中信建投 | 金融街论坛政策接连落地

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政策研究 | 出口系列研究（二）：欧美壁垒、区域缓冲与出口再平衡

全球AI创新与互联网 | AI互动影游： 字节跳动入局潜力可期

电新 | 国内新能源车跟踪：9月产销延续回暖，出口销量持续创新高

非银 | 金融街论坛政策接连落地，增量举措利好券商

计算机 | 物理AI与网安有望成为产业新标杆

社服商贸 | 关注三季报业绩表现及优质标的修复机遇

全球能源及运输 | 集运平稳运行，原油与成品油分化

策略 | 宽基ETF资金流入超过1400亿元——流动性周观察10月第4期

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正文
出口系列研究（二）：欧美壁垒、区域缓冲与出口再平衡
当前，全球贸易政策呈现广覆盖关税约束、产业定向加码、规则型壁垒与区域贸易一体化并存的复杂体系。美国仍以关税工具为核心，并向汽车、半导体、电池、钢铝和关键矿产等战略产业集中；欧盟更多通过反补贴、碳成本和产品合规提高特定行业准入门槛；中国—东盟自贸区和RCEP则通过关税减让、原产地规则、贸易便利化和供应链合作，为市场多元化和供应链调整提供制度缓冲。
在外部经贸环境调整背景下，中国出口总量中枢仍保持抬升，但出口增长来源已明显重构。2026年以来出口仍保持较强增长，但对美出口份额继续下降，RCEP伙伴市场、尤其是东盟及其他非美市场的重要性上升；与此同时，汽车、电池、集成电路等产品为当前出口增量的重要来源，不同产品在美国、欧盟和亚洲区域产业链中的布局明显分化。政策覆盖测算显示，2026年1—8月基准情景下，美国主要贸易壁垒覆盖约2090亿美元中国对美出口，占比69.6%，显著高于欧盟约490亿美元、11.5%的覆盖水平；行业政策暴露主要集中于电气机械、汽车、金属制品和电子设备等制造业核心环节。
贸易政策冲击具有明显阶段性，政策预告并不必然形成持续稳定的抢出口，但正式落地后目标市场出口普遍相对走弱。半导体器件、集成电路和纯电动乘用车案例显示，冲击强度及持续时间与目标市场依赖程度、产品属性和供应链位置密切相关，不同产品分别通过非目标市场扩张、区域产业链分工和产品结构切换形成缓冲。拉长观察窗口看，政策落地后的相对压力在中期逐步收敛，随着企业适应和市场重新配置，贸易政策的影响更多体现为出口目的地、产品结构和增长重心的重新调整，进而推动我国出口的更可持续性发展。
风险提示：（1）美欧贸易政策进一步调整。若后续美国扩大301、232等措施范围或提高税率，欧盟进一步强化贸易救济及技术合规要求，实际政策约束可能高于本文测算。（2）政策覆盖与成本测算存在一定偏差。部分政策实际落实至更细税号、具体企业或产品用途，规则型壁垒也较难统一折算，实际政策暴露和企业成本可能与本文估算存在一定差异。（3）海外需求及产品周期发生变化。出口表现同时受到需求、价格、汇率和行业景气等因素影响，实际走势可能与本文基于政策因素的分析有所差异。（4）市场多元化和供应链调整空间低于预期。若原产地核查、反规避要求或第三国市场准入条件进一步变化，企业通过市场和生产布局调整分散政策影响的空间可能受到一定限制。
AI互动影游： 字节跳动入局潜力可期
近期AI互动影游的制作与分发出现新变化，中小团队产品开始获得付费验证：《幸存者笔记》的6人视频组用4个月完成700分钟内容，10月中旬第三方估销超万份。相较传统真人互动影游，AI有望减少实拍投入，降低新增分支成本并缩短制作周期，推动供给快速增长。
1）技术侧，模型提升视频生成与3D能力；2）平台侧，抖音征集互动内容，配套发行、资金及IP支持；3）内容侧，小团队及个人作品丰富了供给；4）渠道侧，Steam承接全球发行，字节有望打开新增流量。
风险提示：内容质量及商业化不及预期；版权与内容管理风险。
国内新能源车跟踪：9月产销延续回暖，出口销量持续创新高
9月中汽协口径国内新能源车销量182.3万辆，同/环比+13.6%/+10.9%；其中出口57.1万辆，同/环比+157.0%/+8.6%，维持高增趋势，海外需求持续旺盛。乘联会口径新能源乘用车批售166.6万辆，同/环比+11.3%/+10.0%，渗透率65.4%，环比+1.2pct。级别方面，9月B级及以上新能源乘用车零售销量占比52.3%，环比-0.2pct，仍维持高位，主要系26年以旧换新政策下乘用车销量持续向中高级别倾斜；A级占比环比+0.3pct至24.9%；A00+A0级占比环比-0.1pct至22.8%。2026全年销量预期1856万辆，同比+13%。
风险提示：终端需求不及预期；锂价及关键材料价格波动；重点项目落地与技术产业化不及预期。
金融街论坛政策接连落地，增量举措利好券商
证券：本届金融街论坛政策含金量较高，对证券行业而言，资金环境改善与产品扩容的方向明确。本届论坛“一行一局一会”主要负责人悉数发声，政策围绕利率调控框架、资本市场改革与金融开放三条主线，以可落地的政策清单形式推出：央行宣布将隔夜回购利率培育为主要政策利率，并设立非银机构大额赎回流动性支持工具，次日即启动隔夜逆回购操作；证监会同意首批18只主动ETF注册，并推出北证50ETF、北交所市值配售等一揽子安排，货币政策与监管政策协同性有所增强，框架改革快于总量宽松。对行业而言，主动ETF扩容为资管与代销业务带来新产品空间，北交所改革提升交易活跃度，头部券商合规与系统先发优势有望体现。本周（10月19日至10月23日）A股市场日均成交额15754.19亿元，较节前环比-0.05%，同比回落12.35%。
保险：保险板块投资主线预计将逐步切换至基于中长期价值的估值修复和高股息配置投资机会。居民储蓄险旺盛需求+行业“反内卷”政策利好+渠道端发力拓增量+分红险转型优质量四重利好共振，上市险企长期基本面向好趋势明确。后续宏观经济政策加码若超预期，有望成为板块估值修复催化。当前板块估值处于较低历史分位数，安全边际充足。整体来看，当前位置下保险板块中长期配置价值突出，若高基数下业绩增速的潜在压力对股价带来短期扰动，建议把握机会逢低布局，看好基于中长期价值的估值修复和高股息配置投资机会。
风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。
物理AI与网安有望成为产业新标杆
国内部分配置及海外高端GPU租金上行，算力服务景气延续。通用大模型与执行框架协同提升机器人操作能力，头部厂商推进产能建设，高质量交互数据、仿真合成及评测体系建设有望扩大物理AI产业需求。PHP漏洞和LiteLLM供应链事件凸显漏洞利用、凭证管理及运行时防护需求，模型公司推进代码验证与执行隔离，推动AI安全产品落地。关注物理AI数据与仿真、AI安全、国产芯片与超节点及算力服务等方向。
风险提示：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。
关注三季报业绩表现及优质标的修复机遇
休闲服务方面，入境游、秋假亲子游及银发旅居需求延续较高景气。国家移民管理局数据显示，2026Q3外国人入境1160.1万人次，同比增长15.6%，其中免签入境899.2万人次，同比增长24.1%。秋假带动家庭出游需求，美团数据显示，11月机票搜索量增长136%、住宿预订量增长175%，亲子家庭房预订量同比增长109%。银发旅游进入旺季，去哪儿数据显示“候鸟老人”平均旅居时长达12.6天，同程旅行错峰参团用户中55岁以上占比接近七成，途家7天以上银发旅居订单同比增长约20%。平台端，飞猪双11境内外线路游成交额同比增长近100%，景区门票增长超200%；政策端，九部门提出开展“人工智能+文化和旅游”应用试点，上海发布都市旅游“十五五”规划，进一步推动文旅消费场景和供给升级。
商贸零售方面，企业持续推进门店焕新、数智化升级及即时零售扩张。星巴克中国计划2027财年新增投入超3亿元，推进约1000家门店焕新；商务部等九部门提出推动批发零售数智化升级，抖音电商双11期间消费券带动成交额破亿商家数同比增长200%。海外零售方面，日本罗森2026财年上半年营业收入同比增长3.2%、事业利润增长7.6%，中国大陆门店达7010家；沃尔玛推出与山姆会员店联合会员，强化会员体系协同。渠道端，惠宜选全国门店突破5000家，继续依托加盟、数字化运营及即时配送加快扩张；与此同时，家乐福下调2026年财务预期，零售企业经营表现继续分化。
风险提示：行业竞争加剧；渠道扩张不及预期；居民边际消费倾向下降；市场对于美元降息预期的不确定性，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势及外贸结汇预期。
集运平稳运行，原油与成品油分化
1）集运：SCFI报3681.34点，周涨0.05%，连续三周小幅上行；美西、美东高位微跌，欧洲和地中海小幅上涨，南美与东南亚回落。旺季尾声货量趋弱，船公司空班与苏伊士复航带来的有效运力变化将决定欧线涨价能否延续。
2）油运：BDTI周跌5.1%，三条主要VLCC对华航线均从高位回调，但中东—中国日收益仍超128万美元；BCTI周涨18.8%，中东LR2、LR1及部分MR航线走强。原油轮与成品油轮定价明显分化。
3）散运：BDI周涨5.9%，海岬型受澳洲、巴西铁矿石货盘支撑反弹，周末有所回吐；巴拿马型受大西洋货盘不足与运力偏多拖累，超灵便型和小灵便型温和走强，船型分化延续。
风险提示：全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险；俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险；伊朗地区冲突风险；燃油成本大幅度上涨。
宽基ETF资金流入超过1400亿元——流动性周观察10月第4期
微观资金面方面，新成立偏股型基金32.8亿份，股票型ETF资金净流入1391.1亿元，其中基本为宽基ETF，沪深300和双创方向流入较多；两融资金净流入-571.6亿元，交易额占比8.1%，环比有所上行，流出较多的行业主要有：电子、电力设备、通信；8月私募证券投资基金备案数量和规模环比下行；1-9月保险公司保费收入5.26万亿元，累计同比增长0.9%；南向资金净流入-145.0亿元，今年以来净流入3680亿元。
风险提示：限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动。海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化。

报告来源

证券研究报告名称：《出口系列研究（二）：欧美壁垒、区域缓冲与出口再平衡》

对外发布时间：2026年10月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC编号:S1440522090003

SFC编号:BWP409

杨旭泽 SAC编号：S1440525070004

证券研究报告名称：《AI互动影游：字节跳动入局潜力可期》

对外发布时间：2026年10月27日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002

SFC 编号:BQI330

杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001

马晓婷 SAC 编号:S1440525070013

证券研究报告名称：《国内新能源车跟踪：9月产销延续回暖，出口销量持续创新高》

对外发布时间：2026年10月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

许琳 SAC 编号:S1440522110001

SFC 编号:BVU271

证券研究报告名称：《周报20261023：金融街论坛政策接连落地，增量举措利好券商》

对外发布时间：2026年10月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

李梓豪 SAC 编号:S1440524070018

何泾威 SAC 编号:S1440525070007

证券研究报告名称：《周报26年第38期：物理AI与网安有望成为产业新标杆》

对外发布时间：2026年10月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

应瑛 SAC 编号:S1440521100010

SFC 编号:BWB917

证券研究报告名称：《关注三季报业绩表现及优质标的修复机遇》

对外发布时间：2026年10月27日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

刘乐文 SAC 编号:S1440521080003

SFC 编号:BPC301

石旖瑄 SAC 编号:S1440526040001

陈如练 SAC 编号:S1440520070008

SFC 编号:BRV097

证券研究报告名称：《集运平稳运行，原油与成品油分化》

对外发布时间：2026年10月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

韩军 SAC 编号:S1440519110001

SFC 编号:BRP908

梁骁 SAC 编号:S1440524050005

宗枫 SAC 编号:S1440525120004

SFC 编号:BYO066

证券研究报告名称：《宽基ETF资金流入超过1400亿元——流动性周观察10月第4期》

对外发布时间：2026年10月27日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黄文涛 SAC 编号：S1440510120015

李家俊 SAC 编号：S1440522070004

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