晨报｜保险业从“规模驱动”切换至“资本回报驱动”

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— 重点推荐 —

童成墩｜中信证券非银行金融业联席首席分析师

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保险｜保险政策密集落地，系统性重塑发展格局

2026年9月10日，国新办发布会宣布《金融强国建设“十五五”规划》正式出台，四部门有关负责人同台解读。金融监管呈“存量出清+资本补充+反内卷”三线并进。保险业定位升格、任务细化、政策体系健全，形成“稳功能、强治理、扩服务、引长钱”四位一体。行业短期保费承压，经营质效有望持续改善，头部机构竞争优势进一步凸显，发展逻辑从“规模驱动”切换为“资本回报驱动”，板块有望在市场贝塔属性之外进一步凸显红利属性。

风险因素：长端利率下行；产品与渠道转型不及预期；资本约束加大；政策执行效果不及预期；投资收益波动等。

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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经济数据｜存量政策加快发力，经济运行温度改善（2026年8月）

8月产需两端表现分化，工业生产景气强于需求端景气，三驾马车呈现“出口强劲、投资改善、消费偏弱”格局。生产侧，8月工业增加值增速超预期回升，主要是出口、投资单月同比读数提升促进工业品需求，但消费增速放缓则拖累服务业生产景气小幅下滑。需求侧，受补贴同比退坡及补贴透支效应、金价高位震荡上行等因素影响，8月社零增速低于前值和预期；8月专项债的发行进度有所提速，固定资产投资单月降幅边际收窄。向后看，我们判断下半年出口有望保持较强韧性，固定资产投资有望在财政资金加快投放带动下企稳回升，但居民消费的后续修复或仍偏慢。宏观政策方面，考虑到8月经济运行情况总体好于7月，经济下行斜率有放缓迹象，增量政策择机推出的窗口期可能延后。

风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外经济衰退及风险事件超预期，海外加征关税变动超预期，海外货币政策超预期等。

姜娅｜中信证券消费产业首席分析师

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社会服务｜龙头固本竞芳华：2026年中报总结

上半年服务业消费整体呈现“需求温和、供给优化、经营分化、回报强化”特征。展望下半年，我们认为服务消费总量需求或仍偏温和，行业增长逻辑将进一步由β驱动转向供给出清、效率提升、业务拓展及股东回报，具备稳定单店模型、成本效率、份额提升能力及现金回报优势的头部公司有望持续跑赢行业。推荐三条主线：1）商业模式稳健且分红回购比率优秀的酒店和餐饮龙头；2）景气回升时需求弹性斜率较高的博彩公司和免税公司；3）顺周期休闲板块中经营稳健、具备成长性的现制饮品和景区龙头；关注OTA、人力资源、会展板块。

风险因素：宏观经济增速下行或消费复苏不及预期；境内外出行政策超预期变动风险；跨境航空运力恢复不及预期；油价大幅上升；汇率大幅波动；客流增长不及预期；食品安全问题；拓店进展不及预期；市场竞争加剧；企业招聘需求回暖不及预期等。

明明｜中信证券首席经济学家

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固收｜如何展望财政支出及政策性金融工具投放情况？

近期市场对财政政策的关注持续提高，在此我们针对市场最关切的三个问题做出回应：一、今年1-7月财政支出增速慢于收入，后续财政支出增速有望加快，并将重点向民生、基建及科技等领域倾斜。二、前期政府债发行整体偏慢，但下半年以来已有加速迹象。根据历史发行情况，非特殊年份的全年实际发行/计划发行几乎均在95%以上，即可以认为今年政府债将会（基本）发完。三、2026年新型政策性金融工具已于9月1号进行首笔投放，参考去年节奏（1个月完成5000亿投放），预计今年的8000亿工具有望在10月中上旬完成投放，进而对年末的投资及经济带来一定提振，但其效果将更多体现在明年一季度。

风险因素：宏观政策超预期变动，全球地缘政治超预期风险，全球金融系统性风险超预期。

债市启明｜转债市场估值定价再思考

转债市场估值依然处于较高的历史分位数，叠加转债市场机构化特征愈发明显，资金博弈属性较强，建议2026Q4更加关注机构负债端的“收益提前兑现行为”与“配置提前抢跑行为”可能对转债估值产生的影响。投资策略方面，建议淡化对smart beta的挖掘，重点关注低转股溢价率转债的交易型机会以及低价转债中期权价值充分低估品种的配置型机会。

风险因素：市场流动性大幅波动，正股股价超预期波动，正股退市风险，样本数据有限带来的统计偏差风险，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动。

理财｜8月理财规模增长约3000亿元

我们测算，2026年8月末银行理财规模增长至35.6万亿元左右，较7月末的35.3万亿元增长约3000亿元，涨幅与去年同期基本持平，符合历年季节性规律。结合收益端的比价效应及存款数据来看，“存款搬家”仍在延续但节奏或有所放缓。从产品结构看，8月理财规模的增量主要由固收类产品拉动，混合类及现金管理类理财的占比小幅收缩。展望9月，理财规模或将在季末存款回流影响下呈现阶段性收缩，但规模扩张动能仍在。展望全年，我们预计2026年全年银行理财规模有望达到36万亿元。

风险因素：测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；宏观经济变化超预期；银行理财监管趋严等。

胡叶倩雯｜中信证券电子行业首席分析师

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电子｜PCB/CCL行业：AI加速放量，传统涨价落地业绩动能强劲

我们看好PCB/CCL景气周期的持续性及增长性，短期受益于AI领域的迭代放量及传统领域的涨价，26H2业绩有望表现强势；中长期则有望受益于PCB工艺及材料的持续迭代升级，ASIC、载板、mSAP、PTFE等细分方向均有望实现超额增长，我们持续看好板块后续的投资机会。

风险因素：宏观经济波动及地缘政治风险，PCB行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，海外算力龙头新产品放量不及预期，AI市场需求增长不及预期，技术变革与产品迭代风险，政策监管及数据隐私风险，客户集中度过高风险，CCL/PCB涨价不及预期风险。

杜一帆｜中信证券美妆与商业行业联席首席分析师

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美妆｜高端、功效、香氛亮眼，综合能力致胜：海外龙头2026Q2业绩复盘

从我们选取的国际美护上市公司样本来看，2026H1全球美容需求呈现修复迹象，国际品牌龙头与韩系代工企业表现较好，增长动能与盈利修复节奏仍有分化。聚焦中国区，欧莱雅、雅诗兰黛等国际美妆龙头增长改善，宝洁、联合利华等国际个护龙头增速逐步回升，部分日韩品牌受渠道调整影响仍承压。短期而言，中国市场高端及功效产品的较好表现，显示出结构性成长机会，同时国际品牌经营恢复或对国货经营提出更高要求；中期维度，国际美护企业的经营分化及韩妆海外扩张进一步表明，美护行业的持续增长需要组织、研发、产品、渠道和营销等多维综合能力支撑。我们继续看好国货化妆品基于组织进化、产品提升和营销运营优势持续提升竞争力。维持美妆行业“强于大市”评级。

风险因素：可选消费受居民消费力影响较大；本土品牌产品力、品牌力提升不及预期；电商平台销售集中的风险；营销渠道发生重大变革；线上销售费用率持续提升的风险；行业竞争加剧风险。

黄金珠宝｜高奢强势，区域分化：海外龙头26H1业绩复盘

从我们选取全球珠宝头部上市公司样本来看，2026Q2强产品设计力、品牌力企业稳健增长。奢侈品集团旗下珠宝业务韧性强，凭借长期积淀的强品牌溢价与定价话语权，通过提价抵消部分成本上涨影响；平价珠宝品牌通过提升经营杠杆及产品转型优化盈利能力。分地区来看，部分地区受益于财富效应带来的高奢消费增长，亚太市场整体保持增长、印度市场得益于节庆消费表现强劲，美洲等市场表现较好、欧洲略显疲软。展望未来，部分龙头珠宝企业保持乐观预期，同时主要珠宝品牌均将持续加大产品能力提升投入，品牌势能有望进一步释放。据此，我们认为强产品力、品牌力珠宝企业有望脱颖而出，推荐黄金珠宝行业龙头企业，维持黄金珠宝行业“强于大市”评级。

风险因素：市场竞争加剧风险；美联储货币政策风险；金价急剧波动影响需求；线上冲击传统销售模式的风险；委外生产风险；多元业务布局影响业绩；海外经营不及预期等。

医美｜区域品类延续分化，出海与创新驱动成长：海外龙头2026Q2业绩复盘

从我们选取的全球医美头部上市公司样本来看，2026Q2企业经营表现延续分化，具备成熟品牌积淀、积极推进全球化及新品商业化的企业增长更优。地区上，中国持续贡献增量，欧洲受新品上市和渠道拓展带动增长，美国需求出现边际改善，韩国受高基数和竞争加剧影响。产品上，肉毒素需求具韧性、渠道拓展与剂型迭代支撑增长；填充品类分化，玻尿酸承压，再生材料/PDRN保持高增长；设备类中射频/超声头部品牌依托海外装机扩张与耗材销售延续增长。展望全年，部分优势企业上调全年收入指引，但渠道建设及新品推广投入也使收入增长与盈利兑现有所分化。我们看好具备成熟品牌积淀、差异化产品及商业化能力的头部医美企业，通过区域和品类拓新获取增量。维持医美行业“强于大市”评级。

风险因素：宏观经济承压；市场竞争加剧；医疗事故风险；品类拓展不及预期；地区开拓不及预期；监管超预期加强；地缘冲突超预期变动风险。

Upcoming conferences and events

— 会议与活动 —

黄金珠宝海外龙头2026Q2业绩复盘专题—高奢强势，区域分化

2026-09-16 16:00

美妆与商业行业2026中报业绩总结电话会—于低迷中现韧性，于分化中找方向

2026-09-16 20:00

2026年9月美联储议息会议解读

2026-09-17 08:15

中国船舶租赁2026年中期业绩交流

2026-09-17 15:30

医美海外龙头2026Q2业绩复盘专题—区域品类延续分化，出海与创新驱动成长

2026-09-17 20:00

连锁药店行业跟踪报告之十一

2026-09-18 16:00

第三十三届中信证券投资者策略会暨秋季资本市场会议（香港）

2026-09-21日至24日

Recent Key Reports Recap

— 近期重点报告回顾 —

策略聚焦 09-13 静待加息落地

策略聚焦 09-06 全球高利率环境下的市场

策略聚焦 08-30 如何应对快速轮动的行情

策略聚焦 08-23 二次调整的背后

策略聚焦 08-16 回归常态，调整预期

策略聚焦 08-09 修复的进度

策略聚焦 08-02 调整基本结束，8月修复可期

策略聚焦 07-26 二次原油冲击不改8月行情修复趋势

策略聚焦 07-19 休整与酝酿

策略聚焦 07-12 量化策略助推K型？

策略聚焦 07-05 叙事回摆

策略聚焦 06-28 强美元、加息预期与AI虹吸

策略聚焦 06-21“加息”涨科技？

策略聚焦 06-14 风格平衡点

策略聚焦 06-07 节奏与临界点

策略聚焦 05-17 调整何解？重建杠铃结构

策略聚焦 05-10 主动降波，静待和谈与访华

策略聚焦 05-05 K型思维

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