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裘翔
中信证券首席A股策略师
S1010518080002
AI趋势回落并非熊市开端，非AI可能反而会面临更为有利的环境，核心是AI产业在短期内并不像过往的产业趋势对经济体的其他部门产生广泛的拉动作用，反而对其他经济部门产生了不少负外部性（物料和资源价格暴涨、利率飙升、就业挤出）。这也意味着，过往“产业趋势行情结束=牛转熊”的经验可能不再适用，非AI的不少板块早已步入下行趋势。目前，无论是AI板块的二阶导估值修正还是非AI板块的估值收缩，主要估值收缩进程都有望在今年完成，往未来看，经历深度调整后，分化逐步收敛、行情宽度拓展的概率更高。唯一的问题是资金面的出清需要时间，在这个阶段以PB-ROE为代表的稳健回报型策略可能更加占优。
风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期等。
徐广鸿
中信证券海外策略首席分析师
S1010525080005
欧洲主权信用风险的重心正从“边缘国”向“核心国”内部转移。截至2026年10月，法德10年期国债利差升至150.3bp、处2001年以来99.8%分位，为2011年欧债危机以来最高；法意利差罕见转正至+39.8bp，法国收益率反超意大利，为欧元区成立以来罕见的结构性破位。驱动力在于中东战争引发的能源供给侧冲击推升通胀、迫使欧央行政策转向，叠加法国“高失业+高赤字+高债务”的结构性脆弱与债务利息负担的V型反转，使法国在核心国内部被系统性重估。但欧元区银行体系资本与流动性缓冲充足（CET1达16.0%、LCR达154.9%），主权信用—银行负反馈尚未形成，当前仍属“再定价”而非“危机”。对比美国，两国财政账面脆弱度相近，但美国凭借更强劲的增长中枢、更低的私人部门杠杆与美元储备货币地位，债务可持续性相对更高。我们判断，本轮利差走阔具有“法国特异性”，而非全球主权信用的系统性重估。但整体看，在目前投资者对发达国家财政担忧升温的背景下，黄金或仍有交易性机会。在AI CAPEX放缓、地缘冲突不断和主权信用扰动下，我们建议对港美股都维持耐心，11月或迎来更好的配置机会。
风险因素：欧元区通胀进一步超预期上行；欧央行加息幅度与节奏超预期；全球长端利率超预期上行；全球地缘冲突再度升级；历史数据不能代表未来表现等。
于翔
中信证券政策研究首席分析师
S1010519110003
AI产业｜中美AI算力困局：技术差距与数学难题
中美算力领域正处于高度景气建设周期，我们测算2026年全球（除中国）和中国的存量算力负荷分别为69.3GW和30.4GW，预计到2030年分别为322.4GW和97.4GW。高速增长之下，北美算力建设面临投融两端困局：其一，投资能否回本？宏观层面，AI资本开支将达到单一产业占GDP比重峰值；微观层面，CSP终端收入仅为投入的1/7，后续商业化突破是关键；其二，融资能否承接？预计2027年资金压力仍相对可控，但2028年后压力将更加显著。投资节奏适度放缓有助于等待HBM扩产、存储价格回落和电力供给改善，同时缓解现金消耗与外部融资压力。中国算力资本开支增长空间较大，国资体系、信贷成本、基础设施承载条件有利，关键在于国产算力芯片性能及产能放量，2028年或迎供给释放节点。综合来看，我们认为产业仍在增长但将回归理性，考虑体量高度集中、估值比肩“科网”，且资金面“抽水”回升而净“注水”收窄，美股市场须警惕调整风险。
风险因素：宏观逆周期政策及“六张网”建设推进不及预期；算力产业政策推进不及预期；算力硬件技术进展及供给不及预期；北美算力基建供给不及预期；油价及美国通胀上行幅度超预期；美国就业市场超预期走弱；美债和AI相关企业债供给超预期变化；美联储资产负债表政策超预期变化等。
盛夏
中信证券农林牧渔行业首席分析师
S1010516110001
2027年我们建议聚焦三条主线：1）竞争缓解维度，考虑到原材料成本逐步上涨、产品过剩得到改善、渠道结构趋于稳定，我们看好餐供以及乳制品行业竞争全面放缓。我们预计量贩零食行业2027年开店放缓，并认为量贩零食龙头之间的竞争也将趋于稳定可控。2）高股息维度：考虑到大众品头部企业持续保持份额稳中有升、基本面稳定自由现金流充裕，大众品头部企业具备持续高分红能力。3）大健康成长景气维度：预计2027年消费者将继续保持对大健康食饮的需求增长，低GI、低糖&无糖、高蛋白、高纤维、运动健康等方向值得关注。
风险因素：消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。
陆昊
中信证券券商与科技金融首席分析师
S1010519070001
非银｜改革为矛，红利为盾——一流投行建设只争朝夕，走向红利价投新时代：2027年投资策略
价值端，在基本面改善、估值承压、分红比例稳定的环境下，证券行业首次具备以股息红利为支撑的价值投资属性，我们预计2027年股息率有望比肩传统红利板块，并在ROA下限提升，杠杆率稳步扩容趋势下持续强化红利属性。成长端，一流投行建设前程远大，围绕提升零售客户财富管理能力、优化企业客户综合服务能力、完善机构客户交易支持能力，证券行业在买方投顾、企业银行和投资交易业务层面具备发展空间，杠杆扩容、三方存管、牌照改革以及并购重组等领域的政策改革值得期待。建议聚焦价投潜力已充分展现的高成长证券公司。
风险因素：资本市场波动加剧及行业盈利不及预期；现金分红水平及股息回报不及预期；资本市场改革及一流投行支持政策推进不及预期；业务转型及国际化经营成效不及预期；杠杆扩张引致的市场、信用及流动性风险等。
尹欣驰
中信证券汽车行业首席分析师
S1010519040002
根据财政部、税务总局10月12日的公告，2027年4月起新能源汽车出口退税率由13%降至9%，继光伏、动力电池之后，“新三样”又一品类退税退坡落地，短期行业承压。当前汽车出口涉税规模达千亿级别，盈利分化将加剧。车企可依托泰国、巴西海外工厂，采用国内出口+海外CKD生产双模式对冲税负；整车带动零部件协同出海，既可消化税费上行压力，也能缓和海外贸易摩擦。短期出口高速增长的趋势承压，2027年出口增速预计回落；长期出海竞争将转向体系能力比拼。
风险因素：新能源汽车出口退税率下调后利润承压；海外需求不及预期及贸易壁垒升级；海外工厂建设和产能爬坡不及预期；竞争加剧导致成本转嫁不畅；汇率及海外经营成本大幅波动等
杨帆
中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
海外政策｜如何理解法国政治僵局及其外溢风险？
2027年欧洲政治选举密集，欧盟机构及主要成员国内部政治格局或发生变化，特别需要聚焦法国大选。欧盟治理失效或成为2027年的全球主要风险来源，法国财政与政治僵局是关键观察点。法国的根本问题在于政治僵局延宕，左翼反对削减支出、右翼反对提高税收，双方意见难以调和且对财政纪律均不敏感。法国财政矛盾的长期积累，背后是重视分配公平的政治传统与经济增长能力之间的矛盾，“繁荣可以靠分配实现”的社会共识持续阻碍改革。回顾欧债危机时期意大利的财政整顿，在缺乏改革共识的情况下，往往需要在危机已经爆发、付出巨大代价后，政治方案才能逐步形成。以法国的经济体量，若需经历类似的政治风波，则过程中的风险不容忽视。
风险因素：法国总统大选极右翼上台；法国政治僵局风险外溢；法国贸易保护政策超预期加速推进；欧盟贸易保护政策超预期加速推进等。
一周宏观｜如何看待近期商品调价
近期部分中下游制造业及消费品陆续提价，但成本驱动特征突出，终端价格传导仍较有限。本轮涨价主要涉及轮胎、消费电子、食品饮料及造纸包装等领域，成本推动型提价事件占比达71%，其中多数调价集中于出厂报价及经销商供货环节，渠道环节承担了较多成本压力。与前两轮涨价周期相比，本轮下游价格传导明显偏弱，此前两轮涨价周期下游涨价行业占比接近7成，本轮仅不到三成，考虑到历史上CPI高点通常滞后PPI高点约10-18个月，下游价格仍有修复空间。行业层面，部分中下游制造业面临3%-8%的潜在成本压力，从行业顺价潜力和供需关系改善来看，橡胶塑料、印刷包装及化纤纺织服装和部分食品制造业存在终端涨价空间，后续涨价或将仍以局部成本传导和供需改善驱动的结构性提价为主，终端需求偏弱将制约整体回升幅度。
风险因素：政策执行节奏不及预期，经济运行超预期变化，政策效果不及预期，地缘政治摩擦超预期风险等。
贾凯方
中信证券前瞻研究分析师
S1010522080001
10月19日-22日，2026年金融街论坛年会在北京召开。作为中国金融改革、发展的风向标，此次论坛进一步提升了AI和科技金融的战略地位。我们认为，金融企业的AI和数字化转型已经由“选做题”转换为“必答题”。展望未来，人工智能将深度改变金融企业的经营模式，伴随金融企业AI转型的持续推进，金融企业的数字化、智能化水平将全面提升，并在成本效率优化之外，开拓新的商业模式。我们持续看好AI赋能金融带来的产业机会，未来顶层设计、数据治理、科技投入和组织执行力等因素料将成为金融企业的核心竞争力。
风险因素：宏观经济走弱导致的金融企业经营风险；AI技术发展不及预期的风险；金融企业投入产出不及预期的风险；AI相关政策监管的风险；数据安全、网络安全、交易趋同等风险
乔文作
中信证券前瞻研究分析师
S1010525060006
科技｜中国香港光通信手记：扰动颇多，建议关注结构性机会
2026年下半年以来，美国光通信公司股价波动剧烈，这既受宏观/中观的扰动，也受到政策和不同技术路径的影响，以及前期涨幅部分反映了乐观预期。在这种情况下，2026Q4我们认为不确定性仍大，我们建议关注板块内部的结构性机会，例如FCC禁令传闻对美国EML企业的利好（LITE）、CPO放量对超高功率激光器企业的利好（LITE、COHR）、NPO放量对光模块和硅光代工的利好（COHR、TSEM）、硅光代工需求对相关企业的利好（TSEM）。面向2027年，我们认为市场将更多关注光入柜（Scale-up）内所带来的巨大增量，光通信行业或迎来新一轮涨幅。
风险因素：AI需求不及预期风险；技术路线迭代或不及预期风险；供应商高集中度及断供风险；客户高集中度及缺乏长期采购承诺风险；行业竞争加剧及整合风险；全球宏观环境及地缘政治风险；通胀风险；贸易摩擦与出口管制的风险；核心人才流失风险等。
肖斐斐
中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
银行｜如何理解银行股波动放大的背后？
2026年三季度末全市场理财存续规模35.37万亿元，同比增长10.08%，较二季度末增加1.71万亿元，规模创历史新高。资产配置方面，理财三季度继续增配公募基金、减配债券和同业资产，公募基金占比升至7.9%的历史高位。下周步入三季报密集披露期，我们预计前三季度A股上市银行营收与归母净利润增速分别为+7.2%/+3.2%。我们认为，银行股短期受资金影响波动加大，但中期方向受基本面及配置型资金牵引，板块有望从“高股息防御资产”向“高确定性权益资产”重估，全年仍将演绎估值上行方向。
风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；理财规模增长不及预期；相关公司发展战略执行不及预期等。
明明
中信证券首席经济学家
S1010517100001
AI资本开支规模仍在持续增加，相关主体融资成本日渐高企，叠加三季度宏观环境变化，推动投资者对AI科技企业信用风险的关注和对冲需求同步上升，带动AI科技企业信用违约互换市场呈现交易量与利差双升态势。尽管市场情绪变化推动相关企业CDS利差普遍走阔，但目前尚未演变为行业性信用风险的全面抬升，主要AI相关企业的CDS利差呈现梯度分化。在AI基础设施建设与债券融资仍处扩张阶段的背景下，CDS利差的横截面分化及其动态演变，或将成为观察本轮AI资本开支周期信用风险累积与传导的重要指标。
风险因素：AI需求及商业化进展不及预期；海外货币政策超预期；个别信用风险事件冲击。
连一席
中信证券科技与新兴产业首席分析师
S1010523020002
科技｜GPT-6 Astra进入机器人控制：物理AI迎来重大拐点
通用大模型正在从机器人的高层任务规划，进一步向动作生成和执行控制延伸。机器人大脑主要依赖经过机器人动作数据训练的VLA、WAM等专用模型，将视觉和语言指令转化为动作。近期，NVIDIA、Stanford等研究机构陆续探索将GPT-6 Astra应用于机器人控制，尝试利用通用模型已有的视觉理解、空间推理和任务规划能力，减少对专用策略训练的依赖。Astra在具身任务的数据集上展现出了较好的泛化性，我们认为，展望2027年，通用模型进入具身任务领域将成为AI行业的下一个投入方向，而通用模型与专用模型短期更可能形成分工协同的局面。
风险因素：通用模型动作精度与推理效率提升不及预期；通用模型与专用策略协同效果不及预期；仿真结果向真机迁移不及预期；机器人部署成本下降与商业化落地进度不及预期等。
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