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3Q26 收入增速进一步提升，场景数字化落地提速
核心观点
3Q26收入增速进一步提升，毛利率保持高位。前三季度公司实现营收740.44亿元（YoY+12.60%），扣非归母净利润 126.96 亿元（YoY+41.52%），毛利率 49.63%（YoY+4.26pct）。3Q26 公司营收 272.22 亿元（YoY+13.71%，QoQ+4.27%）；扣非归母净利润 49.84 亿元（YoY+43.13%，QoQ-1.57%），收入同比增速较 2Q26 进一步提升，毛利率 49.05%（YoY+3.38pct，QoQ-1.62pct）保持稳健。前三季度利润增速高于营收增速，销售、管理及研发费用增速4.62%，低于收入增速12.60%，经营杠杆拉高了净利润增速。
供应链保障与产品开发并进，成本上涨背景下凸显竞争力。公司三季度末存货 333.34 亿元（yoy+65.80%，QoQ+13.04%），较年初增加 128.62 亿元；前三季度采购付款较上年同期增加99.67亿元。公司在上游供给趋紧和成本上涨背景下有稳定的原材料供应保障；针对客户存储成本上涨痛点，推出的可降低客户存储用量的观澜编码技术推动相关产品销售。此外，存量设备逐步进入换机周期叠加产品升级需求，有望逐步为公司贡献收入增量。
创新业务延续较快增长，多维感知与AI拓展场景价值。1H26公司创新业务收入 151.70 亿元（yoy+28.93%），毛利率 44.35%（yoy+6.07pct）。根据公司投资者交流公告，3Q26创新业务持续保持较高增长，创新业务仍是前三季度毛利额增量的重要来源，机器视觉、红外热成像、智慧存储及AGV等产品线受益于电子、PCB、锂电等下游需求保持快速增长。此外，公司基于可见光、红外、毫米波、X光、声波等多维感知技术在2026年工博会上发布十余款工业感知新品，覆盖质量检测、设备监测等环节，场景数字化持续打开。
投资建议：我们看好原材料紧张背景下公司的稳定供货能力与技术优化带来的竞争优势；换机周期与高附加值产品渗透的增长空间；未来AI在物理世界落地的成长动能，根据公司前三季度情况，略下调毛利率预期，预计26-28年归母净利润 184.6/200.6/227.9 亿元（前值：188.3/212.56/238.80 亿元），对应 26-28 年 PE 为 16.1/14.8/13.0 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 92,496 | 92,508 | 104,037 | 114,651 | 126,420 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 3.5% | 0.0% | 12.5% | 10.2% | 10.3% |
| 净利润(百万元) | 11977 | 14195 | 18462 | 20060 | 22789 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -15.1% | 18.5% | 30.1% | 8.7% | 13.6% |
| 每股收益(元) | 1.30 | 1.55 | 2.01 | 2.19 | 2.49 |
| EBIT Margin | 13.9% | 15.8% | 20.2% | 20.1% | 20.5% |
| 净资产收益率(ROE) | 14.8% | 17.0% | 20.6% | 21.1% | 22.4% |
| 市盈率(PE) | 25.0 | 20.9 | 16.1 | 14.8 | 13.0 |
| EV/EBITDA | 23.8 | 21.1 | 14.3 | 13.1 | 11.8 |
| 市净率(PB) | 3.71 | 3.56 | 3.32 | 3. 12 | 2.92 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
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基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 32.42元 |
| 总市值/流通市值 | 297125/293274 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 39.18/28.61元 |
| 近3个月日均成交额 | 2504.47百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 36271 | 46508 | 39313 | 53851 | 67587 |
| 应收款项 | 40633 | 32864 | 33264 | 35924 | 38819 |
| 存货净额 | 19111 | 20472 | 32452 | 25043 | 22063 |
| 其他流动资产 | 6466 | 6564 | 7325 | 8026 | 8802 |
| 流动资产合计 | 102481 | 106408 | 112353 | 122844 | 137272 |
| 固定资产 | 19763 | 22091 | 23023 | 23824 | 24035 |
| 无形资产及其他 | 1828 | 1830 | 1757 | 1684 | 1610 |
| 其他长期资产 | 6417 | 6051 | 6051 | 6051 | 6051 |
| 长期股权投资 | 1527 | 1669 | 1669 | 1669 | 1669 |
| 资产总计 | 132016 | 138050 | 144853 | 156072 | 170637 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 1799 | 6625 | 5453 | 4626 | 5568 |
| 应付款项 | 21382 | 20628 | 18986 | 20512 | 22138 |
| 其他流动负债 | 14464 | 16743 | 17392 | 19172 | 20990 |
| 流动负债合计 | 37645 | 43996 | 41831 | 44310 | 48695 |
| 长期借款及应付债券 | 5119 | 1211 | 1211 | 1211 | 1211 |
| 其他长期负债 | 1752 | 1627 | 1501 | 1376 | 1251 |
| 长期负债合计 | 6871 | 2837 | 2712 | 2587 | 2461 |
| 负债合计 | 44516 | 46833 | 44543 | 46896 | 51157 |
| 少数股东权益 | 6832 | 7869 | 10791 | 14046 | 17744 |
| 股东权益 | 80669 | 83348 | 89519 | 95130 | 101736 |
| 负债和股东权益总计 | 132016 | 138050 | 144853 | 156072 | 170637 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.30 | 1.55 | 2.01 | 2.19 | 2.49 |
| 每股红利 | 0.97 | 1.15 | 1.34 | 1.58 | 1.77 |
| 每股净资产 | 8.74 | 9.09 | 9.77 | 10.38 | 11.10 |
| ROIC | 24% | 25% | 32% | 34% | 39% |
| ROE | 15% | 17% | 21% | 21% | 22% |
| 毛利率 | 44% | 46% | 50% | 50% | 50% |
| EBIT Margin | 14% | 16% | 20% | 20% | 21% |
| EBITDA Margin | 16% | 18% | 23% | 23% | 23% |
| 收入增长 | 4% | 0% | 12% | 10% | 10% |
| 净利润增长率 | -15% | 19% | 30% | 9% | 14% |
| 资产负债率 | 39% | 40% | 38% | 39% | 40% |
| 息率 | 3.0% | 3.6% | 4.1% | 4.9% | 5.4% |
| P/E | 25.0 | 20.9 | 16.1 | 14.8 | 13.0 |
| P/B | 3.7 | 3.6 | 3.3 | 3.1 | 2.9 |
| EV/EBITDA | 23.8 | 21.1 | 14.3 | 13.1 | 11.8 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 92496 | 92508 | 104037 | 114651 | 126420 |
| 营业成本 | 51954 | 50067 | 52259 | 57811 | 63765 |
| 营业税金及附加 | 692 | 767 | 815 | 843 | 871 |
| 销售费用 | 12051 | 12348 | 13374 | 14738 | 15750 |
| 管理费用 | 3096 | 2995 | 3317 | 3648 | 4015 |
| 研发费用 | 11864 | 11753 | 13218 | 14566 | 16061 |
| 财务费用 | (115) | (526) | (148) | (581) | (1081) |
| 投资收益 | 187 | 248 | 166 | 200 | 205 |
| 资产减值及公允价值变动 | (398) | (455) | (713) | (531) | (456) |
| 其他 | 1570 | 2067 | 1923 | 1862 | 1795 |
| 营业利润 | 14312 | 16963 | 22578 | 25157 | 28582 |
| 营业外净收支 | 31 | 50 | 47 | 43 | 47 |
| 利润总额 | 14343 | 17013 | 22625 | 25200 | 28629 |
| 所得税费用 | 1202 | 1580 | 1810 | 2520 | 2863 |
| 少数股东损益 | 1164 | 1238 | 2353 | 2621 | 2977 |
| 归属于母公司净利润 | 11977 | 14195 | 18462 | 20060 | 22789 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 13141 | 15434 | 20815 | 22680 | 25766 |
| 资产减值准备 | 446 | 437 | 731 | 549 | 474 |
| 折旧摊销 | 1592 | 1753 | 2842 | 3269 | 3636 |
| 公允价值变动损失 | (48) | 18 | (18) | (18) | (18) |
| 财务费用 | (115) | (526) | (148) | (581) | (1081) |
| 营运资本变动 | (4582) | 7811 | (14240) | 7245 | 2644 |
| 其它 | 2830 | 412 | (583) | 33 | 607 |
| 经营活动现金流 | 13264 | 25339 | 9399 | 33177 | 32028 |
| 资本开支 | (4666) | (3622) | (3701) | (3996) | (3773) |
| 其它投资现金流 | 118 | 205 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (4548) | (3417) | (3701) | (3996) | (3773) |
| 权益性融资 | 149 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (3821) | (3909) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (8994) | (10565) | (11722) | (13815) | (15462) |
| 其它融资现金流 | (9413) | 2711 | (1173) | (827) | 942 |
| 融资活动现金流 | (22079) | (11763) | (12894) | (14642) | (14519) |
| 现金净变动 | (13375) | 10151 | (7196) | 14539 | 13736 |
| 货币资金的期初余额 | 49428 | 36053 | 46204 | 39009 | 53547 |
| 货币资金的期末余额 | 36053 | 46204 | 39009 | 53547 | 67283 |
| 企业自由现金流 | 4106 | 19166 | 4271 | 27258 | 25869 |
| 权益自由现金流 | (9128) | 17969 | 3781 | 27222 | 27917 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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