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资讯 2026Q3 收入和利润阶段受需求等影响，ASP保持提升趋势
爱玛科技（603529.SH）
2026 年 10 月 27 日
投资评级：买入（维持）
——公司信息更新报告
2026/10/23
| 当前股价(元) | 18.80 |
| 一年最高最低(元) | 33.77/18.40 |
| 总市值(亿元) | 162.30 |
| 流通市值(亿元) | 159.94 |
| 总股本(亿股) | 8.63 |
| 流通股本(亿股) | 8.51 |
| 近3个月换手率(%) | 43.17 |
股价走势图
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《2026Q1 业绩阶段承压，修炼内功期待旺季表现—公司信息更新报告》-2026.4.25
吕明（分析师）
lvming@kysec.cn
骆扬（分析师）
证书编号：S0790520030002
luoyang@kysec.cn
证书编号：S0790525050002
林文隆（分析师）
linwenlong@kysec.cn
证书编号：S0790524070004
⚫ 2026Q3业绩阶段承压，看好 2027年业绩修复弹性，维持“买入”评级
公司 2026Q3 营收 69.5 亿元（同比-13.8%），归母净利润 4.4 亿元（-37%），扣非归母净利润 亿元（ ），单季度营收受行业需求等影响下滑。考虑到行业需求阶段承压叠加四季度行业监管阶段扰动，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为13.19/17.46/20.36亿元（原值为14.88/20.16/23.36亿元），对应 EPS 1.53/2.02/2.36 元，当前股价对应 PE 为 12.3/9.3/8.0 倍，伴随 2027年行业需求改善叠加低基数，以及行业出清和强监管下竞争格局改善 公司产品结构升级，关注 2027年收入以及盈利逐步改善，维持“买入”评级。
⚫ 单车拆分：2026Q3销量承压系雨水天气+新标切换，单车 ASP保持提升趋势2026Q3量价拆分：（1）量：预计 2026Q3总销量315万台（-18%），其中我们预计电三轮 17 万台（-15%）电动两轮 298 万台（-18%）。整体销量表现在预期之内，整体销量仍有压力系新标下电自仍较高双位数下滑+7 月份以来雨水天气增加影响行业动销所致。（2）单车 ASP：预计 2026Q3 公司单车 ASP 为 2206 元（+5%），系更高客单价电摩占比提升影响。展望后续，四季度进入淡季虽有 3C认证暂停事件但预计影响有限。伴随 2027 年行业恢复性增加叠加公司低基数，持续加码男性产品与商用配送系列，公司整体出货量有望恢复正增长。
⚫ 毛利率阶段性承压，收入下滑致费用率摊薄效应仍存拖累利润率2026Q1/Q2/Q3 公司毛利率分别 15.8%/18.7%/16.8%（-3.8/-0.2/-1.2pct），单季度毛利率下滑幅度扩大或系原材料价格上涨和销售结构等扰动所致。费用端，2026Q1/Q2/Q3 期间费用率分别 11.1%/11.1%/9.6%（+2.8/+2.7/+1.4pct），其中 Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 3.7%/2.9%/2.95%/-0.03%（-0.1/+0.3/+0.5/+0.5pct），销售费用率维持平稳，管理/研发费用率同比提升系收入摊薄效应减弱，财务费用率提升系利息费用增加但利息收入减少。综合影响下2026Q1/Q2/Q3 归母净利率 3.9%/7.4%/6.3%（-5.8/-1.6/-2.3pct），扣非净利率同比分别-5.9/-2.15/-2.7pct。展望后续，伴随行业出清+强监管+同行价格竞争力度降低，行业竞争或将在 2027年得到改善，叠加公司产品结构升级盈利有望修复。
⚫ 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 21,606 | 25,095 | 22,725 | 26,442 | 30,015 |
| YOY(%) | 2.7 | 16.1 | -9.4 | 16.4 | 13.5 |
| 归母净利润(百万元) | 1,988 | 2,035 | 1,319 | 1,746 | 2,036 |
| YOY(%) | 5.7 | 2.3 | -35.2 | 32.4 | 16.6 |
| 毛利率(%) | 17.8 | 18.3 | 17.2 | 18.2 | 18.7 |
| 净利率(%) | 9.2 | 8.1 | 5.8 | 6.6 | 6.8 |
| ROE(%) | 22.0 | 20.6 | 12.2 | 14.6 | 15.2 |
| EPS(摊薄/元) | 2.30 | 2.35 | 1.53 | 2.02 | 2.36 |
| P/E(倍) | 8.2 | 8.0 | 12.3 | 9.3 | 8.0 |
| P/B(倍) | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.2 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 10233 | 11365 | 11233 | 16464 | 15040 |
| 现金 | 2914 | 1970 | 2424 | 6700 | 5861 |
| 应收票据及应收账款 | 391 | 537 | 277 | 680 | 397 |
| 其他应收款 | 28 | 26 | 23 | 34 | 30 |
| 预付账款 | 30 | 35 | 29 | 42 | 40 |
| 存货 | 811 | 874 | 632 | 1122 | 845 |
| 其他流动资产 | 6060 | 7923 | 7849 | 7886 | 7867 |
| 非流动资产 | 13086 | 14210 | 13178 | 13527 | 13842 |
| 长期投资 | 164 | 194 | 217 | 235 | 258 |
| 固定资产 | 3674 | 5307 | 4934 | 5349 | 5662 |
| 无形资产 | 1119 | 948 | 1008 | 1080 | 1148 |
| 其他非流动资产 | 8129 | 7760 | 7019 | 6864 | 6775 |
| 资产总计 | 23319 | 25575 | 24411 | 29991 | 28883 |
| 流动负债 | 11933 | 13023 | 11449 | 16248 | 13946 |
| 短期借款 | 74 | 31 | 751 | 42 | 47 |
| 应付票据及应付账款 | 9365 | 10335 | 8145 | 12858 | 10991 |
| 其他流动负债 | 2493 | 2657 | 2553 | 3348 | 2908 |
| 非流动负债 | 2246 | 2467 | 2021 | 1678 | 1330 |
| 长期借款 | 1747 | 1847 | 1401 | 1058 | 710 |
| 其他非流动负债 | 499 | 620 | 620 | 620 | 620 |
| 负债合计 | 14179 | 15490 | 13470 | 17926 | 15275 |
| 少数股东权益 | 110 | 94 | 107 | 128 | 156 |
| 股本 | 862 | 868 | 864 | 864 | 864 |
| 资本公积 | 1578 | 1759 | 1759 | 1759 | 1759 |
| 留存收益 | 6378 | 7363 | 8317 | 9636 | 11169 |
| 归属母公司股东权益 | 9030 | 9991 | 10834 | 11937 | 13452 |
| 负债和股东权益 | 23319 | 25575 | 24411 | 29991 | 28883 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3166 | 3785 | -189 | 6743 | 796 |
| 净利润 | 2013 | 2074 | 1332 | 1767 | 2063 |
| 折旧摊销 | 470 | 627 | 590 | 652 | 719 |
| 财务费用 | -275 | -167 | -32 | -150 | -150 |
| 投资损失 | -22 | -88 | -21 | -28 | -40 |
| 营运资金变动 | 820 | 1214 | -2076 | 4563 | -1742 |
| 其他经营现金流 | 160 | 126 | 19 | -61 | -54 |
| 投资活动现金流 | -6783 | -3174 | 472 | -928 | -928 |
| 资本支出 | 3395 | 2715 | -262 | 952 | 989 |
| 长期投资 | -3588 | -824 | -23 | -18 | -24 |
| 其他投资现金流 | 200 | 365 | 233 | 41 | 84 |
| 筹资活动现金流 | -607 | -941 | -527 | -840 | -707 |
| 短期借款 | 74 | -43 | 720 | -709 | 5 |
| 长期借款 | 102 | 101 | -446 | -344 | -348 |
| 普通股增加 | -0 | 6 | -4 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -186 | 181 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -598 | -1185 | -798 | 213 | -364 |
| 现金净增加额 | -4222 | -331 | -244 | 4975 | -839 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 21606 | 25095 | 22725 | 26442 | 30015 |
| 营业成本 | 17756 | 20505 | 18807 | 21618 | 24409 |
| 营业税金及附加 | 110 | 136 | 115 | 135 | 155 |
| 营业费用 | 778 | 1017 | 959 | 1190 | 1381 |
| 管理费用 | 554 | 686 | 754 | 873 | 991 |
| 研发费用 | 659 | 771 | 870 | 1007 | 1141 |
| 财务费用 | -275 | -167 | -32 | -150 | -150 |
| 资产减值损失 | -40 | -5 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 245 | 137 | 158 | 178 | 179 |
| 公允价值变动收益 | 28 | 22 | 5 | 9 | 16 |
| 投资净收益 | 22 | 88 | 21 | 28 | 40 |
| 资产处置收益 | 27 | -20 | 75 | 21 | 26 |
| 营业利润 | 2310 | 2364 | 1513 | 2007 | 2347 |
| 营业外收入 | 52 | 33 | 40 | 41 | 41 |
| 营业外支出 | 29 | 32 | 31 | 28 | 30 |
| 利润总额 | 2333 | 2365 | 1522 | 2020 | 2358 |
| 所得税 | 320 | 292 | 190 | 252 | 295 |
| 净利润 | 2013 | 2074 | 1332 | 1767 | 2063 |
| 少数股东损益 | 25 | 39 | 13 | 22 | 27 |
| 归属母公司净利润 | 1988 | 2035 | 1319 | 1746 | 2036 |
| EBITDA | 2835 | 3057 | 2252 | 2728 | 3049 |
| EPS(元) | 2.30 | 2.35 | 1.53 | 2.02 | 2.36 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 2.7 | 16.1 | -9.4 | 16.4 | 13.5 |
| 营业利润(%) | 5.3 | 2.4 | -36.0 | 32.7 | 16.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | 5.7 | 2.3 | -35.2 | 32.4 | 16.6 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 17.8 | 18.3 | 17.2 | 18.2 | 18.7 |
| 净利率(%) | 9.2 | 8.1 | 5.8 | 6.6 | 6.8 |
| ROE(%) | 22.0 | 20.6 | 12.2 | 14.6 | 15.2 |
| ROIC(%) | 18.0 | 17.0 | 10.4 | 13.0 | 13.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 60.8 | 60.6 | 55.2 | 59.8 | 52.9 |
| 净负债比率(%) | -6.6 | 5.3 | 6.4 | -38.3 | -30.3 |
| 流动比率 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.1 |
| 速动比率 | 0.6 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 1.0 | 1.0 |
| 应收账款周转率 | 59.1 | 57.1 | 58.1 | 57.6 | 57.9 |
| 应付账款周转率 | 6.3 | 6.8 | 6.5 | 6.7 | 6.6 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 2.30 | 2.35 | 1.53 | 2.02 | 2.36 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.66 | 4.38 | -0.22 | 7.80 | 0.92 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 9.95 | 11.19 | 12.16 | 13.44 | 15.19 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 8.2 | 8.0 | 12.3 | 9.3 | 8.0 |
| P/B | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.2 |
| EV/EBITDA | 4.3 | 4.3 | 5.9 | 2.9 | 2.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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