供给趋紧与价格上涨是全行业共同面临的挑战，但公司凭借五年前的前瞻性布局，在上游淡水鱼糜产业拥有两家收购公司，当前鱼糜保供优先级高于成本控制，提前布局的供应链资源可有效保障旺季生产用鱼安全，竞争优势有望在行业供给波动中进一步凸显。
l 盈利预测与投资建议
我们预计 2026-2028 年营业收入分别为 187.79/208.7/227.39 亿元 （ 原 预 测 值 为 190.68/210.7/229.4 亿 元 ）， 同 比+15.97%/+11.14%/+8.95% ， 预 计 2026-2028 年 归 母净 利 润 分别 为16.93/19.82/22.38 亿元（原年预测值为 18.06/20.55/22.7 亿元），同比+24.53%/+17.08%/+12.93%。对应当前股价 PE 分别为 15/13/11倍，维持“买入”评级。
l 风险提示：
鱼糜等原材料成本上行、行业差异化竞争加剧、汇率波动及社保费用持续增长等因素。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 16193 | 18779 | 20870 | 22739 |
| 增长率(%) | 7.05 | 15.97 | 11.14 | 8.95 |
| EBITDA(百万元) | 2519.12 | 2929.35 | 3371.22 | 3749.85 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1359.24 | 1692.65 | 1981.75 | 2238.01 |
| 增长率(%) | -8.46 | 24.53 | 17.08 | 12.93 |
| EPS(元/股) | 4.08 | 5.08 | 5.95 | 6.71 |
| 市盈率(P/E) | 18.59 | 14.93 | 12.75 | 11.29 |
| 市净率(P/B) | 1.63 | 1.58 | 1.53 | 1.47 |
| EV/EBITDA | 8.90 | 7.05 | 5.96 | 5.12 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 16193 | 18779 | 20870 | 22739 |
| 营业成本 | 12695 | 14741 | 16314 | 17739 |
| 税金及附加 | 128 | 148 | 164 | 179 |
| 销售费用 | 966 | 1117 | 1231 | 1273 |
| 管理费用 | 416 | 483 | 522 | 568 |
| 研发费用 | 92 | 113 | 125 | 136 |
| 财务费用 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -214 | -57 | -8 | -5 |
| 营业利润 | 1798 | 2233 | 2630 | 2974 |
| 营业外收入 | 38 | 53 | 43 | 45 |
| 营业外支出 | 2 | 6 | 4 | 4 |
| 利润总额 | 1833 | 2280 | 2669 | 3014 |
| 所得税 | 464 | 570 | 667 | 754 |
| 净利润 | 1370 | 1710 | 2002 | 2261 |
| 归母净利润 | 1359 | 1693 | 1982 | 2238 |
| 每股收益(元) | 4.08 | 5.08 | 5.95 | 6.71 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 4980 | 5580 | 6152 | 7048 |
| 交易性金融资产 | 3639 | 3639 | 3639 | 3639 |
| 应收票据及应收账款 | 673 | 780 | 867 | 944 |
| 预付款项 | 95 | 103 | 114 | 124 |
| 存货 | 3647 | 4299 | 4758 | 5174 |
| 流动资产合计 | 13226 | 14596 | 15728 | 17129 |
| 固定资产 | 5197 | 5117 | 4989 | 4633 |
| 在建工程 | 324 | 324 | 324 | 324 |
| 无形资产 | 837 | 868 | 893 | 914 |
| 非流动资产合计 | 7541 | 7434 | 7324 | 6983 |
| 资产总计 | 20767 | 22030 | 23052 | 24113 |
| 短期借款 | 891 | 891 | 891 | 891 |
| 应付票据及应付账款 | 1666 | 2047 | 2266 | 2464 |
| 其他流动负债 | 1726 | 2123 | 2311 | 2480 |
| 流动负债合计 | 4283 | 5061 | 5468 | 5835 |
| 其他 | 580 | 580 | 580 | 580 |
| 非流动负债合计 | 580 | 580 | 580 | 580 |
| 负债合计 | 4863 | 5641 | 6048 | 6415 |
| 股本 | 333 | 333 | 333 | 333 |
| 资本公积金 | 10054 | 10054 | 10054 | 10054 |
| 未分配利润 | 5044 | 5259 | 5556 | 5892 |
| 少数股东权益 | 411 | 428 | 448 | 471 |
| 其他 | 61 | 315 | 613 | 948 |
| 所有者权益合计 | 15904 | 16390 | 17004 | 17698 |
| 负债和所有者权益总计 | 20767 | 22030 | 23052 | 24113 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 7.0% | 16.0% | 11.1% | 9.0% |
| 营业利润 | -8.0% | 24.2% | 17.8% | 13.1% |
| 归属于母公司净利润 | -8.5% | 24.5% | 17.1% | 12.9% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 21.6% | 21.5% | 21.8% | 22.0% |
| 净利率 | 8.4% | 9.0% | 9.5% | 9.8% |
| ROE | 8.8% | 10.6% | 12.0% | 13.0% |
| ROIC | 8.5% | 9.8% | 11.1% | 12.1% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 23.4% | 25.6% | 26.2% | 26.6% |
| 流动比率 | 3.09 | 2.88 | 2.88 | 2.94 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 24.96 | 25.93 | 25.44 | 25.20 |
| 存货周转率 | 3.66 | 3.71 | 3.60 | 3.57 |
| 总资产周转率 | 0.85 | 0.88 | 0.93 | 0.96 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 4.08 | 5.08 | 5.95 | 6.71 |
| 每股净资产 | 46.48 | 47.89 | 49.67 | 51.69 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 18.59 | 14.93 | 12.75 | 11.29 |
| PB | 1.63 | 1.58 | 1.53 | 1.47 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1370 | 1710 | 2002 | 2261 |
| 折旧和摊销 | 601 | 650 | 702 | 736 |
| 营运资本变动 | 205 | 7 | -153 | -139 |
| 其他 | 141 | -27 | -72 | -80 |
| 经营活动现金流净额 | 2317 | 2340 | 2479 | 2777 |
| 资本开支 | -871 | -560 | -568 | -367 |
| 其他 | -275 | 44 | 49 | 53 |
| 投资活动现金流净额 | -1146 | -516 | -520 | -315 |
| 股权融资 | 2187 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 461 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -1160 | -1185 | -1387 | -1567 |
| 筹资活动现金流净额 | 1488 | -1185 | -1387 | -1567 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 2619 | 600 | 572 | 896 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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