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业务稳健增长，海外和数据中心订单高增

核心观点

前三季度营收利润稳健增长，汇兑拖累业绩增速。前三季度公司实现营收61.04 亿元，同比增长 17.52%；归母净利润5.44 亿元，同比增长 12.02%；扣非净利润5.19亿元，同比增长13.79%。受人民币升值影响，前三季度财务费用1.43亿元，同比增加1.11亿元。

海外和数据中心收入持续高增，国内和其他行业收入承压。前三季度公司实现国内营业收入35.90亿元，与上年同期基本持平；海外营业收入25.14亿元，同比增长58.1%，海外收入占比达41.2%。分行业看，第三季度数据中心领域实现营业收入11.33亿元，同比增长179.4%；其他行业实现营业收入14.16 亿元，同比下降 13.4%。

海外新增订单同比+297%，占比提升至55%。前三季度公司累计新签销售订单111.18亿元，同比增长82.3%，其中海外新签订单61.49亿元，同比增长296.5%，占比55.3%。分业务领域来看，第三季度数据中心领域新签订单18.09亿元，同比增长1609.3%；其他行业新签订单18.20亿元，同比增长15.8%。

持续完善AIDC供电产品布局，SST研发取得新进展。公司持续拓展AIDC供电产品矩阵，产品涵盖干式变压器、中低压开关柜、数据中心电源模块、电力方舱等，已与国内众多云厂商及数据中心服务商建立合作。公司已完成10kV/2.4MW固态变压器样机的设计与生产，适配北美13.8kV电网的SST样机于2026年上半年完成厂内测试并发往海外测试。

持续深化海外业务布局，高电压等级液浸式变压器实现批量交付。公司持续完善全球生产基地布局，2026年上半年美国弗吉尼亚州威斯维尔新生产基地正式投产。公司345kV液浸式变压器已实现海外批量发货，首台于2026年6月成功送电，80MVA定制化液浸式变压器已成功投运欧洲市场。

风险提示：海外市场开拓不及预期；贸易争端加剧；行业竞争加剧。

投资建议：考虑到汇兑、交付节奏等因素，我们下调26-28年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 7.64/12.71/17.60 亿元（原预测为7.84/14.34/18.47 亿元），同比+16%/+66%/+39%，当前股价对应 PE 分别为29/18/13倍，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声010-88005313 010-8800523wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003 S0980523050002

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前三季度营收利润稳健增长，汇兑拖累业绩增速。前三季度公司实现营收 61.04亿元，同比增长 17.52%；归母净利润 5.44亿元，同比增长 12.02%；扣非净利润5.19 亿元，同比增长 13.79%。前三季度公司毛利率 27.19%，同比提升 1.11pct.；净利率 8.84%，同比下降 0.45pct.。受人民币升值影响，前三季度财务费用 1.43亿元，同比增加 1.11 亿元。

三季度营收同环比增长，毛利率环比有所下降。三季度公司实现营收 25.49 亿元，同比增长 24.92%，环比增长 25.36%；归母净利润 2.41 亿元，同比增长 9.36%，环比增长 26.86%；扣非净利润 2.32亿元，同比增长 10.71%，环比增长 24.47%。三季度毛利率 26.90%，同比提升 0.50pct.，环比下降 1.76pct.；净利率 9.40%，同比下降 1.35pct.，环比提升 0.16pct.。

海外和数据中心收入持续高增，国内和其他行业收入承压。前三季度公司实现国内营业收入 35.90 亿元，与上年同期基本持平；海外营业收入 25.14 亿元，同比增长 58.1%，海外收入占比达 41.2%。分行业看，第三季度数据中心领域实现营业收入 11.33 亿元，同比增长 179.4%；其他行业实现营业收入 14.16亿元，同比下降 13.4%。

海外新增订单同比+297%，占比提升至 55%。前三季度公司累计新签销售订单111.18 亿元，同比增长 82.3%，其中海外新签订单 61.49 亿元，同比增长 296.5%，占比 55.3%。分业务领域来看，第三季度数据中心领域新签订单 18.09 亿元，同比增长 1609.3%；其他行业新签订单 18.20 亿元，同比增长 15.8%。

持续完善 AIDC 供电产品布局，SST 研发取得新进展。公司持续拓展 AIDC 供电产品矩阵，产品涵盖干式变压器、中低压开关柜、数据中心电源模块、电力方舱等，已与国内众多云厂商及数据中心服务商建立合作。在新型供电技术方面，公司已完成 10kV/2.4MW 固态变压器样机的设计与生产，适配北美 13.8kV 电网的 SST样机于 2026年上半年完成厂内测试并发往海外测试，核心功率单元及高频隔离变压器均为自主设计生产，相关产品持续迭代升级。

持续深化海外业务布局，高电压等级液浸式变压器实现批量交付。公司持续完善全球生产基地布局，2026 年上半年美国弗吉尼亚州威斯维尔新生产基地正式投产，进一步提升海外本土化生产及交付能力。公司积极拓展高电压等级液浸式变压器业务，345kV 液浸式变压器已实现海外批量发货，首台于 2026年 6 月成功送电，80MVA 定制化液浸式变压器已成功投运欧洲市场。此外，公司推进超高压输变电设备及系统集成智能制造项目，进一步完善 500kV及以下产品布局。

投资建议：考虑到汇兑、交付节奏等因素，我们下调 26-28 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 为 7.64/12.71/17.60 亿 元 （ 原 预 测 值 为7.84/14.34/18.47 亿元），同比+16%/+66%/+39%，当前股价对应 PE 分别为 29/18/13倍，维持“优于大市”评级。

表1：可比公司估值表（2026年 10月27日收盘价）

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：可比公司均采用Wind一致预测

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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