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资讯 业绩符合预期，盈利能力持续高增
业绩简评
10 月 21日，公司披露2026 年三季报，26年前三季度实现营收 81.5 亿元，同比-3.4%，归母净利润 12.3 亿元，同比+25.3%，毛利率 29.9%，同比+4.8pct；26Q3 实现营收 27.8 亿元，同比+1.4%、归母净利润 4.1 亿元，同比+30.5%，Q3 毛利率 30.1%，同比+4.2pct，业绩符合预期。
经营分析
在手订单饱满、看好Q4订单进一步释放，特高压核准提速有望支撑未来订单持续增长。
26Q3期末存货较年初增长57.9%至 27.9亿元，合同负债较年初增长 37.8%至 23.8 亿元，存货&合同负债高增彰显公司在手订单饱满，Q4 网内交付旺季，看好在手订单加速释放。10 月 15 日，国家电网“一交两直”三项特高压工程获得核准，26 年以来特高压核准提速，后续设备招标有望支撑公司订单持续增长。
盈利能力显著提升，费用管控良好。
26Q3公司毛利率30.1%，同比+4.2pct，毛利率提升预计主要得益于特高压&超高压产品占比提升，以及公司持续开展的提质增效和成本管理专项行动。26 年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为 2.9%/3.7%/4.5%，同比-0.5/+0.8/+0.1pct，销售费用率下降主要系公司优化营销体系、严控费用支出，管理费用率增长主要系人工成本和无形资产摊销增加。
盈利预测、估值与评级
公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计 26-28年公司实现归母净利润 13.9/17.1/20.1 亿元，同比+23%/+29%/+18%，当前股价对应 PE分别为20/16/14 倍，给予“买入”评级。
风险提示
电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。
新能源与电力设备组
分析师：姚遥（执业S1130512080001）
yaoy@gjzq.com.cn
分析师：王炳宣（执业 S1130526100003）
wangbingxuan@gjzq.com.cn
联系人：范晓鹏
fanxiaopeng@gjzq.com.cn
市价（人民币）：20.67元
相关报告：
1. 《平高电气公司点评：盈利能力高增，在手订单饱满》，2026.8.20
2. 《平高电气公司点评：高压环节盈利能力持续提升，配网&国际业务略...》，2026.4.12
3.《平高电气公司点评：Q3业绩符合预期，盈利能力持续提升》，2025.10.21
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 12,402 | 12,517 | 12,818 | 14,306 | 15,835 |
| 营业收入增长率 | 11.96% | 0.93% | 2.41% | 11.61% | 10.69% |
| 归母净利润(百万元) | 1,023 | 1,120 | 1,393 | 1,711 | 2,011 |
| 归母净利润增长率 | 25.43% | 9.45% | 24.39% | 22.84% | 17.56% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.754 | 0.825 | 1.027 | 1.261 | 1.482 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.22 | 0.60 | 1.61 | 1.43 | 1.88 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 9.77% | 9.96% | 11.57% | 13.09% | 14.09% |
| P/E | 25.46 | 21.02 | 20.14 | 16.39 | 13.94 |
| P/B | 2.49 | 2.09 | 2.33 | 2.15 | 1.96 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 11,077 | 12,402 | 12,517 | 12,818 | 14,306 | 15,835 |
| 增长率 | 12.0% | 0.9% | 2.4% | 11.6% | 10.7% | |
| 主营业务成本 | -8,708 | -9,629 | -9,523 | -9,559 | -10,557 | -11,592 |
| %销售收入 | 78.6% | 77.6% | 76.1% | 74.6% | 73.8% | 73.2% |
| 毛利 | 2,369 | 2,772 | 2,994 | 3,259 | 3,749 | 4,243 |
| %销售收入 | 21.4% | 22.4% | 23.9% | 25.4% | 26.2% | 26.8% |
| 营业税金及附加 | -91 | -99 | -93 | -83 | -93 | -103 |
| %销售收入 | 0.8% | 0.8% | 0.7% | 0.7% | 0.7% | 0.7% |
| 销售费用 | -451 | -495 | -441 | -436 | -472 | -515 |
| %销售收入 | 4.1% | 4.0% | 3.5% | 3.4% | 3.3% | 3.3% |
| 管理费用 | -323 | -383 | -433 | -436 | -451 | -491 |
| %销售收入 | 2.9% | 3.1% | 3.5% | 3.4% | 3.2% | 3.1% |
| 研发费用 | -524 | -550 | -620 | -628 | -687 | -744 |
| %销售收入 | 4.7% | 4.4% | 5.0% | 4.9% | 4.8% | 4.7% |
| 息税前利润(EBIT) | 980 | 1,245 | 1,407 | 1,676 | 2,047 | 2,390 |
| %销售收入 | 8.8% | 10.0% | 11.2% | 13.1% | 14.3% | 15.1% |
| 财务费用 | 92 | 59 | 46 | 103 | 118 | 134 |
| %销售收入 | -0.8% | -0.5% | -0.4% | -0.8% | -0.8% | -0.8% |
| 资产减值损失 | -140 | -137 | -98 | -113 | -102 | -92 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 16 | 34 | 33 | 40 | 40 | 40 |
| %税前利润 | 1.6% | 2.7% | 2.3% | 2.3% | 1.9% | 1.6% |
| 营业利润 | 1,000 | 1,266 | 1,432 | 1,746 | 2,143 | 2,512 |
| 营业利润率 | 9.0% | 10.2% | 11.4% | 13.6% | 15.0% | 15.9% |
| 营业外收支 | 3 | 7 | -1 | 5 | 4 | 6 |
| 税前利润 | 1,002 | 1,273 | 1,431 | 1,751 | 2,147 | 2,518 |
| 利润率 | 9.0% | 10.3% | 11.4% | 13.7% | 15.0% | 15.9% |
| 所得税 | -82 | -154 | -201 | -245 | -301 | -353 |
| 所得税率 | 8.1% | 12.1% | 14.1% | 14.0% | 14.0% | 14.0% |
| 净利润 | 921 | 1,119 | 1,229 | 1,506 | 1,846 | 2,165 |
| 少数股东损益 | 105 | 96 | 110 | 113 | 135 | 154 |
| 归属于母公司的净利润 | 816 | 1,023 | 1,120 | 1,393 | 1,711 | 2,011 |
| 净利率 | 7.4% | 8.3% | 8.9% | 10.9% | 12.0% | 12.7% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 921 | 1,119 | 1,229 | 1,506 | 1,846 | 2,165 |
| 少数股东损益 | 105 | 96 | 110 | 113 | 135 | 154 |
| 非现金支出 | 528 | 510 | 483 | 411 | 415 | 423 |
| 非经营收益 | -9 | -34 | 38 | -108 | -41 | -44 |
| 营运资金变动 | 1,064 | 1,413 | -940 | 381 | -282 | 11 |
| 经营活动现金净流 | 2,504 | 3,008 | 811 | 2,189 | 1,938 | 2,556 |
| 资本开支 | -110 | -165 | -298 | -500 | -439 | -437 |
| 投资 | -329 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 0 | 32 | 13 | 40 | 40 | 40 |
| 投资活动现金净流 | -439 | -134 | -284 | -460 | -399 | -397 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -145 | -173 | 33 | -3 | -10 | -10 |
| 其他 | -155 | -547 | -545 | -601 | -687 | -807 |
| 筹资活动现金净流 | -300 | -720 | -512 | -604 | -697 | -817 |
| 现金净流量 | 1,766 | 2,155 | 11 | 1,126 | 841 | 1,342 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 5,001 | 7,130 | 7,180 | 8,304 | 9,144 | 10,484 |
| 应收款项 | 7,441 | 6,736 | 6,688 | 7,013 | 7,756 | 8,545 |
| 存货 | 1,426 | 1,547 | 1,765 | 1,600 | 1,749 | 1,891 |
| 其他流动资产 | 646 | 919 | 1,221 | 864 | 948 | 1,034 |
| 流动资产 | 14,515 | 16,332 | 16,854 | 17,782 | 19,597 | 21,954 |
| %总资产 | 72.0% | 75.1% | 76.2% | 76.1% | 77.5% | 79.1% |
| 长期投资 | 622 | 628 | 701 | 701 | 701 | 701 |
| 固定资产 | 2,224 | 2,151 | 2,178 | 2,207 | 2,320 | 2,415 |
| %总资产 | 11.0% | 9.9% | 9.8% | 9.4% | 9.2% | 8.7% |
| 无形资产 | 1,371 | 1,377 | 1,366 | 1,448 | 1,464 | 1,480 |
| 非流动资产 | 5,644 | 5,410 | 5,272 | 5,569 | 5,702 | 5,816 |
| %总资产 | 28.0% | 24.9% | 23.8% | 23.9% | 22.5% | 20.9% |
| 资产总计 | 20,159 | 21,743 | 22,126 | 23,351 | 25,299 | 27,770 |
| 短期借款 | 216 | 3 | 1 | 3 | 3 | 3 |
| 应付款项 | 7,763 | 9,038 | 7,834 | 8,811 | 9,412 | 10,335 |
| 其他流动负债 | 1,530 | 1,456 | 2,212 | 1,598 | 1,776 | 1,957 |
| 流动负债 | 9,509 | 10,498 | 10,047 | 10,412 | 11,191 | 12,295 |
| 长期贷款 | 0 | 41 | 74 | 69 | 59 | 49 |
| 其他长期负债 | 161 | 239 | 237 | 193 | 210 | 227 |
| 负债 | 9,670 | 10,777 | 10,358 | 10,674 | 11,461 | 12,571 |
| 普通股股东权益 | 10,026 | 10,471 | 11,247 | 12,042 | 13,069 | 14,276 |
| 其中:股本 | 1,357 | 1,357 | 1,357 | 1,357 | 1,357 | 1,357 |
| 未分配利润 | 3,151 | 3,487 | 4,261 | 5,096 | 6,123 | 7,330 |
| 少数股东权益 | 464 | 494 | 521 | 634 | 769 | 923 |
| 负债股东权益合计 | 20,159 | 21,743 | 22,126 | 23,351 | 25,299 | 27,770 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.601 | 0.754 | 0.825 | 1.027 | 1.261 | 1.482 |
| 每股净资产 | 7.389 | 7.717 | 8.289 | 8.875 | 9.631 | 10.521 |
| 每股经营现金净流 | 1.845 | 2.217 | 0.597 | 1.613 | 1.428 | 1.883 |
| 每股股利 | 0.212 | 0.649 | 0.331 | 0.411 | 0.504 | 0.593 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 8.14% | 9.77% | 9.96% | 11.57% | 13.09% | 14.09% |
| 总资产收益率 | 4.05% | 4.71% | 5.06% | 5.97% | 6.76% | 7.24% |
| 投入资本收益率 | 8.38% | 9.90% | 10.19% | 11.28% | 12.63% | 13.44% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 19.44% | 11.96% | 0.93% | 2.41% | 11.61% | 10.69% |
| EBIT 增长率 | 155.81% | 27.13% | 12.95% | 19.17% | 22.11% | 16.76% |
| 净利润增长率 | 284.60% | 25.43% | 9.45% | 24.39% | 22.84% | 17.56% |
| 总资产增长率 | 12.96% | 7.85% | 1.76% | 5.53% | 8.34% | 9.77% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 193.6 | 188.9 | 182.7 | 182.0 | 182.0 | 182.0 |
| 存货周转天数 | 61.7 | 56.4 | 63.5 | 63.0 | 63.0 | 63.0 |
| 应付账款周转天数 | 213.5 | 215.4 | 221.4 | 221.0 | 221.0 | 221.0 |
| 固定资产周转天数 | 70.3 | 61.2 | 61.2 | 57.7 | 49.5 | 43.4 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -45.62% | -64.62% | -60.39% | -64.95% | -65.64% | -68.64% |
| EBIT 利息保障倍数 | -10.6 | -21.2 | -30.9 | -16.2 | -17.4 | -17.8 |
| 资产负债率 | 47.97% | 49.57% | 46.81% | 45.71% | 45.30% | 45.27% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 2 | 8 | 17 | 37 |
| 增持 | 0 | 0 | 4 | 5 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.33 | 1.23 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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