【中国银河策略】美伊再升级叠加非农超预期，美联储会在9月加息吗？

核心观点

本周主要事件及下周关注点：8月31日至9月4日当周，（1）美国8月非农显著超预期，美联储9月加息概率重新上升。9月4日，美国8月非农新增16.2万人，明显高于市场预期的5.6万人，6月和7月新增就业合计上修5.5万人，失业率维持在4.1%。就业数据缓解了市场对劳动力市场快速恶化的担忧，也强化了Jackson Hole之后“高利率维持更久”的政策定价。与此同时，8月平均时薪同比增速回落至3.1%，长期失业人数仍在增加，就业仍呈现“总量不弱、结构偏冷”的特征。我们认为，就业数据已经为9月加息提供了空间，真正决定是否加息的关键将转向8月CPI和PPI。（2）美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡重新成为现实供给变量。9月2日，美军对伊朗南部沿海及革命卫队目标发动新一轮打击，伊朗随后以导弹和无人机反击；当日霍尔木兹海峡仅有4艘商品船舶通过，明显低于此前10日约13艘的平均水平，两艘油轮还因触雷受损。市场由此前交易谈判预期重新切换至实际航运受阻和供给中断风险，WTI重新突破90美元/桶。短期油价仍由海峡通行和军事冲突主导，中期则继续面临战争溢价与潜在供给过剩的双重定价。（3）全球债市抛售加速，长端利率高位成为新的宏观约束。周内美国、英国、德国、日本等主要经济体长端收益率普遍上行，美国10年期国债收益率一度接近4.80%，日本10年期收益率一度升至3%。本轮调整同时受到美联储偏鹰、油价上涨和财政融资压力推动，除此之外，主权债供给与AI企业融资正在同时增加长期资本需求，推动期限溢价维持高位。高长端利率已开始向住房按揭、企业再融资和政府利息支出传导，全球金融条件收紧正逐步从央行政策交易转向财政可持续性和长期资本供需的重新定价。（4）下周重点关注美国通胀、欧洲央行与美伊局势。9月10日将公布美国8月PPI并召开欧洲央行议息会议，9月11日公布美国8月CPI。8月非农已经提升了美联储进一步收紧的空间，如果CPI、PPI继续偏高，9月加息概率可能进一步上升；若核心通胀继续降温，维持利率的可能性仍较高。同时需要继续跟踪OPEC+产量政策及霍尔木兹海峡通航情况，判断能源价格是否进一步向欧美通胀传导；全球长端利率若在通胀温和的情况下仍难回落，意味着当前金融条件收紧的结构性特征仍在增强。

本周主要资产表现：8月31日至9月4日当周，（1）原油价格大幅上涨，WTI和布伦特原油分别上涨9.69%和7.80%。美伊军事冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻和现实供给中断风险重新进入定价，推动地缘溢价快速回补；中长期若冲突缓和、通航恢复和替代供给释放，价格中枢仍存在回落压力。（2）黄金价格震荡下跌，COMEX黄金和伦敦金现分别下跌0.54%和0.52%。美国非农超预期强化加息预期，10年期美债收益率上行至4.78%，实际利率重新抬升，压制黄金表现；美伊冲突带来的避险需求部分对冲了跌幅。中长期看，财政赤字、央行储备多元化和地缘风险仍支撑黄金中枢，后续重新打开上行空间仍需等待通胀和就业降温、实际利率回落。（3）美债收益率整体上行，2年期和5年期分别上行3BP和6BP，10年期和30年期分别上行5BP和2BP。非农超预期强化“高利率维持更久”及9月加息预期；长端同时受到油价上涨、全球债市抛售和财政供给担忧推动，但高收益率水平下配置需求限制了上行幅度。中期随着就业和通胀逐步降温，短端下行弹性预计高于长端，曲线仍有重新陡峭化可能。（4）中债收益率短升长降。1年期中国国债收益率上行2.05BP，10年期下行1.45BP。短端受到跨月后资金面边际收敛影响，中长端则受低通胀、经济修复偏温和和机构配置需求支撑。中长期看，中债收益率预计继续维持低位震荡，财政发力决定上沿，适度宽松货币政策和配置需求支撑下沿。（5）美元指数小幅回落，日元显著升值。美元指数下跌0.53%至99.16，欧元兑美元上涨0.28%，英镑兑美元下跌0.12%，美元兑日元下跌2.41%至156.25，美元兑人民币中间价基本稳定在6.78。日本央行加息预期升温和日债收益率上行推动日元走强，欧元受美元回落支撑；人民币继续受到贸易顺差和稳汇率政策支持。中期美元指数预计仍以98-100为中枢，美元兑日元围绕155-160、美元兑人民币围绕6.7-6.8运行。（6）美股整体横盘，能源和科技相对占优。纳斯达克上涨0.40%，标普500上涨0.09%，道琼斯下跌0.27%；美股行业中能源上涨2.26%，信息技术上涨1.09%，而可选消费、材料和房地产分别下跌2.12%、1.57%和1.26%。油价上涨直接支撑能源板块，AI和半导体仍对科技股形成托底，但非农超预期、加息预期升温和长端利率高位限制估值扩张。中长期看，美股仍具盈利和AI产业支撑，但高利率与能源再通胀将继续放大行业分化，指数上行动力更多依赖盈利兑现。

风险提示

地缘因素扰动风险；特朗普政策不确定性风险；海外降息不及预期风险；国内政策落地效果传导不及预期风险。

正文

一、全球主要经济事件

（一）美国8月非农大幅超预期，美联储9月加息重新进入高概率情景

9月4日，美国劳工统计局公布8月就业报告，非农就业新增16.2万人，创近五个月最高，明显高于市场预期的5.6万人；7月新增就业由此前的减少2.3万人上修为增加2.1万人，6月也上修1.1万人，6月和7月合计上修5.5万人。失业率维持在4.1%，劳动力参与率由7月的61.4%回升至61.6%，家庭调查就业人数增加56.9万人，显示此前市场担忧的就业快速恶化暂未兑现。行业结构上，休闲和酒店业新增6.2万人，地方政府教育新增4.2万人，两者贡献了超过六成的新增就业；制造业增加1.6万人，建筑业增加2.2万人，医疗保健增加1.3万人。与此同时，信息行业减少2.3万人，金融活动减少1.1万人，部分分析认为AI和自动化对相关岗位的替代正在逐步显现。

8月Jackson Hole后，沃什已重新强化2%通胀目标和进一步加息的政策可信度，但当时市场仍担心就业走弱会成为收紧政策的制约。8月非农超预期后，这一约束明显减轻，市场对9月FOMC加息25BP的概率明显上升。不过，当前就业韧性并未伴随明显工资再通胀。8月平均时薪同比上涨3.1%，低于7月的3.2%，说明劳动力市场仍有韧性，但工资压力没有同步加速。因此，9月就业数据给了美联储加息空间，后续CPI和PPI决定是否有必要真正使用这一空间。

我们认为这份报告并没有完全推翻此前“低招聘、低流动”的判断。8月长期失业人数继续增加，失业27周及以上的人数增加15.9万人，失业持续时间中位数升至11.4周，接近四年半高位；劳动力市场呈现出“总量不弱、结构偏冷”的状态。移民政策收紧也降低了美国维持失业率稳定所需的新增就业门槛。总体来说，16.2万新增就业在当前劳动力供给环境下主要传达出，美国经济仍能承受高利率一段时间，而就业端暂时没有给出明显的降息理由。短期看，如果9月公布的8月CPI继续偏高，加息将成为更强的基准情景；如果通胀明显回落，美联储仍可能选择维持利率，但“高利率维持更久”的政策框架已经进一步强化。

（二）美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡重新变成“实物流量变量”

9月2日，美军中央司令部确认，美军对伊朗南部沿海及伊斯兰革命卫队相关目标发动新一轮打击，以回应伊朗此前针对霍尔木兹海峡商船和地区美军基地的袭击。特朗普称本轮行动规模“庞大且威力强劲”，并警告如果伊朗报复，美方将实施更猛烈打击；随后伊朗以导弹和无人机攻击美国在中东的基地与相关利益，形成7月以来最激烈的一轮直接军事交换。美军此次重点打击伊朗南部雷达、布雷及沿海军事能力，而伊朗则进一步收紧海峡管控。9月2日，霍尔木兹海峡仅有4艘商品船舶通过，明显低于此前10日约13艘的平均水平，两艘油轮还因触雷受损。

这一轮冲突与前几周最大的区别在于，市场开始重新交易“真实供应受阻”，而不再只是谈判预期和口头威胁。虽然美国能源部长称9月1日仍有约1700万桶原油通过海峡，伊拉克也在提高出口，说明替代通道和地区协调仍在发挥作用，但实际船舶通行量下降已经足以重新抬升地缘风险溢价。本周WTI油价重新突破90美元/桶，表明市场定价已重新切换至“供给风险需要重新计价”。

政策层面也呈现明显矛盾。特朗普一方面强调行动“有限”，并称霍尔木兹海峡状况仍然良好；另一方面又继续威胁打击伊朗核设施。美国副总统万斯则表示，主要作战行动早已结束，但只要伊朗继续袭击船只，美方就不会恢复谈判。这意味着美方仍希望维持“军事威慑和有限外交窗口”的策略，但伊朗正在用海峡通行权提高谈判成本。中期看，这场冲突对全球经济的影响已经不局限于能源价格本身。油价重新上涨会推高美国和欧洲的能源通胀，强化各央行维持高利率甚至进一步加息的理由；如果航运受阻持续，化工、航空、运输和制造业成本也会重新上升。美国财长贝森特仍认为，一旦冲突结束，全球石油市场可能转向明显过剩，油价甚至可能回落至40-50美元/桶。因此，当前油价仍处于“短期战争溢价高企、中期供给过剩预期存在”的双重定价中，仍需紧密跟踪海峡实际通行量。

（三）全球债市抛售加速，长端利率高位正在成为新的全球宏观约束

周内，全球主要主权债市场出现同步调整，长端收益率普遍升至多年甚至数十年高位。日本10年期国债收益率9月1日一度升至3%，为1996年以来首次；英国30年期国债收益率接近30年高位，德国和法国10年期收益率分别升至2011年和2008年以来高位附近；美国10年期国债收益率则在9月2日至3日一度接近4.80%，本周最终收于4.78%。

这一轮全球债市调整有三个非常明确的共同驱动。第一，Jackson Hole后全球货币政策预期整体偏紧。沃什重申2%通胀目标并保留进一步加息空间，美国8月非农超预期又强化了这一政策逻辑；日本央行内部对9月加息25BP的讨论升温，市场也开始重新评估欧洲央行的加息可能。第二，美伊冲突推升原油价格，重新抬高全球通胀预期。能源价格上涨对美国、欧洲和日本的影响虽然不同，但都增加了央行提前转松的难度。第三，也是更具中长期意义的一点，是市场对全球财政和长期融资需求的担忧进一步发酵。美国政府债务已突破40万亿美元，除德国外G7主要经济体政府债务占GDP比重均达到或超过100%，高赤字与高利息支出正在使长期国债供给成为常态。

AI资本开支还在进一步增加长期资金需求。Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft和Oracle五家大型AI企业2026年以来已发行约2200亿美元债券，是去年同期两倍以上；全球企业债发行规模今年迄今达到4.9万亿美元，同比增长14%，创历史新高。这意味着当前长端利率上行同时受到“政府融资和AI企业融资”的供给压力。财政部与大型科技企业共同争夺长期资本，投资者自然要求更高期限溢价。由此形成的宏观环境与传统加息周期有所不同：央行即使暂时不提高政策利率，市场长端利率仍可能自行收紧金融条件。

这一变化已经开始向实体经济传导。美国30年期按揭贷款利率本周升至6.71%，为一年多以来高位；英国政府利息支出已接近GDP的4%，约为疫情前十年平均水平的两倍，并超过其国防预算。对家庭而言，高长端利率压制房地产和耐用品消费；对企业而言，提高长期资本开支和再融资成本；对政府而言，则形成“利率越高-利息支出越大-融资需求越高”的负反馈。因此，本轮全球债市调整已经逐步从货币政策交易上升为财政可持续性和长期资本供需的重新定价。短期若油价回落、美国通胀数据偏弱，债市可能出现阶段性修复；中期只要主权债供给、AI融资和通胀风险维持高位，全球长端收益率中枢都很难快速回到过去十年的低利率水平。

（四）下周需要重点关注

下周全球资本市场重点在于美国通胀数据能否延续Jackson Hole以来的鹰派定价、欧洲央行是否再次加息，以及美伊冲突和OPEC+供给政策对能源通胀的进一步影响。

下周值得关注的重点事件主要包括：（1）9月10日公布的美国8月PPI、9月11日公布的8月CPI。8月非农大超预期后，就业已经为美联储进一步收紧提供了空间，政策是否真正落地将更取决于通胀表现；目前市场预计8月CPI环比约上涨0.4%，核心CPI环比约上涨0.2%。若能源和关税推动通胀重新抬头，9月加息概率可能进一步升高，短端美债收益率和美元偏强，黄金及高估值成长资产承压；若核心通胀继续降温，则维持利率的可能性仍较高。（2）9月10日欧洲央行议息会议。欧元区8月HICP同比已经由2.9%升至3.3%，能源价格同比涨幅明显扩大，市场普遍预计欧洲央行可能再次加息25BP，将存款利率提高至2.50%。如果拉加德继续强调能源冲击和二次通胀风险，欧元和欧洲债券收益率仍有上行压力；但欧元区增长偏弱，也意味着进一步连续加息的空间有限。（3）关注OPEC+会议及美伊冲突进展。OPEC+核心成员预计暂时维持10月产量政策不变，当前油价的主要矛盾仍集中在霍尔木兹海峡通航和美伊军事升级；若海峡通行进一步受阻，即使OPEC+维持产量，油价仍可能维持高位，并继续向美国和欧洲通胀传导。若冲突缓和、航运恢复，地缘溢价则存在快速回吐可能。（4）全球长端利率仍需重点关注。美国、英国、德国、日本等主要经济体长债收益率均处高位，财政赤字、国债供给、AI企业融资和能源通胀共同抬升期限溢价。下周即使美国CPI温和，如果30年期美债、英国长期国债和日本国债收益率仍难明显回落，就说明当前全球金融条件收紧已经具有更强的结构性特征。

二、全球主要资产表现

8月31日至9月4日当周，全球大类资产主要围绕“美伊冲突升级、美国就业超预期、全球长端利率上行与美元阶段性回落”展开定价。美军自9月2日起重新打击伊朗革命卫队目标，伊朗随后以导弹和无人机反击，美国与伊朗直接军事对抗再度升级，霍尔木兹海峡通航风险明显上升，市场重新计入现实供应中断风险，推动原油成为周内最强资产。与此同时，美国8月非农新增16.2万人，显著高于预期，强化美联储9月加息及高利率维持更久的预期，美债收益率整体上行，全球债市也同步承压。权益市场则出现明显分化，美股在AI盈利和经济韧性支撑下相对稳定，欧洲和亚洲部分市场受到长端利率抬升、日元快速升值和风险偏好回落压制。美元指数虽然受到非农和加息预期支撑，但日元显著走强、欧元小幅反弹以及市场对美国政策不确定性的重新评估形成对冲，最终小幅收跌。商品内部同样分化，能源品大涨，有色金属多数偏强，黄金和白银则受到实际利率上行和避险资金兑现压制，小麦在前期天气溢价快速上升后明显回落。

具体表现来看，能源品领涨，NYMEX WTI原油上涨9.38%，ICE布油上涨8.80%，NYMEX天然气上涨1.77%；债券市场中，10年期美国国债收益率上行5BP，10年期中国国债收益率下行1.45BP。工业金属多数上涨，LME铝、锌和铜分别上涨1.67%、1.48%和0.59%，DCE铁矿石上涨0.76%，SHFE螺纹钢上涨0.20%。农产品表现分化，CBOT大豆上涨1.73%，玉米上涨0.05%，小麦下跌6.54%。贵金属承压，COMEX黄金和白银分别下跌1.16%和1.43%。外汇市场中，欧元兑美元上涨0.28%，英镑兑美元基本持平，美元指数下跌0.53%，美元兑离岸人民币下跌0.35%，美元兑日元下跌2.41%，日元明显升值。权益市场方面，富时新加坡海峡指数上涨1.79%，胡志明指数上涨1.14%，纳斯达克指数上涨0.40%，恒生指数上涨0.26%，标普500上涨0.09%；道琼斯工业指数下跌0.27%，上证指数下跌0.56%，印度SENSEX30下跌0.97%，欧元区STOXX下跌1.12%，法国CAC40下跌1.46%，德国DAX下跌1.97%，日经225下跌2.09%，深证成指下跌3.13%，创业板指下跌4.03%。

（一）贵金属

8月31日至9月4日当周，黄金价格震荡下跌。截至9月4日，COMEX黄金期货收于4429.80美元/盎司，较周前下跌0.54%；伦敦金现收于4430.52美元/盎司，较周前下跌0.52%。

周内金价的主要压力来自美国就业超预期、长端利率上行和实际利率重新抬升。9月4日公布的美国8月非农新增16.2万人，明显高于市场预期，失业率维持在4.1%，推动市场重新上调9月加息及高利率维持更久的预期；与此同时，10年期美债收益率当周上行5BP至4.78%，全球主要经济体长端利率同步走高，提高了持有无息资产黄金的机会成本。美伊冲突升级虽然一度强化避险需求，但这一利好被利率端压力部分抵消；同时，美元指数全周反而下跌，说明本周黄金走弱的主导变量更多来自实际利率和加息预期。此外，黄金前期涨幅较大，部分资金在非农和美联储政策预期再定价过程中兑现收益，也放大了短期回调。

中长期看，黄金仍具备较强配置价值，但短期走势将继续取决于美联储政策路径和长端利率。美国就业重新展现韧性后，9月加息风险有所上升，如果后续CPI、PPI继续偏高，实际利率可能维持高位，黄金仍面临阶段性压制；但美国财政赤字、政府债务扩张、全球主权债长期供给压力以及地缘冲突反复，仍在持续强化黄金的长期避险和储备属性。与此同时，全球央行储备多元化趋势并未改变，美伊冲突和贸易摩擦也使黄金的战略配置需求保持较强。

（二）原油市场

8月31日至9月4日当周，原油价格大幅抬升。截至9月4日，WTI原油期货收于91.48美元/桶，较周前涨9.69%；布伦特原油期货收于96.28美元/桶，较周前涨7.80%。

9月2日，美军中央司令部确认对伊朗革命卫队相关目标发动新一轮打击，以回应伊朗此前针对霍尔木兹海峡商船和地区美军基地的袭击；伊朗随后以导弹和无人机攻击美国在中东的基地和相关利益，双方直接军事对抗明显升级。与前几周更多交易谈判进展相比，本周市场开始重新关注实际航运受阻和供应中断：霍尔木兹海峡通行受到明显扰动，油轮安全、战争保险和运输成本同步上升，推动原油地缘风险溢价快速回补。与此同时，OPEC+核心成员短期内并未释放明显增产信号，供应端缺乏即时缓冲；美国8月非农就业大幅超预期，也强化了市场对美国需求韧性的判断，在一定程度上缓解了高油价对需求端的担忧。

中长期看，原油仍将维持高波动，短期价格中枢更多由美伊冲突和霍尔木兹海峡通航状况决定。若美国扩大对伊朗军事打击、伊朗进一步限制海峡通行，或战事波及海湾产油国、港口和炼厂，原油现货供应紧张可能继续加剧，油价仍存在进一步冲高风险；同时，能源价格上行还会通过运输、化工和电力成本向全球通胀传导，反过来强化主要央行维持高利率的理由。另一方面，OPEC+仍具备一定闲置产能，美国原油产量保持高位，高油价本身也会抑制交通、工业和居民消费需求。美国财长贝森特甚至判断，一旦伊朗冲突结束，全球石油市场可能迅速转向供给过剩。因此，基准情形下，原油短期仍由地缘风险支撑并维持高位震荡，中期随着冲突缓和、通航恢复和替代供给释放，价格中枢仍存在回落压力，但下行过程大概率伴随较强的事件性反复。

（三）债券市场

8月31日至9月4日当周，美债收益率呈现“中段上行明显、长端小幅抬升”的特征。截至9月4日，2年期和5年期分别上行3BP和6BP，10年期和30年期分别上行5BP和2BP。

周内美债收益率上行的核心原因，是美国8月非农就业显著超预期，新增就业16.2万人、失业率维持4.1%，进一步缓解了市场对就业快速恶化的担忧，也强化了Jackson Hole之后“高利率维持更久、9月仍存在加息可能”的定价。2-5年期对未来几个季度政策利率路径最敏感，因此上行幅度相对更大。10年期和30年期也受到油价大涨、全球债市抛售和财政供给担忧推动，但涨幅小于中段，一方面是市场仍认为美国中长期增长存在放缓风险，另一方面养老金、保险等长期配置资金在高收益率水平下形成一定承接。1年期收益率小幅下行则更多反映近期政策路径仍存在不确定性，沃勒等官员仍保留在通胀降温情况下维持利率不变的空间，因此最短端没有完全跟随非农数据上行。

中长期看，美债收益率仍将维持高位震荡，曲线形态取决于美联储政策和长端期限溢价的相对变化。短期内，如果接下来的CPI、PPI继续偏高，2-5年期收益率仍有进一步上行空间，尤其是9月加息预期可能继续强化；如果通胀回落而就业保持韧性，短端可能更多表现为高位震荡。10年期和30年期则继续受到两类力量拉扯：增长和通胀降温有利于收益率回落，但财政赤字、国债供给、AI企业融资和全球主权债务风险溢价仍会抬高长端中枢。

8月31日至9月4日当周，中债收益率窄幅震荡。截至9月4日，1年期中国国债收益率收于1.2337%，较周前上行2.05个基点；10年期中国国债收益率收于1.6804%，下行1.45个基点。

短端上行主要受到跨月后资金面边际收敛、短期流动性供求变化以及政策利率预期相对稳定的影响，1年期品种对资金价格最敏感，因此表现弱于中长端。中长端则更多受到基本面和配置需求支撑：国内经济修复仍偏温和，低通胀环境延续，叠加海外美伊冲突升级、全球风险偏好波动和主要经济体长债收益率普遍上行，国内利率债的相对配置价值有所提升；同时，央行继续通过买断式逆回购等工具维持流动性合理充裕，对中长期收益率形成支撑。整体看，本周中债曲线反映的是“短端受资金面扰动、长端继续交易低通胀和配置需求”的组合，期限利差进一步收窄。

中长期看，10年期和30年期中债收益率预计仍以低位震荡为主，短端则更容易受到资金面和央行公开市场操作影响。财政支出加快、“两重”“两新”项目推进以及政策性金融工具投放，可能阶段性改善增长预期并推动长端收益率向上；但房地产、居民融资和物价回升仍需时间，货币政策继续保持适度宽松，银行、保险等机构的配置需求也会限制收益率持续上行空间。

（四）外汇市场

8月31日至9月4日当周，主要汇率呈现“美元小幅走弱、欧元偏强、英镑偏弱、日元显著升值、人民币基本稳定”的格局。截至9月4日，美元指数收于99.16，较周前跌0.53%；欧元兑美元收于1.1614，较周前涨0.28%；英镑兑美元收于1.3518，较周前跌0.12%；美元兑日元收于156.25，较周前跌2.41%，美元兑人民币中间价收于6.78，较周前跌0.04%。

美元指数下跌主要受到两方面因素压制，一是尽管美国8月非农就业明显超预期，强化了9月加息预期，但市场同时看到工资增速并未明显再加速，就业结构仍存在一定降温迹象，美元上行动能受到限制；二是全球资金对日本央行9月加息预期明显升温，带动日元快速升值，成为美元指数回落的重要拖累。欧元兑美元上，主要受美元整体回落和欧洲央行维持偏谨慎政策立场支撑；英镑兑美元则下跌，反映英国经济增长和财政约束仍对英镑形成压制。日元表现最强，除日本央行加息预期升温外，日本10年期国债收益率升至接近3%的高位，美日利差边际收窄，也增强了日元吸引力；此前美日联合干预汇率形成的政策约束仍在，市场对日元快速贬值的容忍度明显下降。人民币整体保持稳定，美元走弱、出口和贸易顺差韧性以及稳汇率政策形成支撑，中美经贸摩擦和利差因素则限制人民币升值幅度。

中长期看，美元指数预计仍以98-100为主要中枢震荡，短期美国就业韧性和通胀黏性仍可支撑高利率环境，但若后续核心通胀继续改善、就业逐步降温，美联储进一步加息空间将收窄，美元持续走强的基础有限。欧元兑美元预计仍围绕1.11-1.15区间中枢运行，欧洲央行偏谨慎的政策立场提供一定支撑，但能源价格、低增长和贸易摩擦会限制上行空间。英镑兑美元预计以1.30附近为中枢，较高利率构成支撑，财政约束和经济增速偏弱仍是主要压制因素。美元兑日元中长期中枢预计继续围绕155-160，日本央行后续加息、美联储政策转向以及美日联合干预预期都有利于日元修复，因此美元兑日元进一步持续上行的空间受到明显限制。美元兑人民币预计仍以6.7-6.8附近为中枢双向波动，出口韧性、贸易顺差和汇率稳定政策构成支撑，美元周期、中美利差和国内经济修复节奏决定阶段性方向。

（五）权益市场

8月31日至9月4日当周，全球主要权益市场整体震荡偏弱，核心交易线索集中在美伊冲突推升能源价格、美国非农超预期强化加息预期以及全球长端利率上行。美股相对抗跌，主要受科技和能源板块支撑：美国8月非农新增16.2万人，显著高于预期，推动市场对9月加息25BP的概率明显上升，周五三大指数因此承压，但全周仍基本持平；同时，半导体和AI相关硬件继续受到资金关注，能源板块则直接受益于WTI和布伦特原油大涨。欧洲市场表现偏弱，美伊冲突推高油价和通胀预期，叠加欧洲央行进一步加息预期和国债收益率上行，德国DAX、法国CAC40均明显下跌；德国8月通胀受能源价格推动再度抬升，也强化了市场对高利率环境延续的担忧。日本市场则受到日元快速升值、日本央行加息预期升温以及10年期日债收益率一度升至3%的共同压制，出口型权重股承压。A股内部继续分化，上证指数跌幅相对有限，科创综指和创业板指跌幅较大，反映成长板块在前期快速上涨后面临估值消化和资金兑现。

具体表现看，巴西IBOVESPA指数上涨5.40%，纳斯达克指数上涨0.40%，恒生指数上涨0.26%，标普500指数上涨0.09%，英国富时100指数上涨0.06%；道琼斯工业指数下跌0.27%，上证指数下跌0.56%，澳洲标普200和印度SENSEX30分别下跌0.95%和0.97%，法国CAC40下跌1.46%，韩国综合指数下跌1.50%，德国DAX下跌1.97%，日经225下跌2.09%，科创综指和创业板指分别下跌3.99%和4.03%。

美股行业方面，能源上涨2.26%，成为表现最强的板块，主要受美伊冲突升级和油价大涨推动；信息技术上涨1.09%，AI和半导体链条继续提供支撑；公用事业和医疗保健分别上涨0.74%和0.17%。金融基本持平，下跌0.04%；通讯服务、日常消费、工业、房地产、材料和可选消费分别下跌0.46%、0.89%、1.10%、1.26%、1.57%和2.12%。其中，可选消费受高利率和消费成本压力影响最明显，房地产继续受到长端融资成本高企压制，工业和材料则受到全球增长预期与融资条件收紧影响。

中长期看，美股仍具备盈利韧性和AI产业扩张的基本面支撑，但高利率和能源再通胀正在重新成为估值约束。8月非农超预期说明美国经济暂未明显失速，AI资本开支和科技盈利仍能支撑纳斯达克和标普500；但就业韧性也提高了美联储进一步加息的可能，叠加美伊冲突推动油价重新站上90美元附近、10年期美债收益率升至4.78%，市场需要同时面对“经济韧性”和“金融条件收紧”。因此，美股后续更可能维持结构性行情，AI硬件、半导体、云计算以及受益于油价上涨的能源板块仍有基本面支撑，高估值成长和利率敏感行业则更依赖通胀与美债收益率回落。若下周CPI、PPI继续偏高，美联储加息预期和长端利率可能进一步上升，指数估值扩张空间将继续受限；若通胀低于预期，则科技成长和长久期资产有望重新获得支撑。总体看，美股中期仍有韧性，但上涨动力将更多依赖盈利兑现，市场波动和行业分化预计进一步加大。

三、风险提示

地缘因素扰动风险；特朗普政策不确定性风险；海外降息不及预期风险；国内政策落地效果传导不及预期风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年9月6日发布的研究报告《美伊再升级叠加非农超预期，美联储会在9月加息吗？》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：吴佳文 S0130526040002

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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