【中国银河策略】美非农超预期施压，港股“破局”信号何在？

核心观点

港股行情表现：（1）本周（8月31日至9月4日），全球避险模式开启，港股内部分化明显。具体来看，恒生指数上涨0.26%，恒生科技指数下跌0.77%，恒生中国企业指数上涨0.76%。（2）港股一级行业中，2个行业呈上涨态势。其中，金融上涨4.62%，通讯服务上涨0.44%；材料下跌3.38%，工业下跌2.73%，信息技术下跌2.44%，医疗保健下跌2.07%，房地产下跌2.04%，可选消费下跌1.99%。

港股流动性：（1）本周港交所日均成交额2494.32亿港元，环比减少36.75亿港元。本周日均沽空金额为336.77亿港元，环比增加12.22亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为13.66%，环比增加0.90个百分点。（2）本周南向资金累计净流入73.64亿港元，环比净流入额减少24.06亿港元。（3）截至9月2日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入0.34亿美元，全球被动型外资基金净流出0.76亿美元，分别较上周净流入额增加0.46亿美元、减少9.76亿美元。

港股估值与风险偏好：（1）截至2026年9月4日，恒生指数的PE、PB分别为11.3倍、1.2倍，分别处于2010年以来68%、50%的分位数水平。（2）截至2026年9月4日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行5BP至4.78%，港股恒生指数的风险溢价率为4.07%，为3年滚动均值-1.05倍标准差，处于2010年以来6%分位。

美非农超预期施压，港股“破局”信号何在？美国非农数据超预期，短期大概率会通过推升美债收益率、强化高利率预期，对港股估值形成压制，但这更偏向一次市场压力测试，并非行情趋势反转的确认信号。港股后续能否破局，核心在于自身的资金面与产业逻辑能否对冲海外利率扰动。可以重点关注三大信号：一是南向资金能否重新形成持续净流入态势；二是恒生科技指数能否放量突破前期高点；三是AI行情能否从前期领涨的算力、PCB等硬件板块，向互联网、AI应用、Agent及Physical AI方向扩散。如果在外部利空压制下港股仍能稳住走势并放量上涨，说明中国资产重估、南向资金流入和科技产业周期正在成为港股的核心驱动力，港股有望实现破局；反之，港股大概率会转入高位震荡行情。

投资策略上应把握四条主线：（1）科技板块。当前市场对AI产业链最核心的讨论焦点主要聚焦业绩兑现和应用落地的阶段，建议关注AI应用龙头与大模型公司，尤其是那些能将AI技术落地到具体业务并产生收入的公司；硬件端整体机会可能不如上半年，但具备真正技术壁垒、能持续拿到订单的头部硬件企业，仍值得关注。（2）医药板块。关注创新药和生物科技等。（3）高股息/红利资产，建议关注银行、公用事业、能源等。（4）中报业绩确定性方向。建议关注有色金属、部分消费细分等板块。

风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。

正文

一、港股市场回顾

（一）指数涨跌幅 

本周（8月31日至9月4日），全球避险模式开启，港股内部分化明显。具体来看，恒生指数上涨0.26%，报25650.87点；恒生科技指数下跌0.77%，报4569.80点；恒生中国企业指数上涨0.76%，报8555.03点。

港股一级行业中，2个行业呈上涨态势。其中，金融上涨4.62%，通讯服务上涨0.44%；材料下跌3.38%，工业下跌2.73%，信息技术下跌2.44%，医疗保健下跌2.07%，房地产下跌2.04%，可选消费下跌1.99%。从二级行业来看，银行、工业贸易与综合、非银金融、传媒、家电Ⅱ等行业上涨；电气设备、汽车与零配件、半导体、有色金属、建材Ⅱ等行业下跌。

消息面上，首先，9月1日，全球跨境电商企业希音-W正式登陆港交所，成为今年港股市场备受关注的新股项目之一。希音-W此次全球发售约2.8亿股B类股份，最终发售价为每股48.56港元，全球发售所得款项净额约132.14亿港元。香港公开发售获5.63倍认购，国际发售获约2.59倍认购，公司同时引入多家基石投资者。与此同时，百度集团于9月1日正式完成由香港联交所的第二上市地位向香港联交所及纳斯达克双重主要上市的转换。公司股份标记“S”已从股份简称中删除，港股股份与纳斯达克上市的美存托股仍可以相互转换。其次，和黄医药与葛兰素史克就KRAS-EGFR抗体偶联癌症药物达成许可协议。协议包括1.1亿美元的首付款以及潜在的开发、注册和商业化里程碑付款，总额可达12.95亿美元，外加基于净销售额的特许权使用费。

（二）资金流动

从情绪指标看，本周港交所日均成交额2494.32亿港元，环比减少36.75亿港元。本周日均沽空金额为336.77亿港元，环比增加12.22亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为13.66%，环比增加0.90个百分点。

流动性指标方面，本周南向资金累计净流入73.64亿港元，环比净流入额减少24.06亿港元。个股方面，近7天南向资金，大幅净买入：MINIMAX-W(00100.HK)28.46亿港元；长飞光纤光缆(06869.HK)13.69亿港元；中际旭创(03308.HK)10.40亿港元。大幅净卖出：阿里巴巴-W(09988.HK)15.33亿港元；华虹宏力(01347.HK)14.66亿港元；美团-W(03690.HK)13.32亿港元；中国人寿(02628.HK)12.58亿港元；中芯国际(00981.HK)11.89亿港元。

截至9月2日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入0.34亿美元，全球被动型外资基金净流出0.76亿美元，分别较上周净流入额增加0.46亿美元、减少9.76亿美元。

截至9月2日的近7天，香港本地股中，全球基金净流入0.34亿美元，较上周净流入额环比减少0.69亿美元。从行业层面来看，全球基金主要净流入基础设施（3.73百万美元）、科技（2.86百万美元）、医药生物（2.70百万美元）等行业，而净流出原材料（3.89百万美元）、金融（1.21百万美元）、公用事业（0.62百万美元）等行业。医药生物增加3.50百万美元，房地产增加3.26百万美元，基础设施增加0.45百万美元，消费品增加0.39百万美元，电信增加0.35百万美元，公用事业增加0.27百万美元，能源减少0.39百万美元，金融减少1.72百万美元，工业减少3.03百万美元，科技减少3.05百万美元，原材料减少5.92百万美元。

（三）估值与风险溢价

截至2026年9月4日，恒生指数的PE、PB分别为11.3倍、1.2倍，分别处于2010年以来68%、50%的分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为23.56倍、2.43倍，分别处于2010年以来40%、23%的分位数水平。

截至2026年9月4日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行5BP至4.78%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为4.07%，为3年滚动均值-1.05倍标准差，处于2010年以来6%分位。

截至2026年9月4日，10年期中国国债到期收益率较上周五下行1.45BP至1.68%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为7.17%，为均值（3年滚动）-0.64标准差，处于2010年以来64%分位。

行业估值方面，截至2026年9月4日，港股一级行业估值分化较大。材料、能源、金融、通讯服务、信息技术、公用事业、日常消费的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平；除房地产外，其余行业的PE估值均处于2010年以来50%分位数水平以上。

截至2026年9月4日，通讯服务的股息率高于5%，能源、公用事业、日常消费的股息率高于4%，除通讯服务、公用事业、日常消费外其他行业分位数均为70%以下，投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。

截至2026年9月4日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上行0.31点至123.1，处于2014年以来25.64%分位数的水平。

二、港股市场投资展望

海外方面，（1）当地时间9月4日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月非农就业人数大幅好于市场预期。失业率则维持在4.1%的低位，同时前两月就业数据均被上修，显示劳动力市场保持稳健。（2）美联储两名官员连续释放偏鸽信号。当地时间9月3日，美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，如果未来公布的通胀数据继续显示通胀降温，他将支持美联储在9月15日至16日的议息会议上维持利率不变；但如果通胀数据重新走高，他则会考虑支持加息。当地时间9月2日，威廉姆斯表示，目前尚无明确迹象表明，当前货币政策是否足以在未来一两年内推动通胀回到2%的目标，还是需要进一步采取行动。他同时表示，近期通胀数据令人鼓舞，但不能仅根据一两个月的数据作出判断，需要综合评估所有经济信息。（3）当地时间9月2日，美国商务部长霍华德·卢特尼克表示，特朗普政府正考虑对进口半导体征收新一轮关税，以推动半导体制造回流美国。新一轮关税范围可能进一步扩大至包含芯片的产品，如数据中心服务器和消费电子产品。 

国内方面，（1）国开行已于9月2日实现2026年新型政策性金融工具对首批3个民间投资和民间资本参与项目4.6亿元投放，全部用于补充项目资本金，支持重大项目建设，加大对民间投资项目支持力度。2026年新型政策性金融工具规模由2025年的5000亿元扩容到8000亿元，预计可撬动8万亿元到11万亿元的总投资。（2）工信部等十部门印发《促进中小企业发展“十五五”规划》提出，到2030年，我国规模以上中小企业人均营业收入累计增长15%左右；防范化解拖欠中小企业账款长效机制基本建立，中小企业多元化融资渠道进一步拓宽。《规划》提出，加强中小企业上市培育力度，建立优质中小企业上市培育库，促进股权融资常态化对接。高质量建设债券市场“科技板”，支持符合条件的中小企业债券融资。大力发展创业投资，设立国家中小企业发展基金二期，带动社会资本投早、投小、投长期、投硬科技。

美国非农数据超预期，短期大概率会通过推升美债收益率、强化高利率持续的预期，对港股估值形成压制，但这更偏向一次市场压力测试，并非行情趋势反转的确认信号。港股后续能否破局，核心在于自身的资金面与产业逻辑能否对冲海外利率扰动。可以重点关注三大信号：一是南向资金能否重新形成持续净流入态势；二是恒生科技指数能否放量突破前期高点；三是AI行情能否从前期领涨的算力、PCB等硬件板块，向互联网、AI应用、Agent及Physical AI方向扩散。如果在外部利空压制下港股仍能稳住走势并放量上涨，说明中国资产重估、南向资金流入和科技产业周期正在成为港股的核心驱动力，港股有望实现破局；反之，如果美债收益率持续上行、南向资金连续流出、恒生科技指数低开走弱，那么9月港股大概率会转入高位震荡行情。

下周港股大概率呈现“高位震荡+结构轮动”的状态，建议关注：（1）科技板块。当前市场对AI产业链最核心的讨论焦点主要聚焦业绩兑现和应用落地的阶段，建议关注AI应用龙头与大模型公司，尤其是那些能将AI技术落地到具体业务（如电商、云计算、内容生成）并产生收入的公司；硬件端整体机会可能不如上半年，但具备真正技术壁垒、能持续拿到订单的头部硬件企业，仍值得关注。（2）医药板块。可验证的海外授权收入、关键临床数据披露以及新药上市后的商业化放量，是推动个股价值重估的关键，建议关注创新药和生物科技等。（3）高股息/红利资产，在美债利率高企、市场波动加大的背景下，高股息板块是控制组合波动的有效工具，建议关注银行、公用事业、能源等。（4）中报业绩确定性方向。建议关注有色金属、部分消费细分等板块。

三、风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2026年9月5日发布的研究报告《【银河策略】美非农超预期施压，港股“破局”信号何在？》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：孔玥 S0130525100001

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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