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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 11.97 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 21.15 / 21.05 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 253 / 252 |
| 52周内最高/最低价 | 16.77 / 10.06 |
| 资产负债率(%) | 79.9% |
| 市盈率 | -12.47 |
| 第一大股东 | 陈刚 |
研究所
分析师:盛炜
SAC 登记编号:S1340525120008
Email:shengwei@cnpsec.com
研究助理:闫依洋
SAC 登记编号:S1340126050013
Email:yanyiyang@cnpsec.com
三季度单季扭亏为盈，ABC 组件在手订单充足
投资要点
事件：2026年 10月 21日，公司发布 2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营收 144.72亿元，同比+24.79%；实现归母净利润-7.09 亿元，亏损同比扩大 1.77 亿元；扣非归母净利润-8.76 亿元，亏损同比扩大 0.72亿元。其中，2026 年单三季度公司实现营收52.89 亿元，同比+67.89%，环比+11.46%；实现归母净利润 0.45 亿元，同环比实现扭亏为盈（去年同期为-2.95 亿元，今年单二季度为-3.14亿元）；实现扣非归母净利润-0.25 亿元，同比减亏 3.55 亿元，环比减亏 3.38亿元。
订单结构优化，三季度毛利率显著改善。2026年前三季度公司毛利率 9.83%，同比+4.88pcts，归母净利率-4.90%，同比-0.31pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.84%/3.54%/1.90%/5.07%，分别同比-0.59/-0.79/-0.26/+4.31pcts，财务费用率提升主要系汇兑损失增加。2026 年单三季度公司毛利率 13.31%，同比+5.93pcts，归母净利率 0.84%，同比+10.20pct，主要系公司优化订单结构，提升海外高价值市场销售占比。
ABC组件差异化竞争优势显著，先进产能释放有望带来增量。2026年 10 月，公司 ABC 组件凭借全球领先的效率优势位居 TaiyangNews效率榜榜首；产品定价方面，据公司公告，ABC组件海外售价较常规TOPCon产品保持 10%-50%溢价，公司持续丰富下游应用场景，创造长期价值。产能方面，除了义乌、滁州技改项目，公司还拟将天津基地现有 PERC 电池产能升级改造为 6GW ABC 电池产能，项目预计总投资金额为 11.50 亿元，计划于 26年四季度启动、27 年三季度陆续投产，为业绩增长提供支撑。订单方面，公司 ABC组件在手订单充足，至 2026年三季度末公司合同负债 8.89 亿元，环比+59.3%，订单已排期至 2027年上半年。
盈利预测与投资评级
我们预计公司 26-28 年营收分别为 193.4/248.4/309.5 亿元，归母净 利润分 别为-4.2/12.1/21.8 亿元 ，对应 27-28 年 PE 分别为21x/12x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
光伏行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；产线改造进度不及预期风险；汇率波动风险
盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 15614 | 19338 | 24842 | 30954 |
| 增长率(%) | 39.97 | 23.85 | 28.46 | 24.60 |
| EBITDA(百万元) | 491.27 | 2433.44 | 4125.25 | 5560.07 |
| 归属母公司净利润(百万元) | -1821.95 | -416.25 | 1214.08 | 2178.85 |
| 增长率(%) | - | - | - | 79.46 |
| EPS(元/股) | -0.86 | -0.20 | 0.57 | 1.03 |
| 市盈率(P/E) | - | - | 20.85 | 11.62 |
| 市净率(P/B) | 4.93 | 5.41 | 4.29 | 3.13 |
| EV/EBITDA | 77.71 | 13.46 | 7.60 | 5.14 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为2026年10月23日收盘价
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 15614 | 19338 | 24842 | 30954 |
| 营业成本 | 15210 | 17420 | 21238 | 25920 |
| 税金及附加 | 63 | 88 | 113 | 138 |
| 销售费用 | 489 | 561 | 696 | 867 |
| 管理费用 | 670 | 735 | 894 | 1083 |
| 研发费用 | 352 | 387 | 472 | 573 |
| 财务费用 | 172 | 503 | 139 | 126 |
| 资产减值损失 | -779 | -585 | -585 | -585 |
| 营业利润 | -1863 | -426 | 1338 | 2415 |
| 营业外收入 | 5 | 6 | 6 | 6 |
| 营业外支出 | 35 | 20 | 20 | 20 |
| 利润总额 | -1893 | -440 | 1324 | 2401 |
| 所得税 | -5 | -9 | 66 | 144 |
| 净利润 | -1887 | -431 | 1258 | 2257 |
| 归母净利润 | -1822 | -416 | 1214 | 2179 |
| 每股收益(元) | -0.86 | -0.20 | 0.57 | 1.03 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 3679 | 6102 | 7518 | 10287 |
| 交易性金融资产 | 1 | 14 | 19 | 24 |
| 应收票据及应收账款 | 1700 | 2614 | 2942 | 3398 |
| 预付款项 | 331 | 575 | 616 | 700 |
| 存货 | 2483 | 2061 | 1750 | 1656 |
| 流动资产合计 | 9475 | 12346 | 13748 | 16889 |
| 固定资产 | 17069 | 16682 | 17076 | 17945 |
| 在建工程 | 4225 | 3243 | 3333 | 3624 |
| 无形资产 | 981 | 2307 | 2883 | 3410 |
| 非流动资产合计 | 25535 | 25815 | 26874 | 28562 |
| 资产总计 | 35010 | 38161 | 40622 | 45451 |
| 短期借款 | 4875 | 5275 | 5175 | 5075 |
| 应付票据及应付账款 | 9811 | 11226 | 12094 | 14347 |
| 其他流动负债 | 5700 | 5816 | 6151 | 6471 |
| 流动负债合计 | 20386 | 22317 | 23420 | 25893 |
| 其他 | 7603 | 9294 | 9394 | 9494 |
| 非流动负债合计 | 7603 | 9294 | 9394 | 9494 |
| 负债合计 | 27989 | 31611 | 32814 | 35386 |
| 股本 | 2117 | 2115 | 2115 | 2115 |
| 资本公积金 | 6681 | 6665 | 6665 | 6665 |
| 未分配利润 | -3443 | -3898 | -2866 | -1014 |
| 少数股东权益 | 1883 | 1868 | 1911 | 1989 |
| 其他 | -217 | -200 | -18 | 309 |
| 所有者权益合计 | 7021 | 6550 | 7808 | 10065 |
| 负债和所有者权益总计 | 35010 | 38161 | 40622 | 45451 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 40.0% | 23.8% | 28.5% | 24.6% |
| 营业利润 | - | - | - | 80.5% |
| 归属于母公司净利润 | - | - | - | 79.5% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 2.6% | 9.9% | 14.5% | 16.3% |
| 净利率 | -11.7% | -2.2% | 4.9% | 7.0% |
| ROE | -35.5% | -8.9% | 20.6% | 27.0% |
| ROIC | -6.4% | 0.3% | 6.5% | 10.1% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 79.9% | 82.8% | 80.8% | 77.9% |
| 流动比率 | 0.46 | 0.55 | 0.59 | 0.65 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 12.78 | 9.71 | 9.88 | 10.85 |
| 存货周转率 | 6.04 | 7.67 | 11.15 | 15.22 |
| 总资产周转率 | 0.45 | 0.53 | 0.63 | 0.72 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | -0.86 | -0.20 | 0.57 | 1.03 |
| 每股净资产 | 2.43 | 2.21 | 2.79 | 3.82 |
| 估值比率 | ||||
| PE | - | - | 20.85 | 11.62 |
| PB | 4.93 | 5.41 | 4.29 | 3.13 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | -1887 | -431 | 1258 | 2257 |
| 折旧和摊销 | 1800 | 2370 | 2663 | 3033 |
| 营运资本变动 | 936 | 1362 | 638 | 1620 |
| 其他 | 1478 | 830 | 763 | 758 |
| 经营活动现金流净额 | 2327 | 4131 | 5320 | 7669 |
| 资本开支 | -941 | -2313 | -3713 | -4712 |
| 其他 | -1901 | -420 | 8 | 13 |
| 投资活动现金流净额 | -2842 | -2733 | -3704 | -4699 |
| 股权融资 | 3988 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -2286 | 1322 | 0 | 0 |
| 其他 | -716 | -259 | -200 | -201 |
| 筹资活动现金流净额 | 986 | 1063 | -200 | -201 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 471 | 2423 | 1416 | 2769 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10月底，公司在全国设有 58家分支机构(含 29家分公司、29 家营业部)，1家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
中邮证券研究所
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