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资讯 2026 年 11 月 09 日
贝特瑞（920185.BJ）
投资评级：增持（维持）
2026Q1-3国内厂家储能电池出货+94.5%，储能钠电负极迈向产能保障——北交所信息更新
诸海滨（分析师）
余中天（分析师）
zhuhaibin@kysec.cn
yuzhongtian@kysec.cn
| 日期 | 2026/11/9 |
| 当前股价(元) | 18.39 |
| 一年最高最低(元) | 39.42/17.53 |
| 总市值(亿元) | 209.31 |
| 流通市值(亿元) | 206.13 |
| 总股本(亿股) | 11.38 |
| 流通股本(亿股) | 11.21 |
| 近3个月换手率(%) | 27.09 |
证书编号：S0790522080007
北交所研究团队
证书编号：S0790525050003
⚫ 2026Q1-3 实现营收 173.2 亿元同比+39.83%，维持“增持”评级
贝特瑞披露三季报，2026Q1-3 实现营收 173.2 亿元，同比+39.83%，归母净利 6.1亿元，同比-20.40%。考虑到负极材料主要原材料价格上涨以及 Q3 单季度毛利率变动，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年贝特瑞实现归母净利润8.18/13.00/14.80 亿元（原值9.16/17.56/19.73 亿元），对应 EPS 为 0.72/1.14/1.30元，当前股价对应25.6PE/16.1为 /14.1X。考虑到贝特瑞下游锂电出货量持续提升，我们维持“增持”评级。
<sup>⚫</sup> 2026Q1-3 全球储能电池出货+96.3%，其中国内厂家出货 810.9GWh+94.5%根据 ICC鑫椤储能数据库统计，2026年前三季度全球储能电池出货 839.3GWh，同比增长 96.3%。其中国内厂家储能电池出货 810.9GWh，同比增长 94.5%，海外厂家电池出货 28.4GWh，同比增长 164%。供给端 2026 年前三季度头部电池厂积极扩产以应对需求的快速增长。根据 ICC 鑫椤储能数据库统计，截至到2026年 9月，全球储能电池产能超1500GWh，相较年初1000GWh 提升显著，其中国内电池厂产能占比约 95%。下游应用端根据 ICC 鑫椤储能数据库统计，2026 年前三季度源网侧储能占比74.7%，工商业储能占比11.9%，户用储能占比 10.6%，其他应用合计占比 2.8%。
⚫ 储能钠电负极产业化提速，贝特瑞从产品验证迈向产能保障
围绕钠电储能应用的差异化需求，贝特瑞正在推进低成本、高动力学和高容量等多条硬炭技术路线。高动力学路线上，贝特瑞通过微区孔设计与无机包覆协同优化，改善硬炭材料的倍率性能及低温放电表现。目前，相关材料已完成电芯验证，为后续应用开发提供依据。高容量路线上，贝特瑞同步推进生物质基与树脂基硬炭开发。其中，生物质基材料容量可达到 355mAh/g。面向下一代高能量密度电池，公司还在探索无负极钠电技术方案。通过球形功能化材料设计，引导钠金属均匀沉积。目前，相关方案已完成电芯验证，为后续技术研究与应用验证积累了基础。目前，公司钠电负极和正极均已达到大规模量产能力。
⚫ 风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。
相关研究报告
《海外储能景气度持续高增，2026H1实现负极材料销量超33万吨—北交所信息更新》-2026.9.2
《负极材料全球龙头2025净利润8.75亿，持续扩产深化全球布局—北交所信息更新》-2026.4.30
《硅碳负极、固态电池等前沿持续布局，2025 预计营收 169.83 亿元+19%—北交所信息更新》-2026.3.11
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 14,237 | 16,983 | 20,716 | 23,834 | 25,876 |
| YOY(%) | -43.3 | 19.3 | 22.0 | 15.1 | 8.6 |
| 归母净利润(百万元) | 930 | 875 | 818 | 1,300 | 1,480 |
| YOY(%) | -43.8 | -5.9 | -6.5 | 58.9 | 13.9 |
| 毛利率(%) | 23.0 | 20.7 | 19.6 | 19.0 | 18.9 |
| 净利率(%) | 6.5 | 5.2 | 4.0 | 5.5 | 5.7 |
| ROE(%) | 6.6 | 7.5 | 6.7 | 9.9 | 10.4 |
| EPS(摊薄/元) | 0.82 | 0.77 | 0.72 | 1.14 | 1.30 |
| P/E(倍) | 22.5 | 23.9 | 25.6 | 16.1 | 14.1 |
| P/B(倍) | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 13899 | 15830 | 16597 | 18173 | 18586 |
| 现金 | 3116 | 2924 | 3354 | 3575 | 4380 |
| 应收票据及应收账款 | 4175 | 4679 | 4579 | 5000 | 5186 |
| 其他应收款 | 84 | 111 | 127 | 147 | 151 |
| 预付账款 | 192 | 204 | 279 | 277 | 327 |
| 存货 | 3344 | 4936 | 5158 | 6028 | 5469 |
| 其他流动资产 | 2988 | 2976 | 3100 | 3145 | 3074 |
| 非流动资产 | 19448 | 19999 | 20031 | 19588 | 18608 |
| 长期投资 | 303 | 437 | 427 | 462 | 522 |
| 固定资产 | 11882 | 15050 | 15555 | 15318 | 14427 |
| 无形资产 | 1123 | 1196 | 1256 | 1320 | 1350 |
| 其他非流动资产 | 6139 | 3316 | 2792 | 2487 | 2309 |
| 资产总计 | 33347 | 35829 | 36628 | 37761 | 37194 |
| 流动负债 | 11023 | 10301 | 10536 | 11458 | 11041 |
| 短期借款 | 1556 | 883 | 600 | 931 | 200 |
| 应付票据及应付账款 | 6836 | 6165 | 6801 | 7467 | 7321 |
| 其他流动负债 | 2632 | 3253 | 3135 | 3061 | 3520 |
| 非流动负债 | 7928 | 10216 | 9848 | 8781 | 7113 |
| 长期借款 | 5840 | 7839 | 7472 | 6404 | 4736 |
| 其他非流动负债 | 2089 | 2377 | 2377' | 2377 | |
| 负债合计 | 18952 | 20517 | 20384 | 20239 | 18154 |
| 少数股东权益 | 2168 | 2734 | 3007 | 3440 | 3934 |
| 股本 | 1127 | 1127 | 1138 | 1138 | 1138 |
| 资本公积 | 3938 | 3879 | 4047 | 4047 | 4047 |
| 留存收益 | 7329 | 7757 | 8508 | 9612 | 10823 |
| 归属母公司股东权益 | 12227 | 12578 | 13237 | 14082 | 15107 |
| 负债和股东权益 | 33347 | 35829 | 36628 | 37761 | 37194 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1253 | 454 | 4100 | 2786 | 4663 |
| 净利润 | 946 | 1149 | 1091 | 1733 | 1974 |
| 折旧摊销 | 87 | 97 | 1630 | 1806 | 1925 |
| 财务费用 | 130 | 460 | 613 | 297 | 260 |
| 投资损失 | -108 | -31 | 5 | -115 | -120 |
| 营运资金变动 | -1211 | -2524 | 701 | -960 | 613 |
| 其他经营现金流 | 1408 | 1303 | 60 | 25 | 11 |
| 投资活动现金流 | -4658 | -2325 | -1720 | -1276 | -844 |
| 资本支出 | 3486 | 2251 | 1672 | 1327 | 886 |
| 长期投资 | -1222 | -86 | 10 | -35 | -60 |
| 其他投资现金流 | 50 | 13 | -58 | 87 | 102 |
| 筹资活动现金流 | 1748 | 1872 | -1950 | -1820 | -2483 |
| 短期借款 | 382 | -672 | -283 | 331 | -731 |
| 长期借款 | 2840 | 2000 | -368 | -1068 | -1668 |
| 普通股增加 | 22 | 0 | 11 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 316 | -59 | 168 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -1812 | 603 | -1477 | -1083 | -85 |
| 现金净增加额 | -1650 | -65 | 430 | -310 | 1336 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 14237 | 16983 | 20716 | 23834 | 25876 |
| 营业成本 | 10960 | 13465 | 16654 | 19296 | 20983 |
| 营业税金及附加 | 110 | 102 | 113 | 142 | 163 |
| 营业费用 | 72 | 82 | 83 | 91 | 93 |
| 管理费用 | 849 | 854 | 911 | 1001 | 1035 |
| 研发费用 | 772 | 840 | 932 | 1001 | 1087 |
| 财务费用 | 130 | 460 | 613 | 297 | 260 |
| 资产减值损失 | -266 | -228 | -220 | -210 | -190 |
| 其他收益 | 188 | 229 | 160 | 150 | 145 |
| 公允价值变动收益 | -230 | 150 | -50 | -25 | -15 |
| 投资净收益 | 108 | 31 | -5 | 115 | 120 |
| 资产处置收益 | -2 | -6 | -3 | -3 | -3 |
| 营业利润 | 1149 | 1340 | 1283 | 2037 | 2320 |
| 营业外收入 | 3 | 23 | 11 | 12 | 12 |
| 营业外支出 | 8 | 13 | 10 | 10 | 10 |
| 利润总额 | 1144 | 1351 | 1284 | 2039 | 2322 |
| 所得税 | 197 | 202 | 193 | 306 | 348 |
| 净利润 | 946 | 1149 | 1091 | 1733 | 1974 |
| 少数股东损益 | 16 | 274 | 273 | 433 | 493 |
| 归属母公司净利润 | 930 | 875 | 818 | 1300 | 1480 |
| EBITDA | 1427 | 1700 | 3027 | 3942 | 4307 |
| EPS(元) | 0.82 | 0.77 | 0.72 | 1.14 | 1.30 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -43.3 | 19.3 | 22.0 | 15.1 | 8.6 |
| 营业利润(%) | -48.8 | 16.7 | -4.3 | 58.7 | 13.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | -43.8 | -5.9 | -6.5 | 58.9 | 13.9 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 23.0 | 20.7 | 19.6 | 19.0 | 18.9 |
| 净利率(%) | 6.5 | 5.2 | 4.0 | 5.5 | 5.7 |
| ROE(%) | 6.6 | 7.5 | 6.7 | 9.9 | 10.4 |
| ROIC(%) | 4.8 | 5.3 | 4.7 | 7.2 | 8.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 56.8 | 57.3 | 55.7 | 53.6 | 48.8 |
| 净负债比率(%) | 52.5 | 65.4 | 51.8 | 43.7 | 23.9 |
| 流动比率 | 1.3 | 1.5 | 1.6 | 1.6 | 1.7 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.8 | 1.0 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.7 |
| 应收账款周转率 | 3.4 | 3.8 | 4.5 | 5.0 | 5.1 |
| 应付账款周转率 | 1.9 | 2.4 | 3.1 | 3.3 | 3.5 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.82 | 0.77 | 0.72 | 1.14 | 1.30 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.10 | 0.40 | 3.60 | 2.45 | 4.10 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 10.74 | 11.05 | 11.63 | 12.37 | 13.27 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 22.5 | 23.9 | 25.6 | 16.1 | 14.1 |
| P/B | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 21.4 | 19.7 | 10.6 | 8.1 | 6.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(Outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(Underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(Overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(Underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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