万辰集团：门店扩张再提速，规模效应持续兑现

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证券分析师：郭梦婕

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分析师登记编号：S1190523080002

证券分析师：梁帅奇

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事件：公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营收 348.36 亿元，同比+54.26%，归母净利润 12.10 亿元，同比+156.58%，扣非归母净利润11.41 亿元，同比+153.17%。2026Q2 实现营收 182.02 亿元，同比+54.76%，归母净利润 5.80 亿元，同比+125.99%。

门店扩张势能不减，全国化布局再提速。公司量贩零食业务保持高速增长，2026H1 量贩零食实现收入 345.21 亿元，占比 99.09%，同比延续高增。截至 2026H1 门店数达 23,802 家，较 2025 年底净增 5,488 家，拓店节奏明显提速。分地区来看，华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北期末门店数量分别为 12,532/3,202/2,404/1,505/1,695/944/1,520 家，分别净增 2,644/767/745/468/309/206/349 家，其中西北，华北较期初分别增长+45.1%/+44.9%，增速领先，华东期末门店占比达 52.7%，仍是核心大本营，全国化布局稳步推进。门店经营质量优异，整体闭店率仅约 1.8%。单店层面，2026 年上半年平均单店营收为 163.9 万元，同比增长 8.4%，门店加密带来的单店摊薄影响逐步消化。公司通过明星代言，IP 联动等方式扩大品牌声量，会员体系持续扩容，有效提升消费者粘性与复购率，同时持续完善仓储物流布局，高效的供应链体系为门店网络的快速复制提供有力支撑。

规模效应持续兑现，盈利弹性显著释放。2026H1 公司整体毛利率达12.85%，同比提升 1.44pct，其中 2026Q2 毛利率 12.82%，同比+1.06pct，规模效应与供应链效率提升共同驱动。加回股份支付费用后，量贩零食业务 2026Q2 净利率达 5.37%，同比提升 0.7pct。费用端，2026Q2 销售费用率 3.26%，同比+0.38pct，管理费用率 2.60%，同比-0.39pct，期间费用率整体保持稳定。在毛利率改善带动下，2026Q2 归母净利率 3.19%，同比+1.00pct，盈利能力持续提升。随着行业竞争趋缓，加盟商补贴收紧，叠加供应链效率提升与数字化管理应用，费用率有望进一步优化。

盈利预测：量贩零食赛道的竞争格局日益明朗，市场份额持续向龙头集中。万辰集团作为渠道两强之一，有望凭借规模优势与运营效率的持续优化，保持强劲的增长潜力。中长期维度来看，公司有望通过现有门店网络的加密及对下沉市场的深入挖掘，开拓新的业绩增长空间。目前公司已完成对南京万优 49%股权的收购，后续有望通过收购少数股东权益，持续增厚归属于母公司的净利润。我们预计公司 2026-2028 年实现收入729/926/1032 亿 元 ， 同 比 +42%/+27%/+12% ， 实 现 归 母 净 利 润25.9/34.7/40.4 亿元，同比+93%/+34%/+17%，对应 PE14x/10x/9x，维持"买入"评级。

风险提示：单店收入恢复不及预期；开店不及预期；食品安全风险。

◼ 盈利预测和财务指标

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

1，行业评级

看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数5%以上；

中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与5%之间；

看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数5%以下。

2，公司评级

买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；

持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；

减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。

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