银轮股份（002126.SZ）

2026 年二季度收入延续高增长，数字能源业务有望成为重要增长点

核心观点

商用车表现强势、数字能源业务增长较快，2026Q2收入同比增长27%。2026Q2公司实现营收 47.8亿元，同比增长 27.4%，环比增长 12.6%，归母净利润 2.4 亿元，同比增长 4.1%，环比增长 11.3%，扣非后净利润 2.4亿元，同比增长 12.0%，环比增长 18.4%。2026Q2 公司营业收入保持较快增长，主要受益于商用车及数字能源等业务收入较快提升，净利润同比增速慢于收入，主要受原材料涨价、汇兑等拖累。

2026Q2利润率同比下降受年降、原材料涨价、汇率波动等综合影响。2026Q2毛利率 17.7%，同比下降 1.0pct，环比下降 0.9pct，净利率 5.8%，同比下降 1.2pct，环比提升 0.1pct，利润率同比下降，主要受年降、原材料成本提升、汇率波动等影响。2026Q2 公司销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 1.3%/5.0%/2.8%/0.8% ， 同 比 分 别 为-0.5/+0.1/-0.9/+0.8pct，环比分别为-0.1/0.0/-0.8/-0.4pct，2026Q2综合费用率为 9.9%，同比-0.5pct，环比-1.3pct，二季度综合费用率同环比下降，销售、研发费用率同比下降，降本增效措施成果显现，财务费用率同比提升，主要受汇兑波动影响。

北美及欧洲盈利持续提升，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。2025年北美板块盈利能力持续提升，实现营业收入21441.97万美元，净利润951.84万美元；欧洲板块实现营业收入37062.31万元人民币，大幅减亏。

发展数字与能源业务，数据中心液冷、电力能源等新领域有望成为重要的盈利增长点。依托车规级热管理技术，公司成功拓展至数据中心、电力能源等新领域，实现客户及订单的持续突破。不锈钢板式换热器领域，公司深度绑定北美及台系优质客户资源，已经完成部分产品的单体送样及验证，目前进入 CDU系统匹配性验证阶段；首条年产 1.5万台数据中心大型板换产线预计于 2026 年第 4 季度建成运行。电力能源板块，公司获得全球发电机头部大客户的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，依托服务全球发电机头部大客户的标杆效应，正与多家全球发电机组厂商对接。此外公司针对光模块及固态硬盘液冷等新领域也积极布局，数字能源新业务将逐步成为重要的盈利增量来源。

盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到汇兑及原材料涨价等外部不利因素，略下调盈利预测，预期 26/27/28 年归母净利润为 11.28/16.33/19.54 亿元（原 12.60/16.36/19.58 亿元），每股收益分别为 1.33/1.93/2.31 元（原 1.49/1.93/2.31 元），对应 PE分别为 31/21/18 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

汽车·汽车零部件

证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002

证券分析师：唐英韬021-61761044tangyingtao@guosen.com.cnS0980524080002

基础数据

市场走势

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商用车表现强势、数字能源业务增长较快，2026Q2收入同比增长 27%。银轮股份2026H1 实现营收 90.3 亿元，同比增长 25.9%，归母净利润 4.5 亿元，同比增长2.5%，扣非后净利润 4.5亿元，同比增长 5.3%；2026Q2 实现营收 47.8亿元，同比增长 27.4%，环比增长 12.6%，归母净利润 2.4 亿元，同比增长 4.1%，环比增长 11.3%，扣非后净利润 2.4 亿元，同比增长 12.0%，环比增长 18.4%。2026Q2公司营业收入保持较快增长，主要受益于商用车及数字能源等业务收入较快提升，净利润同比增速慢于收入，主要受原材料涨价、汇兑等拖累。

商用车方面，2026Q2商用车行业销量同比增速强于乘用车，2026Q2国内乘用车销量 678万辆，同比下降 4.6%，商用车销量 118万辆，同比增长 10.4%，2026Q2 乘用车行业受 2025 年以旧换新等透支影响，对销量产生一定拖累；商用车行业，国四、国五重卡加速淘汰、物流需求持续回暖、基建项目集中开工，叠加天然气重卡经济性持续凸显，支撑商用车需求表现强劲。

乘用车业务方面，受益于新能源车的发展，公司于 2017年开始布局新能源业务，2018 年开始获得部分液冷板定点，2019年获得宁德时代的水冷板定点，2020 年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2021-2025 年公司新能源汽车热管理产品销量分别为 499.79 万台、1448万台、1851万台、2549万台、2965万台，收入分别为 8.38 亿元、17.23 亿元、35.84 亿元、52.87 亿元、62 亿元，新能源业务占营业收入比重分别为 11%、20%、33%、42%、40%。

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

2026Q2 利润率同比下降受年降、原材料涨价、汇率波动等综合影响。2026H1 公司毛利率 18.1%，同比下降 1.1pct，净利率 5.7%，同比下降 1.3pct，2026Q2 毛利率 17.7%，同比下降 1.0pct，环比下降 0.9pct，净利率 5.8%，同比下降 1.2pct，环比提升 0.1pct，公司利润率同比下降，主要受年降、原材料成本提升、汇率波动等综合影响。

2026Q2 降本增效成果体现，财务费用率同比提升受汇兑影响。费用端，2026Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.3%/5.0%/2.8%/0.8%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.5/+0.1/-0.9/+0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率环比分别为-0.1/0.0/-0.8/-0.4pct，2026Q2 综合费用率为 9.9%，同比-0.5pct，环比-1.3pct，二季度综合费用率同环比下降，其中销售、研发费用率同比下降，公司执行降本增效措施成果显现，财务费用率同比提升，主要受汇兑波动影响。

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，完善产能布局，提高属地化制造能力和综合竞争力。

2020年公司新能源产品形成了 1+4+N的产品体系，其中 1 为新能源热管理系统，4 为前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，N为热交换器、水冷板、PTC、泵、阀、管路等零部件。公司从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。

加大国内外产能建设与属地化布局。目前公司在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西、陕西西安、安徽等地建有子公司和生产基地，并在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。

国内方面，继续加强属地化配套，四川宜宾工厂已投产，用于配套宁德时代、沃尔沃等战略客户。公司 2023 年 7 月发布公告使用自有资金在陕西西安设立全资子公司，预计 2024年贡献销售收入 2.81 亿元，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品。公司 2023年 10 月拟在安徽合肥设立全资子公司，首期投资 1.3 亿元，生产前端模块、电池冷却器产品，该项目计划 2024年 12 月开始投产，预计 2025年贡献销售收入 2.5亿元。

海外方面，墨西哥于 2023 年二季度投产，主要配套北美客户，墨西哥工厂已于2023 年第四季度实现盈亏平衡。墨西哥工厂增资扩产，公司 2023 年 7 月发布公告，同意公司使用自有资金向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资 32,500万元，用于墨西哥生产基地建设，主要用于新能源乘用车热管理产品项目、商用车热管理产品项目、铝铸件项目。主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。本次增资后，预计银轮蒙特雷公司 2025年预计销售收入可达 16.75亿元人民币。

波兰工厂于 2023 年 10月份首批 HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。

2024年4月公司向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资8400万元，通过YL TDI在美国德克萨斯州休斯顿市建立北美银轮总部，加速实现海外发展。

发展数字与能源业务，数据中心热管理、电力能源等新领域有望成为重要的盈利

增长点。

公司成立“数字与能源热管理事业部”，依托车规级热管理技术，成功拓展至数据中心、电力能源等新领域，实现客户及订单持续突破。

在不锈钢板式换热器领域，公司深度绑定北美及台系优质客户资源，与全球头部云厂商合作进一步推进，已经完成部分产品的单体送样及验证，目前进入 CDU 系统匹配性验证阶段。2026年上半年累计承接北美 5家客户共 5 个项目，台系 4 家客户共 7个项目，国际化战略稳步推进；国内市场方面，与国内 6家客户达成 12个项目合作，个别客户已经通过供应链体系审核并获得小批量订单。产能建设上，首条年产 1.5万台数据中心大型板换产线预计于 2026 年第 4 季度建成运行，确保满足短期客户需求，并已根据未来市场需求预测启动新增产线计划。

在冷却塔及干冷器领域，公司累计服务国内外客户项目超 10个，与多家数据中心整体解决方案服务商建立了深度对接，报告期推进新合作项目超 10个，其中与台湾客户已完成方案认证，预计下半年生产供货，配套提供一次侧系统产品。

针对冷板及其他品类产品，2026H1 公司累计承接台系 1家客户 9个项目、国内 2家客户 2个项目。此外公司针对光模块及固态硬盘液冷等新领域也积极布局。

在电力能源板块，公司获得全球发电机头部大客户的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，依托服务全球发电机头部大客户的标杆效应，正与多家全球发电机组厂商对接，包括国内柴油发电发动机龙头企业。2026H1冷却模块、水空中冷器获得多个定点项目。受益于客户突破及项目定点落地，当期销量同比实现显著增长。

机器人领域积极加快布局，市场拓展及产品研发方面均实现突破。

公司将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略业务重点布局。聚焦灵巧手模组、热管理模组及相关核心零部件（机器人关节电机、关节精密加工铸件等）的研发与制造。2026H1公司加速产品矩阵升级，协同国外及国内客户持续研发迭代并成功推进项目落地，关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件产品已实现小批量生产，目前与客户协同研发下一代产品。产能建设上，目前公司已建立电机、关节模组、热管理、精密加工铸件、表面处理等生产线，已具备量产能力。公司将持续深化技术布局与全球化拓展，推动具身智能业务加快发

展。

盈利预测与投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

考虑到汇兑及原材料涨价等外部不利因素，略下调盈利预测，预期 26/27/28年归母净利润为 11.28/16.33/19.54 亿元（原 12.60/16.36/19.58 亿元），每股收益分别为 1.33/1.93/2.31 元（原 1.49/1.93/2.31 元），对应 PE 分别为 31/21/18倍，维持“优于大市”评级。

表1：同类公司估值比较（20260830）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测

风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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