有研复材（688811)

2026年半年报点评：费用优化助力盈利修复，半导体配套产品进入批供阶段

深耕金属复材，技术与客户壁垒深厚

公司为中国有研控股的金属复合材料企业，依托三十余年技术积累，形成覆盖材料设计、复合制备、成形加工到精密制造的全流程能力，业务涵盖金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品。公司特定铝基复合材料航空锻件为国内唯一供应，已批量应用于直升机和固定翼飞机；钛铝层状复合薄板已向国内固定翼军机批量供货十余年。民用领域，铝基复合材料手机电池仓已实现千万量级应用，钛铝中框进入头部手机厂商高端机型供应体系，牺牲阳极产品配套海内外客户。材料工艺积累与长期供货验证相结合，为公司向轻量化、高可靠及高导热应用延伸提供基础。

金属复合材料，特种合金成为本期主营毛利润的正向增

事件：公司8月27日公告，2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润(0.18亿元，+25.36%)，毛利率（25.94%，-1.04pcts)，净利率（7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润(0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。

报告摘要

公司2026H1实现营收（2.42亿元，+0.90%)，归母净利润（0.18亿元，+25.36%)，毛利率(25.94%，-1.04pcts)，净利率(7.83%，+1.93pcts)。26Q2实现营收（1.35亿元，同比-22.29%，环比+26.67%)，归母净利润(0.18亿元，同比+5.15%，环比+6589.70%)，毛利率（27.64%，同比+0.06pcts，环比+3.84pcts)，净利率（13.10%，同比+3.39pcts，环比+11.94pcts)。分业务来看：

1、金属复合材料：2026H1实现收入（1.37亿元，-4.03%），占总收入56.72%；毛利率（24.53%，-1.66pcts)，营收与毛利率都有所下降，但仍贡献公司超过一半毛利润。该业务盈利受军品交付结构及民用产品价格

收盘价(元): 20.65

目标价(元):

首次评级

投资评级 增持

2026年09月03日

公司基本数据

股价走势图

作者

张超 分析师

SAC执业证书：S0640519070001

联系电话：010-59219568

邮箱：zhangchao@avicsec.com

梁晨 分析师

SAC执业证书：S0640519080001

联系电话：010-59562536

邮箱：liangc@avicsec.com

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影响较大，一季度受下游装备计划及客户排产影响，高毛利产品交付偏少；民用方面，手机电池仓材料此前存在随客户累计采购规模扩大而降价的情况，牺牲阳极出口则受到美国关税政策影响。公司航空复材已形成长期配套关系，手机电池仓材料实现千万量级应用，具备较好的客户基础。后续随着高毛利航空产品交付改善、新型号手机材料逐步放量，有望带动业务规模及盈利能力修复。

2、特种合金加工制品：2026H1实现收入（8,770.84万元，+5.81%).占营业收入的36.20%；毛利率(25.13%，+2.37pcts)。该板块收入与毛利率同步提升，产品组合改善是盈利增长的重要因素，公司持续拓展特种铝合金民用客户，高附加值产品具有较强盈利弹性。其中，特种铝合金已批量应用于航天器热控系统及航空管路，锰铜精密电阻合金覆盖智能电表、新能源汽车及光伏储能等领域，H70黄铜靶材背板亦已批量供货。随着高附加值产品客户拓展及订单放量，业务收入与毛利润有望持续增长。

3、其他业务：2026H1实现收入1,714.19万元，占总收入7.08%，该板块业务包括技术服务、模具、废料及材料销售等、具有定制性和偶发性。

销售及管理费用下降支撑盈利修复，研发投入保持稳定

2026H1销售、管理、研发及财务费用合计4,382.51万元，同比减少413.52万元，四项费用率由19.98%降至18.09%。其中，销售费用同比减少200.09万元，主要来自会展、业务招待及其他费用下降；管理费用同比减少212.72万元，主要受职工薪酬下降影响，中介服务费增加形成部分抵消。同期研发费用2.065.50万元，同比基本稳定，全部费用化，研发投入占营业收入的8.53%.费用下降主要来自销售及管理环节。其他收益同比增加171.06万元，所得税费用同比减少122.10万元，亦对利润增长形成支持；少数股东损益同比增加114.84万元，使合并净利润增量中归属于母公司股东的部分相应减少。在上述因素及其他损益项目共同作用下，公司归母净利润同比增加365.36万元。子公司层面，东莞子公司由上年同期亏损97.10万元转为盈利362.25万元，经营改善已有体现。后续应关注费用控制效果的延续性，以及主营毛利润增长和研发成果商业化对盈利的贡献。

新产品商业化分层推进，半导体配套与高导热材料拓展应用空间

公司围绕既有材料与加工能力推进新产品开发。溅射靶材用黄铜背板两个牌号已完成客户验证，其中H70已批量供货，形成向半导体材料配套延伸的商业化起点：多功能铝硅封装壳体已制备240件样件并提交客户验证，0.12毫米钛合金超薄箔材正在手机屏幕应用验证。上述项目分别处于批供、送样和验证阶段，未来有望为公司成长提供新动能。

IPO增强长期资金实力，一期建设与后续募投项目分阶段推进

公司4月10日于科创板上市，发行新股1.3044亿股，募集资金总额8.36亿元、净额7.65亿元，报告期末总股本增至5.0167亿股。项目进度需要区分：廊坊先进金属基复合材料产业化项目一期预算6.40亿元，2026年3月开工，截至6月末累计投入1.50亿元，资金来源为自有资金及银行贷款，仍处建设期；公司拟借助IPO募集资金推进二期、研发中心等项目，重点扩产石墨铝复合材料、智能手机结构件并整合北京区域产线。截至6月末，募集资金实际投入为0，闲置募集资金现金管理余额7.00亿元。当前已确认的是资金储备增强及一期工程启动，新增产能和效益仍需通过工程建设、客户导入与量产爬坡逐步兑现，后续应关注项目投入、转固节奏及新增折旧与订单增长的匹配。

经营现金流转正，扩产期仍需统筹资本开支与回款

2026H1经营活动现金流净额3,156.61万元，上年同期为一2,120.85万元。销售商品、提供劳务收到的现金为2.78亿元，同比略降；购买商品、接受劳务支付的现金同比减少5,948.70万元，采购付款减少是经营现金流改善的主要原因。期末应收账款2.97亿元、存货1.54亿元，较上年末分别增长0.59%、1.63%，应收票据及应收款项融资余额均有所下降。按经营活动现金流净额减购建长期资产现金支出测算，上半年简化自由现金流为一747.25万元，建设投入仍高于同期经营现金流。期末货币资金8.81亿元，资产负债率由上年末23.48%降至13.47%，IPO显著增强了资金实力。后续随着扩产项目推进，持续经营回款与新增产能效益将成为资金使用效率的重要验证指标。

投资建议：公司在高壁垒金属材料领域具备长期供货与成果转化基础本期特种合金改善、东莞扭亏和费用优化已有财务验证，IPO则为下一阶段扩张提供资金支持，具体投资逻辑如下：

1. 军民应用升级，推动金属复材盈利修复。公司具备航空长期配套及手机材料规模化应用基础。随着航空交付恢复、手机材料导入更多产品，高性能材料订单有望增加，通过产品结构优化与固定成本摊薄，带动收入及毛利率回升

2. 特种合金应用拓展，新产品贡献利润增量。依托航空热控、精密管路及电阻材料的应用基础，公司持续拓展高端装备与半导体客户，H70黄铜背板已实现批供。随着新产品订单放量，特种合金收入与毛利润有望持续增长。

3. 募资支持产能扩张，订单放量释放规模效益。一期工程及二期、研发中心分阶段推进，有望提升高端材料产业化能力。随着客户认证、产能爬坡及订单导入，新增产能有望逐步消化，摊薄折旧等成本，带动中期利润增长。

我们预计公司2026-2028年营业收入分别为6.18亿元、6.96亿元和7.85亿元，归母净利润分别为0.77亿元、0.93亿元和1.08亿元，EPS分别为0.15元、0.19元和0.22元。给予“增持”评级。

资料来源：ifind，中航证券研究所

资料来源：ifind，中航证券研究所

● 2022-2026H1 公司主要财务数据

财务报表与财务指标

资料来源：ifind，中航证券研究所

公司的投资评级如下：

买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。

增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅5%\~10%之间。

持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%\~+5%之间。

卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上

行业的投资评级如下：

增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。

中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。

减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队介绍汇总：

中航证券军工团队：资本市场大型军工行业研究团队，依托于中国航空工业集团强大的军工央企股东优势，以军工品质从事军工研究，以军工研究服务军工行业，力争前瞻、深度、系统、全面，覆盖军工行业各个领域，服务一二级资本市场，同军工行业的监管机构、产业方、资本方等皆形成良好互动和深度合作。

销售团队：

陈艺丹，18611188969, chenyd@avicsec.com, S0640125020003

李裕淇，18674857775, liyuq@avicsec.com, S0640119010012

李友琳，18665808487，livoul@avicsec.com，S0640521050001

李若熙，17611619787, lirx@avicsec.com, S0640123060013

分析师承诺：

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰，准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与，现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

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