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海风订单有望走出低谷，造船订单持续高景气

核心观点

前三季度业绩有所下滑，汇兑、交付等因素短期拖累业绩。前三季度公司实现营收 43.63 亿元，同比-5.05%；归母净利润 7.10 亿元，同比-19.97%；扣非净利润 6.91 亿元，同比-22.85%。前三季度公司毛利率 35.63%，同比+4.51pct.；净利率 16.27%，同比-3.03pct.，业绩变动主因交付规模阶段性回落、产品结构变化以及汇率波动。前三季度财务费用1.37亿元，去年同期-1.34亿元，财务费用同比增长2.7亿元。此外，中东区域冲突影响公司部分产品发货和交付。

欧洲海风招标有望回暖，公司海工订单有望复苏。英国AR7招标授予创纪录的8.4GW 海上风电装机容量，为欧洲有史以来规模最大的单次海上风电招标；法国启动总装机容量超10GW的“AO10”超级招标；荷兰计划下半年重启规模已扩大至2GW 的海风招标；德国预计2027年重启海风拍卖并推进双向差价合约（CfD）机制改革。今年以来，公司海风订单持续低迷，我们预计未来一年有望迎来修复期。

公司持续加速从单一装备制造商向“制造+运输+母港+安装”一体化交付商转型。海工制造端，前三季度海外海工交付近15万吨，创同期新高，产品技术标准持续提升，四季度以来德国NSC-B项目进入批量发运。远洋运力建设端，KING系列3艘自研自建运输船全部投运，可满足15MW以上大兆瓦海工装备运输；EMPEROR系列重载船建造有序推进。海上安装业务取得关键进展，9月公司和Ulstein签署新一代8000吨主吊安装船设计合同，适配15–30MW超大单桩吊装，填补全球装备缺口。

今年以来新签造船订单超百亿，2028年进入交付高峰。今年以来，公司外部造船订单保持高景气度，年初以来新签造船订单超100亿元。根据公司公告，我们预计2027-2029年公司外部船舶交付量分别为2/7/14艘，2028年开始进入交付高峰。

风险提示：欧洲海风开发不及预期；贸易争端加剧；行业竞争加剧。

投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。

考虑到汇率、海外订单交付节奏等因素，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028 年 实现 归 母净 利 润 10.40/14.00/21.27 亿 元（ 原 预测 值为14.8/21.1/28.6 亿元），当前股价对应 PE 分别为 22/17/11 倍，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声010-88005313 010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003 S0980523050002

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前三季度业绩有所下滑，汇兑、交付等因素短期拖累业绩。前三季度公司实现营收 43.63亿元，同比-5.05%；归母净利润 7.10亿元，同比-19.97%；扣非净利润6.91 亿元，同比-22.85%。前三季度公司毛利率 35.63%，同比+4.51pct.；净利率16.27%，同比-3.03pct.，业绩变动主因交付规模阶段性回落、产品结构变化以及汇率波动。前三季度财务费用 1.37亿元，去年同期-1.34亿元，财务费用同比增长 2.7亿元。此外，中东区域冲突影响公司部分产品发货和交付。

汇兑、交付持续影响三季度业绩。三季度公司实现营收 11.11 亿元，同比-36.68%，环比-17.45%；归母净利润 1.10 亿元，同比-67.85%，环比-33.98%；扣非净利润1.03 亿元，同比-69.19%，环比-36.51%；毛利率 30.08%，同比-5.83pct.，环比-5.09pct.。我们认为三季度收入大幅下滑主因交期、产品结构变动，同时汇率波动进一步使业绩承压。

欧洲海风招标有望回暖，公司海工订单有望复苏。英国 AR7 招标授予创纪录的8.4GW 海上风电装机容量，为欧洲有史以来规模最大的单次海上风电招标；法国启动总装机容量超 10GW的“AO10”超级招标；荷兰计划下半年重启规模已扩大至2GW 的海风招标；德国预计 2027年重启海风拍卖并推进双向差价合约（CfD）机制改革。今年以来，公司海风订单持续低迷，我们预计未来一年有望迎来修复期。

公司持续加速从单一装备制造商向“制造+运输+母港+安装”一体化交付商转型。海工制造端，前三季度海外海工交付近 15万吨，创同期新高，产品技术标准持续提升，四季度以来德国 NSC-B 项目进入批量发运。远洋运力建设端，KING系列 3艘自研自建运输船全部投运，可满足 15MW以上大兆瓦海工装备运输；EMPEROR 系列重载船建造有序推进。海上安装业务取得关键进展，9 月公司和 Ulstein 签署新一代 8000 吨主吊安装船设计合同，适配 15–30MW超大单桩吊装，填补全球装备缺口。

今年以来新签造船订单超百亿，2028 年进入交付高峰。今年以来，公司外部造船订单保持高景气度，年初以来新签造船订单超 100亿元。根据公司公告，我们预计 2027-2029 年公司外部船舶交付量分别为 2/7/14 艘，2028 年开始进入交付高峰。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到汇率、海外订单交付节奏等因素，下调盈利预测。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润10.40/14.00/21.27 亿元（原预测值为 14.8/21.1/28.6 亿元），当前股价对应 PE分别为 22/17/11 倍，维持“优于大市”评级。

表1：可比公司估值表（2026年 10月26日收盘价）

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：可比公司均采用Wind一致预测

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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