海外业务占比有所提升，开关类、变压类业务保持较高增速

投资评级：买入（维持）

报告日期： 2026-11-09

公司价格与沪深300 走势比较

分析师：张志邦

执业证书号：S0010523120004

邮箱：zhangzhibang@hazq.com

分析师：郑洋

执业证书号：S0010524110003

邮箱：zhengyang@hazq.com

主要观点：

 业绩

公司公布 2026 年第三季度报告。2026 前三季度实现营收 177.62 亿元，同比增长 28.46%，实现归母净利 24.03 亿元，同比增长 9.66%，扣非归母净利润 23.15 亿元，同比增长 13.69%。2026Q3 实现营收69.67 亿元，同比增长 30.71%，实现归母净利 9.39 亿元，同比4.53%，扣非归母净利 9.16 亿元，同比增长 14.57%。表观归母增速与收入背离，主要来自汇兑损失约 1.5 亿元、非经常性损益减少及少数股东损益增加，前三季度财务费用 1.44 亿元、上年同期为-0.35 亿元。2026 前三季度毛利率为 30.62%，同比下降 1.70Pct；2026Q3 毛利率为 30.88%，同比下降 2.37Pct。

 海外业务占比有所提升，开关类、变压类业务保持较高增速

产品结构：储能类业务增速较快，在集团的收入占比有一定的提高，开关类业务、变压器类业务也保持了较高的增长速度，且整体毛利率稳定。

海外：据不完全统计，海外收入占比与 2026 年半年报数据大体相当并略有提高。目前北美交付端未发生任何合同变更，交付计划与进度均未发生重大改变，仍正常交付，合同端正常签订。

合同负债及存货：截至 2026 第三季度报告期末，公司合同负债增长至44.09 亿元，同比增长 52.24%。存货增长至 64.42 亿元，同比增长28.15%，均较去年及年初有显著提升，为后续收入确认奠定坚实基础。

 投资建议

我们预计 26-28 年收入分别为 270.00/345.60/432.00 亿元（前值为297.00/380.16/475.20 亿元）；归母净利润分别为 38.93/53.01/67.46亿元（前值为 43.96/58.05/74.24 亿元），对应 PE 分别 23/17/13 倍，维持“买入”评级。

 风险提示

市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。

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 重要财务指标

单位:百万元

资料来源：iFinD，华安证券研究

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

资料来源：公司公告，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券研究所副所长，华安证券电新&汽车行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，8 年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究

分析师：郑洋，华安证券电新行业分析师，上海交通大学硕士，华中科技大学学士，4年卖方行业研究经验，主要从事电力设备/AIDC电力设备行业研究。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增 持 — 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 以 上 ;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至 15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。