股票 
板块 
用户 
资讯 文｜郑一鸣 杨奕成 郑逸坤 张政 姚正阳
2026年上半年，关税迭代、汇率波动、成本上涨及客户库存疲软四大扰动集中释放，纺服代工出口板块压力充分显现，行业全年指引稳健偏保守，下半年呈现“环比改善、同比仍承压”的共性特征。逆风期更考验企业全球化布局、成本管控与客户绑定能力，龙头有望持续提升市场份额。当前板块估值已逐步反映逆风因素，龙头估值处于历史低位，叠加稳健现金流与高分红属性，板块有望于2H26~1H27进入配置窗口。重点推荐关税修复领先、核心客户订单景气度领先的制造龙头。
▍核心复盘：客户结构差异带动板块分化。
2026年上半年板块分化显著，面辅料受益低基数修复、制鞋制衣之客户差异带动板块内部分化。2026年上半年伟星股份/九兴控股/华利集团/裕元集团（制鞋）/申洲国际/晶苑国际（按美元口径计）收入同比+21%/+1%/-9%/-4%/0%/+5%；净利润（按美元口径计）同比+18%/-19%/-40%/-68%/-37%/+11%。收入端，面辅料受益低基数、订单修复及棉价上行量价齐升；制鞋板块受Nike等头部品牌去库存与渠道调整、世界杯拉动品类分化及竞争格局重构多重压制；制衣板块因客户结构差异内部分化，申洲国际依靠Uniqlo、Adidas等头部客户增长对冲Nike订单下滑；晶苑国际凭借客户与品类分散布局，叠加维密、Levis等客户经营周期反转，兑现更强增长韧性。盈利端，面料毛利率修复，主因棉价上行带动库存增值与报价上调；制鞋毛利率同比承压，源于产能利用率回落、关税分摊及化工原料涨价传导滞后。
▍未来展望：
需求端：筑底改善，环比修复。美国服装批发商/零售商库销比处于过去5年约13%分位的健康低位，外部回稳后有望迎来库存回补；我们预计代工厂有望2H26收入环比好转、同比仍承压。
成本端：传导逐步落地。原材料传导滞后，预计三季度承压最重、四季度修复。棉价温和上行但传导幅度不足半数，油价高位回落仍高于年初，制鞋板块成本冲击下半年释放；我们预计毛利率三季度或为承压高点，四季度起随报价调价落地与旺季催化有望环比改善。
汇率&关税：下半年拖累均有望边际收窄。关税方面，美国关税体系历经IEEPA关税（已被裁定违宪）向301关税演变，各厂关税分摊幅度有望收窄，叠加2H25基数效应消除，同比拖累趋于持平；汇率方面，上半年人民币升值致汇兑冲击集中体现，7-8月升值动能已放缓，我们预计下半年对利润侵蚀料较上半年收窄，东南亚货币走势分化，美元加息预期下企业美元存款利息可部分对冲汇兑损失。
▍风险因素：
国际贸易政策变化超预期；消费景气下行超预期；制造公司产能释放不及预期；原材料价格传导不及预期；制造公司产能布局调整不及预期；品牌公司供应链调整慢于预期；汇率大幅波动风险等。
▍投资策略：
2026年上半年，关税迭代、汇率波动、成本上涨及客户库存疲软四大扰动集中释放，纺服代工出口板块压力充分显现，行业全年指引稳健偏保守，下半年呈现“环比改善、同比仍承压”的共性特征。逆风期更考验企业全球化布局、成本管控与客户绑定能力，龙头有望持续提升市场份额。当前板块估值已逐步反映逆风因素，龙头估值处于历史低位，叠加稳健现金流与高分红属性，板块有望于2H26~1H27进入配置窗口。重点推荐关税修复领先、核心客户订单景气度领先的制造龙头。
关于我们
中信证券研究网站：
https://research.citics.com
添加权限请联系您的对口客户经理
中信证券研究服务小程序：
中信证券研究服务
添加权限请联系您的对口客户经理
免责声明
本文节选自中信证券研究部已于2026年9月9日发布的《纺织服装行业纺织制造板块2026年中报盘点—浪静潮平，蓄势待发 》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。
重要声明：
本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外，其他一切转载行为均属违法。版权所有，违者必究。
评论 (0)