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裕同科技(002831)
投资评级 无评级
上次评级
姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
李晨 新消费行业分析师
执业编号：S1500525060001
邮箱：lichen@cindasc.com
裕同科技：主营蓄势、积极回购，强化科技布局
2026 年 10 月 20 日
报告内容摘要:
事件：公司发布ummary2026 年三季报。考虑到同一控制下企业合并，26Q1-3实现收入 130.49 亿元（同比-0.82%），归母净利润 11.57 亿元（同比-4.3%，剔除股份支付费用后同比+3.3%），扣非归母净利润 11.46 亿元（同比-3.3%）。26Q3实现收入 48.35 亿元（同比-2.6%），归母净利润 5.82 亿元（同比-9.1%，剔除股份支付费用后为-4.3%），扣非归母净利润 5.95 亿元（同比-4.9%）。
点评：面临全球 3C 销量承压，公司凭借多元布局、收入端仍保持平稳；利润同比略承压，我们判断主要系公司产能利用率阶段性波动以及股份支付影响。公司宣布拟回购 2-4亿元（回购价不超过 41.13 元），彰显长期发展信心；此外，公司 9月收购深圳威铂驰热 60%股权，1+N+T 战略加速推进。
核心客户深化合作，主营有望恢复增长。10 月中旬苹果 COO 调研公司许昌工厂，参观 iPhone 18 Pro 系列包装盒联线印刷与组装产线及包装可靠性实验室，双方 15 年来紧密协作，我们预计未来合作领域有望逐步扩张、持续为公司发展贡献新增量，且收入占比提升或将助力盈利中枢稳步提升。此外，苹果首款折叠手机首销超预期，我们预计 Q4起有望逐步为公司带来增量订单，且由于销售节奏变化、27H1 同比增长有望提速。此外，公司在 AI 服务器机柜、动力电池、机器人等领域的重包产品已在全球范围内与头部客户达成深度合作，未来有望为主业打开全新增长空间。
深化科技布局，成长动能充沛。威铂驰热液冷板、超薄 VC、模组等多个热管理产品已在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产；面向 AI 服务器高功率散热需求，泵驱两相液冷技术已迭代至第 2 代、扩散焊接工艺延伸至微通道液冷（送样中），一站式封装 VC 取得中、美、韩、越发明专利，累计交付星上热管理产品五百余套，技术积累深厚。公司 业务板块全面拥抱 产业，其中华研已与海外服务器头部客户进行深度合作，液冷业务有望逐步从验证期全面进入业绩兑现期；AI 产品硬件通过华研、仁禾、华宝利、裕同新材四家公司协同发力，已在材料、工艺与精密制造维度构筑全链条供应能力。
毛利率同比略下滑，费用表现平稳。26Q3 公司毛利率为 27.3%（（同比-1.3pct），扣除股份支付影响后的归母净利率为 12.7%（同比-0.2pct）。费用表现来看，26Q3 期间费用率为 13.09%（同比+0.32pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 2.67%/4.24%/5.59%/0.59%（（同比分别-0.02/+0.37/持平/-0.03pct）。
现金流&营运能力保持稳定。26Q3 经营性现金流净额为 5.44 亿元（同比-0.50亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 48.4/122.5/74.4 天（同比分别-3.7/-9.1/-6.7 天）。
盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 16.2、19.6、23.3亿元，对应 PE 估值分别为 19.3X、15.9X、13.4X。
风险提示：终端需求复苏不及预期、竞争加剧、新业务拓展不及预期
| 重要财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 17,157 | 17,238 | 18,150 | 20,969 | 24,007 |
| 增长率 YoY % | 12.7% | 0.5% | 5.3% | 15.5% | 14.5% |
| 归属母公司净利润 (百万元) | 1,409 | 1,592 | 1,617 | 1,960 | 2,329 |
| 增长率YoY% | -2.1% | 13.0% | 1.6% | 21.2% | 18.8% |
| 毛利率% | 24.8% | 25.5% | 26.2% | 26.6% | 27.1% |
| 净资产收益率ROE% | 12.3% | 13.1% | 13.0% | 15.1% | 17.0% |
| EPS(摊薄)(元) | 1.09 | 1.24 | 1.26 | 1.52 | 1.81 |
| 市盈率P/E(倍) | 22.13 | 19.58 | 19.28 | 15.90 | 13.38 |
| 市净率P/B(倍) | 2.72 | 2.57 | 2.51 | 2.40 | 2.28 |
资料来源：<sub>wind</sub>信达证券研发中心预测Closing <sub>;</sub> 股价为<sub>2026</sub> 年 <sub>10</sub> 月 <sub>19</sub> 日收盘价
元
| 资产负债表 单位:百万元 | |||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 13,143 | 13,161 | 14,308 | 16,643 | 19,078 |
| 货币资金 | 2,879 | 2,142 | 3,152 | 4,103 | 5,130 |
| 应收票据 | 1 | 99 | 252 | 291 | 333 |
| 应收账款 | 6,402 | 6,115 | 6,050 | 6,990 | 8,002 |
| 预付账款 | 238 | 235 | 246 | 282 | 321 |
| 存货 | 1,749 | 1,593 | 1,931 | 2,144 | 2,310 |
| 其他 | 1,873 | 2,977 | 2,677 | 2,832 | 2,981 |
| 非流动资产 | 9,378 | 9,413 | 9,526 | 8,928 | 8,379 |
| 长期股权投资 | 26 | 50 | 50 | 50 | 50 |
| 固定资产(合计) | 6,737 | 7,065 | 6,869 | 6,354 | 5,820 |
| 无形资产 | 593 | 603 | 584 | 549 | 514 |
| 其他 | 2,023 | 1,695 | 2,023 | 1,974 | 1,994 |
| 资产总计 | 22,522 | 22,574 | 23,834 | 25,570 | 27,457 |
| 流动负债 | 9,488 | 8,858 | 9,737 | 10,615 | 11,480 |
| 短期借款 | 4,176 | 4,277 | 4,607 | 4,907 | 5,007 |
| 应付票据 | 938 | 1,075 | 1,041 | 1,197 | 1,361 |
| 应付账款 | 2,903 | 2,581 | 2,852 | 3,187 | 3,675 |
| 其他 | 1,471 | 925 | 1,237 | 1,323 | 1,437 |
| 非流动负债 | 1,272 | 1,339 | 1,412 | 1,612 | 1,812 |
| 长期借款 | 485 | 426 | 106 | 106 | 106 |
| 其他 | 786 | 913 | 1,306 | 1,506 | 1,706 |
| 负债合计 | 10,760 | 10,197 | 11,150 | 12,227 | 13,292 |
| 少数股东权益 | 279 | 255 | 280 | 351 | 473 |
| 归属母公司股东权益 | 11,483 | 12,122 | 12,405 | 12,993 | 13,692 |
| 负债和股东权益 | 22,522 | 22,574 | 23,834 | 25,570 | 27,457 |
重要财务指标 单位:百万
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 17,157 | 17,238 | 18,150 | 20,969 | 24,007 |
| 同比(%) | 12.7% | 0.5% | 5.3% | 15.5% | 14.5% |
| 归属母公司净利润 | 1,409 | 1,592 | 1,617 | 1,960 | 2,329 |
| 同比(%) | -2.1% | 13.0% | 1.6% | 21.2% | 18.8% |
| 毛利率(%) | 24.8% | 25.5% | 26.2% | 26.6% | 27.1% |
| ROE% | 12.3% | 13.1% | 13.0% | 15.1% | 17.0% |
| EPS (摊薄)(元) | 1.09 | 1.24 | 1.26 | 1.52 | 1.81 |
| P/E | 22.13 | 19.58 | 19.28 | 15.90 | 13.38 |
| P/B | 2.72 | 2.57 | 2.51 | 2.40 | 2.28 |
| EV/EBITDA | 10.05 | 9.87 | 10.27 | 8.98 | 7.89 |
现金流量表
| 利润表 单位:百万元 | |||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 17,157 | 17,238 | 18,150 | 20,969 | 24,007 |
| 营业成本 | 12,903 | 12,840 | 13,389 | 15,396 | 17,498 |
| 营业税金及附加 | 112 | 95 | 109 | 120 | 141 |
| 销售费用 | 505 | 512 | 526 | 608 | 696 |
| 管理费用 | 1,089 | 1,120 | 1,180 | 1,426 | 1,656 |
| 研发费用 | 744 | 737 | 826 | 965 | 1,104 |
| 财务费用 | -32 | 100 | 241 | 102 | 79 |
| 减值损失合计 | -73 | -66 | -40 | -40 | -40 |
| 投资净收益 | -138 | 14 | 54 | 42 | 48 |
| 其他 | 140 | 158 | 78 | 105 | 120 |
| 营业利润 | 1,766 | 1,940 | 1,971 | 2,458 | 2,959 |
| 营业外收支 | -30 | -45 | -40 | -40 | -40 |
| 利润总额 | 1,736 | 1,895 | 1,931 | 2,418 | 2,919 |
| 所得税 | 285 | 315 | 290 | 387 | 467 |
| 净利润 | 1,451 | 1,580 | 1,642 | 2,031 | 2,452 |
| 少数股东损益 | 42 | -12 | 25 | 71 | 123 |
| 归属母公司净利润 | 1,409 | 1,592 | 1,617 | 1,960 | 2,329 |
| EBITDA | 2,790 | 2,988 | 3,327 | 3,754 | 4,182 |
| EPS(当年)(元) | 1.54 | 1.75 | 1.26 | 1.52 | 1.81 |
单位:百万元
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金 | 1,980 | 2,737 | 2,706 | 2,705 | 3,247 |
| 净利润 | 1,451 | 1,580 | 1,642 | 2,031 | 2,452 |
| 折旧摊销 | 905 | 1,008 | 1,154 | 1,233 | 1,184 |
| 财务费用 | 48 | 80 | 139 | 151 | 162 |
| 投资损失 | 216 | -7 | -54 | -42 | -48 |
| 营运资金变动 | -681 | 51 | -206 | -748 | -583 |
| 其它 | 41 | 25 | 31 | 80 | 80 |
| 投资活动现金流 | -560 | -1,564 | -962 | -733 | -727 |
| 资本支出 | -941 | -727 | -1,090 | -555 | -555 |
| 长期投资 | 25 | -34 | 192 | -100 | -100 |
| 其他 | 355 | -804 | -65 | -78 | -72 |
| 筹资活动现金流 | -1,412 | -1,662 | -716 | -1,021 | -1,493 |
| 吸收投资 | 14 | 0 | 10 | 0 | 0 |
| 借款 | -301 | 41 | 10 | 300 | 100 |
| 支付利息或股息 | -1,121 | -1,047 | -1,109 | -1,523 | -1,793 |
| 现金流净增加额 | 61 | -512 | 1,009 | 951 | 1,027 |
研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024 年金麒麟最佳分析师第四名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年12 月起担任轻工行业负责人。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有 3年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年1月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 股票投资评级 | 行业投资评级 |
| 本报告采用的基准指数:沪深300指数(以下简称基准);时间段:报告发布之日起6个月内。 | 买入:股价相对强于基准15%以上; | 看好:行业指数超越基准; |
| 增持:股价相对强于基准5%~15%; | 中性:行业指数与基准基本持平; | |
| 持有:股价相对基准波动在±5%之间; | 看淡:行业指数弱于基准。 | |
| 卖出:股价相对弱于基准5%以下。 |
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。
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