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资讯 买入 |首次覆盖
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 35.16 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.45 / 1.45 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 51 / 51 |
| 52周内最高/最低价 | 80.75 / 24.67 |
| 资产负债率(%) | 39.4% |
| 市盈率 | 55.81 |
| 第一大股东 | 常州银河星源投资有限公司 |
研究所
分析师:万玮
SAC 登记编号:S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
新品+外延+扩产，共筑长期成长
l 投资要点
消费车规景气回暖，盈利弹性释放。公司发布2026年三季报，Q3单季营收 3.99 亿元，同比+48.77%；归母净利润 0.49 亿元，同比+155.98%；前三季度营收 10.10 亿元，同比+35.65%，归母净利润 0.97亿元，同比+109.70%，业绩实现高增，一方面消费、车规半导体下游需求持续回暖，公司主动优化产品与客户结构，生产及销售规模稳步扩张，带动营收同比快速上行；另一方面公司持续推进降本增效、强化成本管控，产品毛利水平同步改善。此外，三季度公司可转债完成转股及赎回，利息支出大幅削减，财务费用同比明显回落，进一步增厚利润，推动利润总额、归母净利润同比大幅提升。扣非端弹性更强，前三季度扣非净利润 0.88 亿元，同比+163.78%，主业盈利能力显著修复。
产品、并购、产能多维布局，加码高端功率器件。公司持续推动产品高端化迭代，不断丰富功率MOSFET、IGBT、ESD、TVS、功率整流桥、光耦等成熟分立器件矩阵，并加快SiC/GaN等第三代半导体产业化落地，补齐高端功率器件短板，切入新能源车、低空经济、高端工控等高景气赛道，高端产品收入占比稳步抬升。同时公司拟发行股份收购恒泰柯股权并配套募资扩产，有望补齐中高压MOS布局短板，依托双方产品、渠道、客户资源协同，完善功率半导体产品版图、强化综合竞争力；此外高端集成电路分立器件产业化基地一期厂房加紧建设，预计 2027 年二季度逐步投产，长期打开产能增量空间。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 15/19/24 亿元（不包含恒泰柯并表），归母净利润分别为 1.5/2.9/3.9 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代不及预期；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1050 | 1489 | 1929 | 2406 |
| 增长率(%) | 15.46 | 41.91 | 29.53 | 24.72 |
| EBITDA(百万元) | 176.51 | 271.59 | 425.02 | 535.49 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 79.90 | 150.25 | 285.02 | 388.77 |
| 增长率(%) | 11.17 | 88.04 | 89.69 | 36.40 |
| EPS(元/股) | 0.55 | 1.04 | 1.97 | 2.68 |
| 市净率(P/B) | 63.76 | 33.91 | 17.88 | 13.11 |
| EV/EBITDA | 3.69 | 3.67 | 3.10 | 2.56 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 1050 | 1489 | 1929 | 2406 |
| 营业成本 | 786 | 1077 | 1386 | 1706 |
| 税金及附加 | 5 | 7 | 9 | 11 |
| 销售费用 | 35 | 41 | 52 | 60 |
| 管理费用 | 49 | 64 | 82 | 101 |
| 研发费用 | 62 | 82 | 106 | 132 |
| 财务费用 | 39 | 8 | 9 | 0 |
| 资产减值损失 | -16 | -71 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 79 | 155 | 303 | 418 |
| 营业外收入 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 78 | 155 | 303 | 418 |
| 所得税 | 7 | 13 | 26 | 36 |
| 净利润 | 71 | 142 | 277 | 381 |
| 归母净利润 | 80 | 150 | 285 | 389 |
| 每股收益(元) | 0.55 | 1.04 | 1.97 | 2.68 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 137 | 110 | 278 | 527 |
| 交易性金融资产 | 797 | 797 | 797 | 797 |
| 应收票据及应收账款 | 440 | 596 | 782 | 974 |
| 预付款项 | 6 | 12 | 13 | 16 |
| 存货 | 219 | 241 | 325 | 417 |
| 流动资产合计 | 1648 | 1833 | 2294 | 2850 |
| 固定资产 | 442 | 405 | 362 | 315 |
| 在建工程 | 89 | 103 | 117 | 131 |
| 无形资产 | 97 | 76 | 56 | 35 |
| 非流动资产合计 | 685 | 655 | 606 | 553 |
| 资产总计 | 2334 | 2488 | 2900 | 3403 |
| 短期借款 | 16 | 16 | 16 | 16 |
| 应付票据及应付账款 | 376 | 508 | 661 | 811 |
| 其他流动负债 | 30 | 50 | 63 | 76 |
| 流动负债合计 | 422 | 574 | 741 | 903 |
| 其他 | 498 | 500 | 500 | 500 |
| 非流动负债合计 | 498 | 500 | 500 | 500 |
| 负债合计 | 920 | 1075 | 1241 | 1404 |
| 股本 | 129 | 145 | 145 | 145 |
| 资本公积金 | 600 | 600 | 600 | 600 |
| 未分配利润 | 465 | 575 | 787 | 1076 |
| 少数股东权益 | 34 | 26 | 17 | 10 |
| 其他 | 186 | 68 | 110 | 169 |
| 所有者权益合计 | 1414 | 1413 | 1660 | 1999 |
| 负债和所有者权益总计 | 2334 | 2488 | 2900 | 3403 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 15.5% | 41.9% | 29.5% | 24.7% |
| 营业利润 | 3.6% | 96.0% | 96.0% | 37.9% |
| 归属于母公司净利润 | 11.2% | 88.0% | 89.7% | 36.4% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 25.1% | 27.7% | 28.2% | 29.1% |
| 净利率 | 7.6% | 10.1% | 14.8% | 16.2% |
| ROE | 5.8% | 10.8% | 17.4% | 19.5% |
| ROIC | 5.0% | 8.0% | 13.5% | 15.5% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 39.4% | 43.2% | 42.8% | 41.2% |
| 流动比率 | 3.91 | 3.19 | 3.10 | 3.16 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 2.88 | 3.19 | 3.09 | 3.03 |
| 存货周转率 | 3.80 | 4.69 | 4.89 | 4.60 |
| 总资产周转率 | 0.46 | 0.62 | 0.72 | 0.76 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.55 | 1.04 | 1.97 | 2.68 |
| 每股净资产 | 9.52 | 9.57 | 11.33 | 13.73 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 63.76 | 33.91 | 17.88 | 13.11 |
| PB | 3.69 | 3.67 | 3.10 | 2.56 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 71 | 142 | 277 | 381 |
| 折旧和摊销 | 74 | 109 | 113 | 118 |
| 营运资本变动 | -148 | -132 | -129 | -147 |
| 其他 | 46 | 81 | 9 | -1 |
| 经营活动现金流净额 | 44 | 200 | 269 | 351 |
| 资本开支 | -157 | -64 | -64 | -64 |
| 其他 | 13 | -11 | 2 | 4 |
| 投资活动现金流净额 | -143 | -75 | -61 | -60 |
| 股权融资 | 14 | 16 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 10 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -37 | -167 | -39 | -42 |
| 筹资活动现金流净额 | -13 | -151 | -39 | -42 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -113 | -27 | 169 | 249 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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