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2026 年三季报点评：盈利能力受业务结构、原材料与汇率拖累
核心观点
2026Q3收入降幅略有扩大，归母净利润降幅扩大。2026Q1-3公司实现营业收入 670.14 亿元，同比-6.32%；归母净利润 18.49 亿元，同比-34.23%；扣非归母净利润 13.49 亿元，同比-42.02%。2026Q3 单季营业收入 202.48 亿元，同比-8.76%，单季归母净利润1.91亿元，同比-74.00%；单季扣非归母净利润 0.17 亿元，同比-96.73%。
行业承压背景下预计内销压力更大。参考产业在线数据，2026Q3国内空冰洗内销压力较大，其中空调、冰箱、洗衣机Q3内销量分别同比下滑28%、4%、5%。公司作为冰冷龙头，预计冰冷内销受行业景气度影响略有承压，空调则预计下滑幅度相对较大；外销方面，行业层面空、冰、洗销量Q3分别同比增长6%、下滑2%、持平，预计公司外销收入表现优于内销。
毛利率受原材料、汇率等影响承压。26Q1-Q3毛利率19.83%，同比-1.25pct；Q3 单季毛利率 18.25%，同比-1.95pct、环比-1.21pct。毛利率下滑预计主要受到原材料成本提升、人民币汇率升值，内销竞争加剧、以及部分品类与产品的结构影响。
费用端 Q3 单季销售费用率 10.21%（同比+0.24pct）、管理费用率 2.62%（+0.06pct）、研发费用率 3.86%（+0.09pct）、财务费用率 0.42%（+0.06pct），财务费用率提升同样系汇率波动带来的影响。另外Q3利润表科目中，退税减少带来的其他收益下降36%、投资收益下滑19%以及存货减值（26Q3确认损失0.05亿元，上年同期确认收益0.1亿元）共同导致利润降幅大于收入。
现金流仍保持稳健。26Q1-Q3 经营活动现金流量净额 66.60 亿元，同比-4.60%，降幅小于净利润，单Q3经营性净现金流+106%至34.25亿元，预计为季度间结算波动（26Q2下滑56%），前三季度整体保持稳定。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外需求不及预期；人民币汇率大幅波动；产品结构调整升级不及预期。
盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到公司2026年前三季度毛利率下滑幅度达1.25pct，叠加收入下滑带来的费用率被动提升，且汇兑损失、原材料涨价以及行业竞争预计仍在2026Q4对盈利能力带来不利影响，因此基于毛利率下滑和费用率提升，下调盈利预测。其中毛利率为2026年核心下调假设，预计 2026-28 年毛利率-2.1/+0.7/+0.4pct 至 19.2%/19.9%/20.3%（前值为 20.6%/20.9%/21.0%），对应地预计公司 2026-2028 年归母净利润为 20.3/25.4/30.2 亿 元 （ 前 值 为 29.8/32.6/36.0 亿 元 ） ， 同 比-36%/+25%/+19%，对应 PE 为 15/12/10 倍，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 92,746 | 87,928 | 85,644 | 89,726 | 93,889 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 8.3% | -5.2% | -2.6% | 4.8% | 4.6% |
| 归母净利润(百万元) | 3,348 | 3,187 | 2,032 | 2,540 | 3,019 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 18.0% | -4.8% | -36.2% | 25.0% | 18.9% |
| 每股收益(元) | 2.42 | 2.30 | 1.47 | 1.83 | 2.18 |
| EBIT Margin | 4.2% | 4.4% | 2.5% | 3.3% | 3.6% |
| 净资产收益率(ROE) | 21.7% | 18.2% | 11.2% | 13.3% | 14.9% |
| 市盈率(PE) | 9.3 | 9.8 | 15.4 | 12.3 | 10.3 |
| EV/EBITDA | 16.5 | 15.7 | 27.0 | 21.1 | 18.8 |
| 市净率(PB) | 2.02 | 1.79 | 1.73 | 1.63 | 1.54 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
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证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnS0980520110004
证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004
证券分析师：李晶
lijing29@guosen.com.cn S0980525080003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 22.54元 |
| 总市值/流通市值 | 31215/31181 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 31.80/21.03元 |
| 近3个月日均成交额 | 247.21百万元 |
市场走势
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| 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值 亿元 | EPS | PE | PEG (26E) | 投资评级 | ||||||
| 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | 27E | 28E | ||||||
| 000921.SZ | 海信家电 | 22.54 | 312 | 2.30 | 1.47 | 1.83 | 2.18 | 10 | 15 | 12 | 10 | 0.7 | 优于大市 |
| 002668.SZ | TCL智家 | 8.54 | 93 | 1.04 | 0.92 | 1.16 | 1.28 | 8 | 9 | 7 | 7 | 0.5 | 优于大市 |
| 000333.SZ | 美的集团 | 85.50 | 6,524 | 5.78 | 6.34 | 6.59 | 7.12 | 15 | 13 | 13 | 12 | 2.3 | 优于大市 |
| 600690.SH | 海尔智家 | 19.56 | 1,819 | 2.09 | 2.07 | 2.24 | 2.44 | 9 | 9 | 9 | 8 | 1.1 | 优于大市 |
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 4398 | 3496 | 4144 | 4011 | 4282 |
| 应收款项 | 11182 | 9717 | 9921 | 10376 | 10703 |
| 存货净额 | 7567 | 6862 | 7014 | 7212 | 7543 |
| 其他流动资产 | 8268 | 7900 | 7319 | 7909 | 8245 |
| 流动资产合计 | 52508 | 52489 | 53648 | 55515 | 57560 |
| 固定资产 | 6323 | 8071 | 8249 | 8920 | 9211 |
| 无形资产及其他 | 1407 | 1306 | 1254 | 1203 | 1152 |
| 投资性房地产 | 7699 | 6113 | 6113 | 6113 | 6113 |
| 长期股权投资 | 1765 | 2005 | 2172 | 2376 | 2561 |
| 资产总计 | 69702 | 69984 | 71436 | 74127 | 76597 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 2811 | 3712 | 4224 | 4254 | 3544 |
| 应付款项 | 28981 | 28306 | 28213 | 29306 | 30510 |
| 其他流动负债 | 16128 | 14437 | 15010 | 15461 | 16136 |
| 流动负债合计 | 47919 | 46455 | 47446 | 49021 | 50191 |
| 长期借款及应付债券 | 49 | 71 | 71 | 71 | 71 |
| 其他长期负债 | 2359 | 1938 | 1674 | 1654 | 1624 |
| 长期负债合计 | 2408 | 2009 | 1745 | 1725 | 1695 |
| 负债合计 | 50327 | 48464 | 49191 | 50746 | 51885 |
| 少数股东权益 | 3919 | 4051 | 4167 | 4286 | 4410 |
| 股东权益 | 15456 | 17469 | 18078 | 19094 | 20302 |
| 负债和股东权益总计 | 69702 | 69984 | 71436 | 74127 | 76597 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 2.42 | 2.30 | 1.47 | 1.83 | 2.18 |
| 每股红利 | 3.17 | 2.38 | 1.03 | 1.10 | 1.31 |
| 每股净资产 | 11.15 | 12.61 | 13.05 | 13.79 | 14.66 |
| ROIC | 35% | 31% | 12% | 15% | 16% |
| ROE | 22% | 18% | 11% | 13% | 15% |
| 毛利率 | 21% | 21% | 19% | 20% | 20% |
| EBIT Margin | 4% | 4% | 2% | 3% | 4% |
| EBITDA Margin | 5% | 6% | 3% | 4% | 5% |
| 收入增长 | 8% | -5% | -3% | 5% | 5% |
| 净利润增长率 | 18% | -5% | -36% | 25% | 19% |
| 资产负债率 | 78% | 75% | 75% | 74% | 73% |
| 股息率 | 14.1% | 10.6% | 4.6% | 4.9% | 5.8% |
| P/E | 9.3 | 9.8 | 15.4 | 12.3 | 10.3 |
| P/B | 2.0 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.5 |
| EV/EBITDA | 16.5 | 15.7 | 27.0 | 21.1 | 18.8 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 92746 | 87928 | 85644 | 89726 | 93889 |
| 营业成本 | 73476 | 69191 | 69177 | 71856 | 74873 |
| 营业税金及附加 | 424 | 406 | 456 | 434 | 463 |
| 销售费用 | 9002 | 8662 | 8436 | 8793 | 9201 |
| 管理费用 | 2499 | 2404 | 2193 | 2295 | 2399 |
| 研发费用 | 3447 | 3441 | 3254 | 3410 | 3568 |
| 财务费用 | (37) | 205 | 245 | 148 | 36 |
| 投资收益 | 906 | 1032 | 1007 | 812 | 851 |
| 资产减值及公允价值变动 | 73 | 11 | 19 | 33 | 21 |
| 其他收入 | (2680) | (2824) | (2607) | (2813) | (2948) |
| 营业利润 | 5679 | 5280 | 3556 | 4232 | 4841 |
| 营业外净收支 | 287 | 168 | 192 | 187 | 188 |
| 利润总额 | 5966 | 5449 | 3749 | 4419 | 5029 |
| 所得税费用 | 840 | 715 | 562 | 685 | 780 |
| 少数股东损益 | 1778 | 1547 | 1155 | 1195 | 1231 |
| 归属于母公司净利润 | 3348 | 3187 | 2032 | 2540 | 3019 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 3348 | 3187 | 2032 | 2540 | 3019 |
| 资产减值准备 | (11) | 39 | 26 | 15 | 10 |
| 折旧摊销 | 1059 | 1252 | 846 | 946 | 1035 |
| 公允价值变动损失 | (73) | (11) | (19) | (33) | (21) |
| 财务费用 | (37) | 205 | 245 | 148 | 36 |
| 营运资本变动 | 3911 | 1377 | 468 | 297 | 866 |
| 其它 | (543) | (95) | 89 | 104 | 113 |
| 经营活动现金流 | 7691 | 5749 | 3441 | 3869 | 5022 |
| 资本开支 | 0 | (2867) | (981) | (1548) | (1265) |
| 其它投资现金流 | (4259) | (3421) | (735) | (757) | (780) |
| 投资活动现金流 | (4353) | (6528) | (1883) | (2509) | (2230) |
| 权益性融资 | (77) | 13 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 6 | 22 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (4390) | (3301) | (1422) | (1524) | (1811) |
| 其它融资现金流 | 4965 | 6423 | 512 | 31 | (710) |
| 融资活动现金流 | (3880) | (122) | (910) | (1493) | (2522) |
| 现金净变动 | (542) | (901) | 648 | (133) | 270 |
| 货币资金的期初余额 | 4939 | 4398 | 3496 | 4144 | 4011 |
| 货币资金的期末余额 | 4398 | 3496 | 4144 | 4011 | 4282 |
| 企业自由现金流 | 0 | 3085 | 2141 | 2178 | 3497 |
| 权益自由现金流 | 0 | 9530 | 2615 | 2168 | 2756 |
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| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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