【中国银河策略】外围扰动与存量博弈加剧，A股下一步看什么？

核心观点

本周A股行情：（1）本周（8月31日-9月4日），A股市场冲高后震荡调整，主要宽基指数多数下跌。全A指数下跌1.79%，北证50逆势上涨2.24%；科创50、创业板指和深证成指跌幅居前。（2）从风格来看，本周大盘风格相对占优，金融风格表现最强，稳定和消费风格小幅上涨，成长、周期风格明显回调。（3）从行业来看，本周一级行业多数回调，传媒、银行、农林牧渔涨幅靠前，电子、有色金属、建筑材料跌幅居前。

本周资金流向：（1）市场成交量能延续降温。本周日均成交额为19698亿元，较上周下降194.23亿元；日均换手率为1.6334%，较上周上升0.14个百分点。（2）截至周四，两融余额为26567.06亿元，较上周下降23.88亿元，其中融资余额下降27.07亿元。（3）8月27日至9月2日，全球基金对A股净流量-23.26亿美元（前值-0.20亿美元），净流出规模明显扩大；其中，海外基金净流量-4.28亿美元（前值5.55亿美元），由净流入转为净流出。

本周估值变动：全A指数PE(TTM)估值较上周下降2.87%至21.52倍，处于2010年以来80.24%分位数；PB(LF)估值下降1.88%至1.84倍，处于2010年以来49.52%分位数。全A股债利差为2.9664%，位于3年滚动均值（3.2587%）-0.51倍标准差附近，处于2010年以来59.96%分位数水平。

A股市场投资展望：当前A股市场处于9月业绩空窗期，外围扰动、国内政策落地与市场量能变化成为影响后续行情的三条主要线索。一是外围环境扰动仍较大。美国8月非农明显强于预期，市场对9月加息预期重新升温，美债收益率和美元走强；叠加美伊冲突再度升温、油价处于高位，海外通胀和长端利率仍可能对高估值成长板块形成一定制约，短期市场波动或有所加大。二是国内稳增长政策加快转向项目和资金落地。“六张网”政策进一步落实至项目库建设、投贷联动和社会资本参与等环节，109项重大工程加快推进，8000亿元新型政策性金融工具也开始陆续投放，政策性资金与重大项目建设的协同效应逐步进入兑现期。三是市场成交量能趋弱、存量资金博弈特征增强。本周成交额延续下降，资金切换加速，在市场量能出现趋势性放大之前，建议重视行业轮动带来的相对收益机会。综合来看，9月业绩催化边际减弱，资金面尚需观察量能信号，市场对外围风险、产业事件和政策边际变化的敏感度可能进一步提高，建议在波动中寻找政策确定性和景气兑现度更高的结构机会。下周关注以下事件：（1）美国8月PPI、CPI对9月美联储政策预期的影响；（2）国内8月进出口、CPI/PPI及金融数据陆续发布，关注外需韧性、价格修复及信用扩张情况；（3）欧洲央行9月议息会议公布政策决议及最新经济预测；（4）Oracle披露FY2027一季报，关注云基础设施、AI订单和资本开支指引。

配置机会：关注四条主线：一是科技精选，中期产业趋势不变，叠加“六张网”新基建，聚焦半导体、通信设备、算力基建产业链等盈利和订单可验证的细分方向。二是红利底仓，外围扰动加剧下市场风险偏好仍待修复，金融、公用事业、煤炭等低估值红利资产可作为组合底仓。三是供需改善与涨价逻辑，包括石油石化、煤化工等资源品，以及厄尔尼诺现象催化上游价格上涨的农业板块。四是“六张网”政策链条，政策性资金陆续到位、项目开工和设备招标提速有望带来订单增量，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。

风险提示

外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

正文

一、本周行情回顾

（一）指数行情

本周（2026年8月31日-9月4日，下同），A股市场冲高后震荡调整，主要宽基指数多数下跌，成长板块回撤更为明显。全A指数下跌1.79%，北证50逆势上涨2.24%，上证50基本持平；科创50、创业板指和深证成指跌幅居前，分别下跌5.10%、4.03%和3.13%。周初，8月制造业PMI回升，叠加稳增长政策预期，市场普遍反弹；随后美伊冲突再度升级、油价快速上涨，外部风险偏好转弱，周二至周三市场连续调整，双创指数跌幅居前。本周后半段市场一度企稳，银行等低估值红利板块形成支撑，但科技成长抛压尚未充分消化，周五指数再度冲高回落，资金进一步向农业、消费、传媒等低位方向切换。整体看，本周呈现大盘价值相对抗跌、科技成长回撤的结构性行情。

从风格来看，本周大盘风格相对占优，沪深300（-1.33%）表现好于中证1000（-2.56%）；五大风格指数中，金融表现最强，稳定和消费风格也小幅收涨，成长、周期风格明显回调。

从行业来看，本周一级行业多数回调。涨幅靠前的三个行业分别为传媒、银行、农林牧渔，涨幅分别为6.03%、4.03%、3.34%。电子、有色金属、建筑材料跌幅靠前。

二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是数字媒体、地面兵装Ⅱ、影视院线、游戏Ⅱ、出版；收益率靠后的行业依次是非金属材料Ⅱ、电子化学品Ⅱ、能源金属、小金属、光伏设备。

（二）资金流向

A股市场交投量能延续降温态势。本周日均成交额为19698亿元，较上周日均成交额下降194.23亿元；日均换手率为1.6334%，较上周日均换手率上升0.14个百分点。本周北向资金日均成交额为2721.87亿元，较上周日均成交额下降32.25亿元。

截至9月3日（周四），两融余额为26567.06亿元，较上周下降23.88亿元。其中，融资余额为26275.15亿元，下降27.07亿元；融券余额为291.9亿元，上升3.18亿元。

按基金成立日统计，本周新成立基金42只，发行份额为143.27亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有29只，发行份额88.77亿份，较上周上升28.77亿份，本周份额占比61.96%，较上周上升24.86个百分点。

按上市日期统计，本周IPO家数为5家，募集资金金额32.78亿元，再融资家数为12家，募集资金金额165.25亿元。

下周市场资金流出压力将较本周上升。本周共有45家公司限售股陆续解禁，合计解禁11.35亿股，解禁总市值226.28亿元；下周（9月7日-9月13日）预计共有49家公司限售股陆续解禁，合计解禁28.84亿股，按9月4日收盘价计算，解禁总市值约为842.35亿元。

根据EPFR对于全球基金资金流向的统计，8月27日至9月2日期间，全球基金对A股净流量-23.26亿美元（前值-0.20亿美元），净流出规模有所扩大。其中，海外基金净流量-4.28亿美元（前值5.55亿美元），包括海外主动型基金净流量-0.27亿美元（前值-0.24亿美元）、海外被动型基金净流量-4.12亿美元（前值5.86亿美元）。

结构上，以中国内地企业在全球范围内上市股票的口径，观察资金对于中国资产的行业配置偏好。8月27日至9月2日期间，全球基金对医疗保健/生物技术行业由净流出转为净流入，净流量0.63亿美元（前值-10.65亿美元），同时，连续两周净流入房地产、基础设施行业，且规模进一步扩大，净流量分别为0.55亿美元、0.09亿美元；对科技行业由净流入再度转为净流出，净流量-0.88亿美元（前值16.46亿美元）；对金融、能源、工业品行业净流出规模居前。当周海外基金对医疗保健/生物技术、房地产行业转为净流入，净流量分别为0.06亿美元、0.03亿美元，此外持续流入基础设施、能源行业，分别净流入0.08亿美元、0.03亿美元；对科技、商品/材料、工业品行业转为净流出，净流量分别为-3.39亿美元、-0.09亿美元、-0.01亿美元（前值分别为1.17亿美元、0.04亿美元、0.05亿美元），此外，对消费品行业的净流出规模也较大，净流量-0.08亿美元。

（三）估值变动

截至9月4日，全A指数PE(TTM)估值较上周下降2.87%至21.52倍，处于2010年以来80.24%分位数的历史偏高水平；全A指数PB(LF)估值本周下跌1.88%至1.84倍，处于2010年以来49.52%分位数的历史中枢水平。

截至9月4日，10年期国债收益率为1.6804%，较上周下行1.45BP。据此计算，9月4日，全A股债利差为2.9664%，位于3年滚动均值（3.2587%）-0.51倍标准差附近，处于2010年以来59.96%分位数水平。

从行业层面来看，本周31个一级行业中，11个行业市盈率估值上涨。截至9月4日，从市盈率估值来看，共有16个行业估值高于2010年以来50%分位数，有11个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外4个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，农林牧渔、综合、建筑材料的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来92.64%、89.65%、87.16%分位数水平；非银金融、有色金属、美容护理的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来0.07%、10.16%、10.47%分位数水平。

二、A股市场投资展望

展望后市，9月处于业绩空窗期，A股短期面临外围风险抬升和市场成交量能趋弱的双重约束，但同时，在内需偏弱背景下以“六张网”为重要抓手的稳增长政策预期仍存，当前政策正加快从部署转向资金和项目落地，市场下方有支撑，预期短期或仍以震荡与结构轮动为主。下一步需要重点观察三条线索：一是海外通胀、利率和地缘风险能否边际缓和；二是国内稳增长政策增量加码预期及存量落地情况；三是市场成交动能能否企稳回升。

外围环境仍是压制市场风险偏好的主要变量。美国8月非农新增16.2万人，显著高于市场预期，失业率维持4.1%，数据公布后市场对9月加息的预期重新升温，美债收益率和美元走强，下周美国CPI、PPI将成为判断这一交易能否延续的关键。与此同时，美伊冲突再度升温，本周双方军事交锋再起，油价升至近期高位，能源供给风险尚未充分释放。若后续美国通胀继续偏强、长端美债收益率进一步上行，仍对高估值成长板块形成一定制约。短期看，外围不确定性风险或加剧市场波动。

国内政策的边际变化则较为积极，稳投资正在从宏观部署加快转向推进形成实物工作量阶段。9月2日，国家发改委召开“六张网”重大项目协调推进机制会，政策重点进一步落到项目库建设、政银企信息共享、投贷联动、社会资本参与和价费机制完善等环节；9月3日，发改委召开“十五五”规划《纲要》重大工程建设推进会议，调度109项重大工程项目实施，要求加快在建项目实施并推动一批新项目尽早开工。同时，8000亿元新型政策性金融工具已开始陆续投放，对项目资本金补充和银行贷款、社会资本的撬动效应进入兑现期，与“六张网”项目库建设形成较强政策协同。以“六张网”为重要抓手的稳增长政策推进仍是国内市场值得持续跟踪的增量线索。

市场自身则进一步呈现成交降温与存量资金博弈的特征，成为短期制约行情扩散、加快行业轮动的重要因素。本周A股日均成交额较前期高点延续下降趋势，虽然日均成交额绝对水平仍接近2万亿元，但新增资金入场速度已经放缓。根据上交所披露，8月A股新增开户数239.7万户，同比、环比分别下降9.5%、9.7%，新增投资者入场热度也出现边际降温，不过，累计来看年初至今新增开户数较去年同期仍实现46.5%的较快增长，居民资金入市趋势未变。同时，本周换手率边际上升，反映存量资金在板块间频繁切换。在这一环境下，高位板块资金流出往往伴随低位方向阶段性走强，热点切换速度加快，但新主线的持续性和扩散能力均弱于增量行情阶段。往后看，成交额、融资资金等市场量能再度形成趋势性放大将是市场上行空间打开的重要信号；而在此之前，建议重视行业轮动带来的相对收益机会。

下周来看，关注以下事件：（1）美国通胀将成为全周最核心的海外宏观变量，8月PPI、CPI分别于9月10日、11日公布，在8月非农偏强、市场重新计入9月加息可能性的背景下，重点观察通胀是否进一步强化高利率维持更久的预期。（2）国内进入8月经济数据密集发布，进出口、CPI/PPI及金融数据将于9月8日起陆续公布，重点关注外需韧性、PPI以及信用扩张修复情况。（3）欧洲央行9月议息会议将于9月10日公布政策决议及最新经济预测，关注能源价格回升背景下其对通胀风险和后续政策路径的判断，对欧元、欧债及全球利率定价具有重要影响。（4）海外科技产业链业绩验证继续，Oracle将于9月10日美股盘后披露FY2027一季报，关注云基础设施、AI订单和资本开支指引。

短期来看，9月业绩催化因素影响边际减弱，资金面尚需观察量能信号，市场对外围风险、产业事件和政策边际变化的敏感度可能进一步提高，建议在波动中寻找政策确定性和景气兑现度更高的结构机会。配置上关注四条主线，一是科技精选。科技成长仍是中期重要产业主线，叠加“六张网”新基建，短期更多聚焦半导体、通信设备、算力基建产业链等盈利和订单可验证的细分方向。二是红利底仓。海外利率仍处高位、地缘及油价扰动尚未消退，外围扰动加剧下市场风险偏好仍待修复，金融、公用事业、煤炭等低估值红利资产可作为组合底仓。三是供需改善与涨价逻辑，包括石油石化、煤化工等资源品，以及厄尔尼诺现象催化上游价格上涨的农业板块。四是“六张网”政策链条。政策性资金陆续到位、项目开工和设备招标提速有望带来订单增量，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。

三、风险提示

外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2026年9月6日发布的研究报告《外围扰动与存量博弈加剧，A股下一步看什么？》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：王雪莹 S0130525060003

分析师：袁世麟 S0130526080003

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河固收”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。

本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。

本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。

本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。

本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。

本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

投资有风险，入市请谨慎。