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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 58.58 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 11.47 / 11.47 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 672 / 672 |
| 52周内最高/最低价 | 80.27 / 14.88 |
| 资产负债率(%) | 23.6% |
| 第一大股东 | 广东省广晟控股集团有限公司 |
研究所
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
研究助理:陈天瑜
SAC 登记编号:S1340125090015
Email:chentianyu@cnpsec.com
业绩成长性持续凸显
l 投资要点
营收净利双高增，二季度环比高增。2026 H1，公司紧抓电子元器件行业景气上行机遇，聚焦高端转型与新兴市场开拓，主营产品单价同比提升，盈利能力与核心竞争力持续增强。报告期内公司营收及主营产品产销量均创历史新高，实现营业收入35.00亿元，同比增长26.28%；归母净利润2.90亿元，同比增长 74.01%；扣非归母净利润2.88 亿元，同比增长68.84%。分季度维度，二季度归母净利润、扣非归母净利润环比一季度分别增长127.80%、126.60%，季度业绩弹性显著释放。
研发成效显著，市场拓展多点开花。报告期内，公司坚持以市场需求为导向，持续深化“高效创新”工作机制，加速研发体系市场化、高端化转型升级，以技术创新构筑差异化竞争优势。公司聚焦 AI算力、汽车电子等高景气赛道推进核心产品迭代，MLCC、电阻、电感等产品向高容、高压、高可靠、高精度方向持续升级，多款高端产品实现技术突破与量产落地；同时深耕高端瓷粉、铜浆、镍浆等核心配套材料自主研发，核心材料自产率稳步提升，部分材料性能逐步追近国际先进水平，打破外部技术壁垒。市场拓展方面，公司瞄准重点行业与核心客户持续发力，汽车电子、智能终端、工控板块销售额分别同比增长30%、14%、54%，前十大客户销售额同比增长12%；超级电容器新品类市场开拓加速，销售额同比增长85%，AI算力、储能、低空经济等新兴赛道布局成效逐步兑现，国产替代进程稳步推进，整体业务结构持续优化升级。
服务器赛道布局深化。公司持续发力新兴市场应用领域，将服务器赛道确立为未来核心成长方向，以市场需求为导向加快产品研发落地。针对新型服务器更大瞬时电流波动、更高功率、更高传输频率的特性，以及供电系统电子元器件面临的高可靠性、高效率、高密度挑战，公司快速响应下游客户需求，已形成完善的产品配套方案。MLCC板块，公司推出IM、AE、AM、AS 等全系列片式陶瓷电容，聚焦高稳定、高效率与小型化需求，具备低等效串联电阻特性，可在中高压环境下保障供电稳定；同时依托材料与工艺创新，产品可在 105℃以上高温工况下维持长期可靠性，高压与高容中高压系列产品已广泛应用于服务器多相供电模块。合金电阻板块，面对服务器与GPU集群千瓦级功耗对电流检测精度的严苛要求，公司推出MF、MI、MT、MG、MS等系列合金电阻，凭借超低阻值、低温漂、高功率密度的核心优势，精准匹配服务器“大功率、高电流、高密度”的发展趋势；其中MG/MS系列专为高功耗场景设计，保障大电流下的稳定检测；MT系列作为开尔文检测电阻实现极高精度电流测量，确保 GPU 供电均衡；MI 系列则以超薄封装适配高集成主板的空间需求。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 80/104/120 亿元，实现归母净利润分别为9.2/16.4/19.5 亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示
行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；供应链成本上行风险； 涨价不及预期风险；产能释放延迟风险；下游需求不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5756 | 8028 | 10413 | 11969 |
| 增长率(%) | 16.54 | 39.46 | 29.71 | 14.94 |
| EBITDA(百万元) | 951.84 | 1835.35 | 2725.60 | 3175.19 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 283.32 | 919.05 | 1644.36 | 1945.65 |
| 增长率(%) | -16.02 | 224.39 | 78.92 | 18.32 |
| EPS(元/股) | 0.25 | 0.80 | 1.43 | 1.70 |
| 市盈率(P/E) | 237.26 | 73.14 | 40.88 | 34.55 |
| 市净率(P/B) | 5.37 | 5.17 | 4.81 | 4.44 |
| EV/EBITDA | 16.08 | 34.63 | 23.08 | 19.47 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 5756 | 8028 | 10413 | 11969 |
| 营业成本 | 4735 | 6111 | 7447 | 8509 |
| 税金及附加 | 40 | 56 | 73 | 84 |
| 销售费用 | 107 | 153 | 182 | 206 |
| 管理费用 | 290 | 401 | 500 | 551 |
| 研发费用 | 284 | 393 | 510 | 563 |
| 财务费用 | -51 | -41 | -54 | -44 |
| 资产减值损失 | -153 | -64 | -54 | -49 |
| 营业利润 | 309 | 1015 | 1836 | 2197 |
| 营业外收入 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 310 | 1015 | 1836 | 2197 |
| 所得税 | 25 | 91 | 184 | 242 |
| 净利润 | 285 | 924 | 1653 | 1955 |
| 归母净利润 | 283 | 919 | 1644 | 1946 |
| 每股收益(元) | 0.25 | 0.80 | 1.43 | 1.70 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 3740 | 3843 | 4494 | 5589 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 2037 | 2709 | 3413 | 3857 |
| 预付款项 | 35 | 49 | 60 | 68 |
| 存货 | 1023 | 1179 | 1297 | 1334 |
| 流动资产合计 | 7971 | 8622 | 10294 | 11974 |
| 固定资产 | 5635 | 5650 | 5588 | 5451 |
| 在建工程 | 229 | 309 | 389 | 449 |
| 无形资产 | 251 | 235 | 220 | 205 |
| 非流动资产合计 | 8600 | 8901 | 8872 | 8783 |
| 资产总计 | 16571 | 17522 | 19165 | 20757 |
| 短期借款 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 应付票据及应付账款 | 2590 | 3005 | 3558 | 3900 |
| 其他流动负债 | 923 | 991 | 1093 | 1176 |
| 流动负债合计 | 3523 | 4005 | 4661 | 5085 |
| 其他 | 392 | 371 | 371 | 371 |
| 非流动负债合计 | 392 | 371 | 371 | 371 |
| 负债合计 | 3915 | 4376 | 5032 | 5456 |
| 股本 | 1157 | 1147 | 1147 | 1147 |
| 资本公积金 | 7148 | 7148 | 7148 | 7148 |
| 未分配利润 | 3278 | 3674 | 4405 | 5271 |
| 少数股东权益 | 144 | 149 | 157 | 167 |
| 其他 | 927 | 1028 | 1275 | 1567 |
| 所有者权益合计 | 12655 | 13147 | 14133 | 15301 |
| 负债和所有者权益总计 | 16571 | 17522 | 19165 | 20757 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 16.5% | 39.5% | 29.7% | 14.9% |
| 营业利润 | -20.7% | 228.3% | 80.9% | 19.7% |
| 归属于母公司净利润 | -16.0% | 224.4% | 78.9% | 18.3% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 17.7% | 23.9% | 28.5% | 28.9% |
| 净利率 | 4.9% | 11.4% | 15.8% | 16.3% |
| ROE | 2.3% | 7.1% | 11.8% | 12.9% |
| ROIC | 1.6% | 6.6% | 11.2% | 12.4% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 23.6% | 25.0% | 26.3% | 26.3% |
| 流动比率 | 2.26 | 2.15 | 2.21 | 2.35 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.90 | 4.44 | 4.45 | 4.33 |
| 存货周转率 | 4.72 | 5.55 | 6.02 | 6.47 |
| 总资产周转率 | 0.35 | 0.47 | 0.57 | 0.60 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.25 | 0.80 | 1.43 | 1.70 |
| 每股净资产 | 10.90 | 11.33 | 12.18 | 13.19 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 237.26 | 73.14 | 40.88 | 34.55 |
| PB | 5.37 | 5.17 | 4.81 | 4.44 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 285 | 924 | 1653 | 1955 |
| 折旧和摊销 | 730 | 862 | 943 | 1022 |
| 营运资本变动 | -719 | -556 | -415 | -206 |
| 其他 | 129 | 19 | 4 | -4 |
| 经营活动现金流净额 | 426 | 1248 | 2185 | 2768 |
| 资本开支 | -399 | -890 | -888 | -860 |
| 其他 | -342 | 212 | 22 | -23 |
| 投资活动现金流净额 | -741 | -678 | -866 | -883 |
| 股权融资 | 2 | -10 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -287 | -16 | 0 | 0 |
| 其他 | -198 | -427 | -668 | -790 |
| 筹资活动现金流净额 | -483 | -453 | -668 | -790 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -809 | 103 | 651 | 1094 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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