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资讯 业绩延续高增长态势，夯实 AI 安全领导者地位
深信服（300454.SZ）
2026 年 10 月 28 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/10/28
| 当前股价(元) | 143.00 |
| 一年最高最低(元) | 188.00/88.25 |
| 总市值(亿元) | 617.13 |
| 流通市值(亿元) | 411.84 |
| 总股本(亿股) | 4.32 |
| 流通股本(亿股) | 2.88 |
| 近3个月换手率(%) | 342.51 |
股价走势图
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张越（分析师）
zhangyue1@kysec.cn
刘逍遥（分析师）
证书编号：S0790524090003
liuxiaoyao@kysec.cn
证书编号：S0790520090001
⚫ 高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
我们维持 2026-2028 年归母净利润预测为 7.55、9.71、12.20 亿元，EPS 分别为1.75、2.25、2.83 元/股，当前股价对应 PE 分别为 81.7、63.6、50.6 倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。
⚫ 业绩延续高增长态势，现金流创历史最佳水平
（1）2026 年前三季度，公司实现营业收入 67.79 亿元，同比增长 32.27%；Q3单季度公司实现营业收入27.82亿元，同比增长31.45%，延续了上半年良好的增长态势。主要得益于服务器硬件及配件市场价格上涨幅度较大，推动公司云计算业务收入同比增长较快，同时网络安全业务、基础网络业务收入也有一定幅度的增长。（2）前三季度公司实现归母净利润 5.76 亿元，同比增长 814.77%；Q3单季度公司实现归母净利润3.45 亿元同比增长134.31%。前三季度公司实现扣非净利润 3.65亿元，同比增长368.88%；Q3单季度公司实现扣非净利润 1.86亿元，同比增长 50.81%；得益于公司间接投资的宇树科技成功上市、估值大幅提升，投资收益大幅增加。前三季度，公司经营性现金流净额为7.1亿元，同比大幅增长。（3）前三季度公司销售毛利率为 60.06%，同比略下降 0.88个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 31.13%、3.86%、24.81%，同比下降5.50、0.79、4.44 个百分点。
⚫ 以AI重构安全业务，持续夯实领先者地位
公司在网络安全领域不断落地 技术，以 重构安全业务，并积极探索以保护 AI 的解决方案，持续提升网络安全的 AI 核心能力，进一步夯实公司在网络安全垂直领域 领先者的地位。公司持续深化 安全平台的技术迭代与方案落地，打造覆盖“预防-检测研判-响应”全周期的 AI 原生安全运营体系，推动客户安全能力从单点 增强向体系化 赋能升级。
⚫ 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 7,520 | 8,043 | 10,251 | 12,808 | 15,746 |
| YOY(%) | -1.9 | 7.0 | 27.5 | 24.9 | 22.9 |
| 归母净利润(百万元) | 197 | 393 | 755 | 971 | 1,220 |
| YOY(%) | -0.5 | 99.5 | 92.3 | 28.6 | 25.7 |
| 毛利率(%) | 61.5 | 59.3 | 58.2 | 57.8 | 57.4 |
| 净利率(%) | 2.6 | 4.9 | 7.4 | 7.6 | 7.7 |
| ROE(%) | 2.1 | 4.1 | 7.3 | 8.6 | 9.7 |
| EPS(摊薄/元) | 0.46 | 0.91 | 1.75 | 2.25 | 2.83 |
| P/E(倍) | 313.5 | 157.1 | 81.7 | 63.6 | 50.6 |
| P/B(倍) | 6.8 | 6.4 | 6.0 | 5.5 | 5.0 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 6904 | 9350 | 10402 | 11894 | 13266 |
| 现金 | 525 | 535 | 1701 | 2610 | 3897 |
| 应收票据及应收账款 | 826 | 783 | 788 | 805 | 937 |
| 其他应收款 | 26 | 21 | 39 | 37 | 57 |
| 预付账款 | 28 | 34 | 45 | 54 | 68 |
| 存货 | 340 | 861 | 712 | 1273 | 1191 |
| 其他流动资产 | 5158 | 7115 | 7115 | 7115 | 7115 |
| 非流动资产 | 8318 | 7298 | 7368 | 7446 | 7502 |
| 长期投资 | 474 | 486 | 508 | 539 | 570 |
| 固定资产 | 837 | 734 | 776 | 797 | 795 |
| 无形资产 | 267 | 259 | 244 | 230 | 217 |
| 其他非流动资产 | 6741 | 5820 | 5840 | 5880 | 5919 |
| 资产总计 | 15222 | 16648 | 17770 | 19340 | 20768 |
| 流动负债 | 4228 | 4937 | 5584 | 6440 | 6913 |
| 短期借款 | 200 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 907 | 1507 | 1451 | 2405 | 2302 |
| 其他流动负债 | 3120 | 3430 | 4133 | 4034 | 4612 |
| 非流动负债 | 1827 | 2015 | 1781 | 1546 | 1308 |
| 长期借款 | 1155 | 1192 | 957 | 723 | 485 |
| 其他非流动负债 | 671 | 823 | 823 | 823 | 823 |
| 负债合计 | 6054 | 6952 | 7364 | 7986 | 8222 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 1 | 2 | 2 |
| 股本 | 422 | 421 | 421 | 421 | 421 |
| 资本公积 | 5395 | 5477 | 5477 | 5477 | 5477 |
| 留存收益 | 3392 | 3824 | 4512 | 5375 | 6457 |
| 归属母公司股东权益 | 9168 | 9696 | 10405 | 11353 | 12544 |
| 负债和股东权益 | 15222 | 16648 | 17770 | 19340 | 20768 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 812 | 1342 | 1313 | 1280 | 1615 |
| 净利润 | 197 | 393 | 756 | 972 | 1221 |
| 折旧摊销 | 221 | 204 | 221 | 272 | 343 |
| 财务费用 | -198 | -206 | -159 | -157 | -256 |
| 投资损失 | -112 | -54 | -66 | -76 | -77 |
| 营运资金变动 | 551 | 779 | 554 | 259 | 383 |
| 其他经营现金流 | 153 | 227 | 7 | 10 | 2 |
| 投资活动现金流 | -170 | -989 | -219 | -271 | -318 |
| 资本支出 | 408 | 204 | 269 | 319 | 367 |
| 长期投资 | -62 | -1043 | -22 | -31 | -31 |
| 其他投资现金流 | 300 | 259 | 72 | 79 | 80 |
| 筹资活动现金流 | -843 | -314 | 72 | -100 | -10 |
| 短期借款 | -625 | -200 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 38 | 36 | -234 | -235 | -238 |
| 普通股增加 | 2 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 211 | 82 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -468 | -231 | 306 | 134 | 228 |
| 现金净增加额 | -201 | 37 | 1166 | 909 | 1287 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 7520 | 8043 | 10251 | 12808 | 15746 |
| 营业成本 | 2898 | 3273 | 4287 | 5409 | 6714 |
| 营业税金及附加 | 66 | 70 | 94 | 116 | 141 |
| 营业费用 | 2507 | 2553 | 2849 | 3443 | 4173 |
| 管理费用 | 382 | 340 | 461 | 551 | 661 |
| 研发费用 | 2118 | 2055 | 2366 | 2886 | 3511 |
| 财务费用 | -198 | -206 | -159 | -157 | -256 |
| 资产减值损失 | -21 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 350 | 351 | 367 | 361 | 357 |
| 公允价值变动收益 | 5 | -6 | 4 | 1 | 1 |
| 投资净收益 | 112 | 54 | 66 | 76 | 77 |
| 资产处置收益 | 0 | 5 | 1 | 2 | 2 |
| 营业利润 | 211 | 368 | 780 | 987 | 1235 |
| 营业外收入 | 4 | 17 | 13 | 10 | 11 |
| 营业外支出 | 11 | 5 | 9 | 9 | 8 |
| 利润总额 | 204 | 380 | 784 | 988 | 1238 |
| 所得税 | 8 | -12 | 28 | 16 | 17 |
| 净利润 | 197 | 393 | 756 | 972 | 1221 |
| 少数股东损益 | -0 | 0 | 1 | 1 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 197 | 393 | 755 | 971 | 1220 |
| EBITDA | 498 | 647 | 1143 | 1360 | 1639 |
| EPS(元) | 0.46 | 0.91 | 1.75 | 2.25 | 2.83 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -1.9 | 7.0 | 27.5 | 24.9 | 22.9 |
| 营业利润(%) | 1.1 | 74.0 | 112.1 | 26.6 | 25.2 |
| 归属于母公司净利润(%) | -0.5 | 99.5 | 92.3 | 28.6 | 25.7 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 61.5 | 59.3 | 58.2 | 57.8 | 57.4 |
| 净利率(%) | 2.6 | 4.9 | 7.4 | 7.6 | 7.7 |
| ROE(%) | 2.1 | 4.1 | 7.3 | 8.6 | 9.7 |
| ROIC(%) | 2.4 | 3.9 | 7.2 | 8.2 | 9.1 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 39.8 | 41.8 | 41.4 | 41.3 | 39.6 |
| 净负债比率(%) | 16.3 | 15.4 | 2.7 | -7.6 | -19.0 |
| 流动比率 | 1.6 | 1.9 | 1.9 | 1.8 | 1.9 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 1.0 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.8 |
| 应收账款周转率 | 9.3 | 12.3 | 15.0 | 18.0 | 20.0 |
| 应付账款周转率 | 5.4 | 5.0 | 5.2 | 5.1 | 5.1 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.46 | 0.91 | 1.75 | 2.25 | 2.83 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.88 | 3.11 | 3.04 | 2.97 | 3.74 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 21.00 | 22.23 | 23.87 | 26.07 | 28.83 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 313.5 | 157.1 | 81.7 | 63.6 | 50.6 |
| P/B | 6.8 | 6.4 | 6.0 | 5.5 | 5.0 |
| EV/EBITDA | 119.6 | 92.2 | 51.2 | 42.2 | 34.1 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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