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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 7.83 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 20.41 / 20.38 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 160 / 160 |
| 52周内最高/最低价 | 12.84 / 7.55 |
| 资产负债率(%) | 60.3% |
| 市盈率 | 9.81 |
| 第一大股东 | 广西柳工集团有限公司 |
研究所
分析师:刘卓
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec.com
分析师:陈基赟
SAC 登记编号:S1340524070003
Email:chenjiyun@cnpsec.com
收入稳健增长，海外拓展成效显著
l 事件描述
公司发布2026年半年报，实现营收206.74亿元，同增13.71%；实现归母净利润10.63亿元，同减13.55%；实现扣非归母净利润9.35亿元，同减 18.44%。其中，单Q2 公司实现营收 106.13亿元，同增17.51%；实现归母净利润4.57 亿元，同减20.17%；实现扣非归母净利润 3.76 亿元，同减 29.62%。
l 事件点评
土石方机械、其他工程机械及零部件等维持较快增长。分产品来看，2026H1 公司土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械、租赁业务预计分别实现收入 134.64、57.79、11.63、2.68 亿元，同比增速分别为 15.55%、13.74%、-2.83%、6.58%。
毛利率有所下滑，期间费用率受财务费用上升影响。2026H1 公司毛利率同减 1.63pct 至 20.69%，系结构性与一次性因素叠加，下半年有望逐季度改善。费用率方面，2026H1 公司期间费用率同增1.30pct 至 13.78%，其中销售费用率同减 0.69pct 至 6.23%，管理费用率同减 0.20pct 至 2.21%，财务费用率同增 1.99pct 至 1.79%，研发费用率同增 0.20pct 至 3.55%。
海外拓展成效显著，电动化布局迎来明显收获。2026H1，柳工海外收入超 104 亿元，同增 22.66%，海外 9 大区协同发展，非洲、拉美、亚太、中东中亚、印尼、欧洲等区域收入稳健增长，大部分区域增速超20%，个别区域增速超40%。同时，海外关键大客户业务实现营收规模稳步攀升，同增34%，占比同增3pct。此外，公司电动化布局迎来明显收获，2026H1电动化销量大幅提升，同比实现 200%的增长，其中电动装载机海外销量同比增加超150%，电动挖掘机海外销量同比增加超90%，装、挖、平、矿等产品线在多个区域取得突破。
l 盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营收分别为 377.48、423.60、467.57 亿元，同比增速分别为 13.89%、12.22%、10.38%；归母净利润分别为17.10、21.77、25.67 亿元，同比增速分别为 6.27%、27.31%、17.91%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 9.34、7.34、6.22，维持“买入”评级。
l 风险提示
海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险；竞争加剧风险等。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 33144 | 37748 | 42360 | 46757 |
| 增长率(%) | 10.25 | 13.89 | 12.22 | 10.38 |
| EBITDA(百万元) | 2678.10 | 4746.34 | 5320.78 | 5920.17 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1609.23 | 1710.10 | 2177.09 | 2566.94 |
| 增长率(%) | 21.26 | 6.27 | 27.31 | 17.91 |
| EPS(元/股) | 0.79 | 0.84 | 1.07 | 1.26 |
| 市盈率(P/E) | 9.93 | 9.34 | 7.34 | 6.22 |
| 市净率(P/B) | 0.86 | 0.82 | 0.78 | 0.74 |
| EV/EBITDA | 9.90 | 3.89 | 3.38 | 2.95 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 33144 | 37748 | 42360 | 46757 |
| 营业成本 | 25716 | 29211 | 32811 | 36238 |
| 税金及附加 | 197 | 226 | 254 | 281 |
| 销售费用 | 2464 | 2642 | 2923 | 3179 |
| 管理费用 | 881 | 944 | 1038 | 1122 |
| 研发费用 | 1355 | 1472 | 1631 | 1777 |
| 财务费用 | 175 | 489 | 291 | 174 |
| 资产减值损失 | -179 | -189 | -209 | -228 |
| 营业利润 | 1664 | 2080 | 2657 | 3138 |
| 营业外收入 | 39 | 41 | 41 | 41 |
| 营业外支出 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 利润总额 | 1694 | 2111 | 2688 | 3169 |
| 所得税 | 285 | 348 | 444 | 523 |
| 净利润 | 1409 | 1763 | 2244 | 2646 |
| 归母净利润 | 1609 | 1710 | 2177 | 2567 |
| 每股收益(元) | 0.79 | 0.84 | 1.07 | 1.26 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 6671 | 6128 | 6298 | 6519 |
| 交易性金融资产 | 321 | 321 | 321 | 321 |
| 应收票据及应收账款 | 12016 | 13687 | 14915 | 16634 |
| 预付款项 | 445 | 497 | 558 | 616 |
| 存货 | 9686 | 11221 | 12623 | 13713 |
| 流动资产合计 | 34462 | 37631 | 40391 | 43956 |
| 固定资产 | 6640 | 6854 | 6996 | 7063 |
| 在建工程 | 228 | 219 | 197 | 166 |
| 无形资产 | 1561 | 1606 | 1646 | 1681 |
| 非流动资产合计 | 14991 | 15207 | 15321 | 15351 |
| 资产总计 | 49453 | 52839 | 55713 | 59307 |
| 短期借款 | 5704 | 5404 | 5154 | 4904 |
| 应付票据及应付账款 | 14491 | 16830 | 18351 | 20504 |
| 其他流动负债 | 4742 | 5273 | 5813 | 6327 |
| 流动负债合计 | 24937 | 27506 | 29318 | 31735 |
| 其他 | 4885 | 4805 | 4745 | 4705 |
| 非流动负债合计 | 4885 | 4805 | 4745 | 4705 |
| 负债合计 | 29822 | 32311 | 34063 | 36439 |
| 股本 | 2036 | 2030 | 2030 | 2030 |
| 资本公积金 | 6672 | 6629 | 6629 | 6629 |
| 未分配利润 | 9485 | 10122 | 10851 | 11604 |
| 少数股东权益 | 1052 | 1105 | 1173 | 1252 |
| 其他 | 385 | 642 | 968 | 1353 |
| 所有者权益合计 | 19631 | 20528 | 21650 | 22868 |
| 负债和所有者权益总计 | 49453 | 52839 | 55713 | 59307 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 10.2% | 13.9% | 12.2% | 10.4% |
| 营业利润 | 2.8% | 25.0% | 27.7% | 18.1% |
| 归属于母公司净利润 | 21.3% | 6.3% | 27.3% | 17.9% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 22.4% | 22.6% | 22.5% | 22.5% |
| 净利率 | 4.9% | 4.5% | 5.1% | 5.5% |
| ROE | 8.7% | 8.8% | 10.6% | 11.9% |
| ROIC | 5.5% | 12.0% | 13.3% | 14.4% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 60.3% | 61.1% | 61.1% | 61.4% |
| 流动比率 | 1.38 | 1.37 | 1.38 | 1.39 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.08 | 3.14 | 3.17 | 3.17 |
| 存货周转率 | 2.69 | 2.79 | 2.75 | 2.75 |
| 总资产周转率 | 0.68 | 0.74 | 0.78 | 0.81 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.79 | 0.84 | 1.07 | 1.26 |
| 每股净资产 | 9.10 | 9.52 | 10.04 | 10.59 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 9.93 | 9.34 | 7.34 | 6.22 |
| PB | 0.86 | 0.82 | 0.78 | 0.74 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1409 | 1763 | 2244 | 2646 |
| 折旧和摊销 | 774 | 548 | 564 | 580 |
| 营运资本变动 | -2264 | -1754 | -1538 | -1807 |
| 其他 | 1086 | 1217 | 1303 | 1410 |
| 经营活动现金流净额 | 1005 | 1774 | 2574 | 2829 |
| 资本开支 | -585 | -669 | -594 | -519 |
| 其他 | -336 | -63 | -51 | -57 |
| 投资活动现金流净额 | -921 | -732 | -645 | -577 |
| 股权融资 | 95 | -50 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -169 | -380 | -310 | -290 |
| 其他 | -1572 | -1155 | -1448 | -1742 |
| 筹资活动现金流净额 | -1646 | -1585 | -1758 | -2032 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -1566 | -544 | 171 | 221 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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