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资讯 张珂证券分析师
SAC No：S1150523120001
核心观点
事件
公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入236.99亿元，同比增长85.57%；归母净利润29.79亿元，同比增长227.93%；扣非后归母净利29.66亿元，同比增长279.94%。
点评
（1）高端微钻产品放量，主要业务毛利率均提升
公司2026年前三季度业绩高增，利润增速显著高于收入增速，主要原因是钨精矿均价同比上涨，公司依托全产业链成本优势带动盈利空间扩大，叠加公司持续推进扩产，PCB微钻业务实现量价齐升，共同推动业绩增长。公司2026年前三季度资产减值损失同比增长804.53%，主要原因是计提存货跌价准备增加，对公司利润形成一定拖累。
（2）新建中大规格PCB钻针棒项目
公司全资子公司株洲硬质合金集团有限公司（简称“株硬公司”）将实施PCB钻针棒提质增效技术改造项目，建成后将新增年产2000万支PCB钻针棒产能。项目建成后有利于提升株硬公司中大规格（直径>1.15mm）PCB钻针棒供给能力，巩固公司在PCB刀具产业链地位。
（3）盈利预测与评级
看好资源端注入和微钻产品业务放量为公司带来的成长性。在中性情景下，考虑到钨价回落幅度和公司资产减值损失，我们下调公司2026-2028年归母净利预测分别至40.19、45.88、50.91亿元，EPS分别为1.76、2.01、2.23元/股，对应2026年PE为22.05X，低于可比公司均值，维持公司的“增持”评级。
风险提示
（1）生态环保风险
当前国内外环保法规持续迭代收紧，环保监管、督查及追责力度全面升级，企业环保合规管控标准不断提高，日常管理疏漏、现场操作失误均可能引发环境事件。公司所有矿山均位于长江流域重点生态保护区域，属于环保重点管控范围，容错空间极小，环保防控压力长期处于高位。
（2）安全生产风险
矿山属于高危作业行业，作业环境复杂、危险因素集中，整体安全生产风险突出。人员调配、工序衔接等环节易出现管控漏洞，安全事故发生概率较高。安全事故一旦发生，不仅会造成人员伤亡赔偿、设备损毁、停产损失、行政罚款等直接经济损失，还会损害企业品牌信誉、降低市场认可度，同时危及员工生命安全、影响家庭稳定，易引发舆情问题，对区域社会稳定造成负面影响。
（3）钨原料市场风险
价格大幅波动导致上下游利润失衡，客户与供应商违约概率显著上升，合同履约稳定性下降。同时国内钨精矿开采配额缩减，原料供给总量收紧，叠加全球地缘政治风险加剧，进口供应链稳定性不足。企业供应商违约、原料供给紧张，直接造成冶炼与合金生产承压，不仅易引发经营亏损、资产损失、资金回笼不畅，还会打乱生产计划、制约产能释放。
（4）汇率风险
地缘冲突多发，世界政治经济形势不确定性增加，各国经济发展不平衡，人民币汇率市场化程度提高，主要外汇汇率大幅波动成为常态，汇率风险增加。
（5）技术研发风险
在全球经济与产业政策多变的大环境下，公司所处的钨产业链及硬质合金技术创新遭遇诸多难题。一方面，科技日新月异，新的技术可能迭代现有技术，导致公司原本投入大量资源的研发项目，因无法契合市场新需求而失去价值。另一方面，高端硬质合金技术研发成本高昂，研发过程复杂，能否如期成功取得预期成果存在不确定性。
（6）市场需求不及预期风险
公司合计将新增PCB微钻及相关精密刀具产能约2亿支/年，上述产能释放进度和收益水平高度依赖下游AI行业发展节奏、服务器厂商资本开支意愿、高端PCB行业扩产进度。若后续AI行业商用落地速度低于预期、或同行业企业同步扩张同类产能导致市场竞争加剧，则公司新增产能存在无法充分消化的风险，对公司整体盈利水平造成负面影响。
（7）钨矿注入进度不及预期风险
资产注入涉及矿山权属梳理、证照合规性核验、资产审计评估、国资监管部门审批、股东大会表决等多个环节，若相关矿山存在采矿权续期、环保合规性整改、资产权属瑕疵等历史遗留问题，或审批流程进度慢于预期、市场环境变化导致交易对价谈判存在分歧，都可能导致钨矿资产注入进度晚于预期时间节点。若注入进度不及预期，矿端业务的业绩增量释放也将滞后，进而可能对公司整体盈利水平造成影响。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年10月29日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：张敬华、郝晓凯、任宪功
终审：崔健
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