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资讯 业绩稳健，彰显高经营质量
业绩简评
2026 年 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季报，26 年前三季度实现营收 31.4 亿元，同比 +3.24% ；实现归母净利润 7.19 亿元，同比 +10.43% ；实现扣非归母净利润 6.59亿元，同比 +8.85% 。单季度看，26 年 Q3 公司实现营收 9.92 亿元，同比 +5.29% ；实现归母净利润 2.24 亿元，同比 +26.71% ；实现扣非归母净利润 1.94亿元，同比 +19.16% 。
经营分析
提质增效，盈利能力优异。26年Q3，公司综合毛利率为 79.35% ，同比-0.98pct，毛利率维持在较高水平，我们预计公司核心产品保持稳健表现。销售费用率为 46.98% ，同比基本持平，管理费用、研发费用同比有所下降。销售净利率为 22.74% ，同比 +3.88 mathsf p c t ，在院内环境变化、院外零售行业整合周期，公司表现出较强的经营韧性。26年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额约 10.2亿元，同比 +10 8.26% ，主要系销售商品收到的现金增加及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。
内生外延双轮驱动，公司有望持续稳健增长。内生方面，公司核心产品通络祛痛膏、两只老虎系列贴膏等有望持续受益于人口老龄化；芬太尼透皮贴剂成功纳入《国家基本药物目录》（2026年版），叠加良好的竞争格局，我们预计其可释放新增量。外延方面，银谷进入整合第二年，双方融合有望再上新台阶，公司对银谷核心产品的渠道赋能有望逐渐体现。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 8.37/9.51/10.77 亿元，分别同比增长 10% / 14% / 13% ，EPS 分别为 1.48/1.68/1.90 元，现价对应 PE 分别为 14 / 12 / 11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、并购整合不及预期风险等。
医药组 分析师：甘坛焕(执业 S1130525060003) gantanhuan@gjzq.com.cn 分析师：王奔奔(执业 S1130525070006) wangbenben@gjzq.com.cn
市价（人民币)：20.00元
相关报告：
1．《羚锐制药点评：盈利能力稳健，银谷贡献新增量》， 2026.8.12
2.《羚锐制药公司点评：业绩稳健增长，分红比例提升》，2026.4.28
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,501 | 3,853 | 4,140 | 4,591 | 5,080 |
| 营业收入增长率 | 5.72% | 10.07% | 7.43% | 10.90% | 10.66% |
| 归母净利润(百万元) | 723 | 760 | 837 | 951 | 1,077 |
| 归母净利润增长率 | 27.19% | 5.11% | 10.24% | 13.53% | 13.26% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.274 | 1.339 | 1.476 | 1.676 | 1.898 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.54 | 0.98 | 2.09 | 1.93 | 2.18 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 23.52% | 22.33% | 23.35% | 25.02% | 26.56% |
| P/E | 17.39 | 15.46 | 13.55 | 11.93 | 10.54 |
| P/B | 4.09 | 3.45 | 3.16 | 2.99 | 2.80 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 3,311 | 3,501 | 3,853 | 4,140 | 4,591 | 5,080 |
| 增长率 | 5.7% | 10.1% | 7.4% | 10.9% | 10.7% | |
| 主营业务成本 | -884 | -847 | -770 | -856 | -947 | -1,044 |
| %销售收入 | 26.7% | 24.2% | 20.0% | 20.7% | 20.6% | 20.6% |
| 毛利 | 2,427 | 2,654 | 3,084 | 3,283 | 3,643 | 4,036 |
| %销售收入 | 73.3% | 75.8% | 80.0% | 79.3% | 79.4% | 79.4% |
| 营业税金及附加 | -46 | -45 | -52 | -54 | -60 | -66 |
| %销售收入 | 1.4% | 1.3% | 1.3% | 1.3% | 1.3% | 1.3% |
| 销售费用 | -1,504 | -1,597 | -1,829 | -1,904 | -2,089 | -2,286 |
| %销售收入 | 45.4% | 45.6% | 47.5% | 46.0% | 45.5% | 45.0% |
| 管理费用 | -174 | -167 | -216 | -224 | -246 | -269 |
| %销售收入 | 5.3% | 4.8% | 5.6% | 5.4% | 5.4% | 5.3% |
| 研发费用 | -110 | -132 | -169 | -178 | -197 | -218 |
| %销售收入 | 3.3% | 3.8% | 4.4% | 4.3% | 4.3% | 4.3% |
| 息税前利润（EBIT) | 593 | 714 | 819 | 924 | 1,052 | 1,196 |
| %销售收入 | 17.9% | 20.4% | 21.2% | 22.3% | 22.9% | 23.5% |
| 财务费用 | 35 | 19 | 5 | -1 | 3 | 5 |
| %销售收入 | -1.1% | -0.5% | -0.1% | 0.0% | -0.1% | -0.1% |
| 资产减值损失 | -9 | -6 | -6 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | -7 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 20 | 40 | 50 | 30 | 30 | 30 |
| %税前利润 | 3.1% | 4.9% | 5.7% | 3.1% | 2.7% | 2.4% |
| 营业利润 | 656 | 810 | 887 | 973 | 1,104 | 1,251 |
| 营业利润率 | 19.8% | 23.1% | 23.0% | 23.5% | 24.1% | 24.6% |
| 营业外收支 | -3 | 17 | -8 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 653 | 828 | 879 | 973 | 1,104 | 1,251 |
| 利润率 | 19.7% | 23.6% | 22.8% | 23.5% | 24.1% | 24.6% |
| 所得税 | -85 | -105 | -117 | -129 | -147 | -166 |
| 所得税率 | 13.0% | 12.7% | 13.3% | 13.3% | 13.3% | 13.3% |
| 净利润 | 568 | 723 | 762 | 843 | 958 | 1,085 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 3 | 6 | 7 | 8 |
| 归属于母公司的净利润 | 568 | 723 | 760 | 837 | 951 | 1,077 |
| 净利率 | 17.2% | 20.6% | 19.7% | 20.2% | 20.7% | 21.2% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 568 | 723 | 762 | 843 | 958 | 1,085 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 3 | 6 | 7 | 8 |
| 非现金支出 | 91 | 82 | 107 | 96 | 107 | 119 |
| 非经营收益 | -41 | -36 | -24 | -24 | -23 | -23 |
| 营运资金变动 | 195 | 107 | -292 | 273 | 53 | 53 |
| 经营活动现金净流 | 813 | 876 | 554 | 1,188 | 1,095 | 1,234 |
| 资本开支 | -11 | -115 | -49 | -74 | -247 | -232 |
| 投资 | -22 | 26 | -663 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -197 | -576 | -474 | 30 | 30 | 30 |
| 投资活动现金净流 | -230 | -666 | -1,186 | -44 | -217 | -202 |
| 股权募资 | 0 | 35 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 83 | -62 | 301 | -22 | -12 | -29 |
| 其他 | -356 | -445 | -515 | -660 | -745 | -829 |
| 筹资活动现金净流 | -273 | -472 | -213 | -682 | -756 | -858 |
| 现金净流量 | 311 | -262 | -846 | 462 | 122 | 174 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,499 | 1,228 | 383 | 845 | 966 | 1,140 |
| 应收款项 | 511 | 495 | 720 | 598 | 664 | 734 |
| 存货 | 467 | 435 | 437 | 446 | 480 | 515 |
| 其他流动资产 | 122 | 300 | 740 | 704 | 706 | 707 |
| 流动资产 | 2,599 | 2,458 | 2,280 | 2,593 | 2,816 | 3,097 |
| %总资产 | 54.5% | 49.0% | 40.5% | 43.7% | 44.8% | 46.3% |
| 长期投资 | 337 | 257 | 299 | 299 | 299 | 299 |
| 固定资产 | 639 | 623 | 675 | 698 | 710 | 711 |
| %总资产 | 13.4% | 12.4% | 12.0% | 11.8% | 11.3% | 10.6% |
| 无形资产 | 239 | 216 | 831 | 847 | 860 | 872 |
| 非流动资产 | 2,173 | 2,559 | 3,356 | 3,335 | 3,475 | 3,588 |
| %总资产 | 45.5% | 51.0% | 59.5% | 56.3% | 55.2% | 53.7% |
| 资产总计 | 4,772 | 5,017 | 5,636 | 5,929 | 6,291 | 6,684 |
| 短期借款 | 142 | 35 | 394 | 368 | 356 | 328 |
| 应付款项 | 1,336 | 1,462 | 1,393 | 1,461 | 1,573 | 1,688 |
| 其他流动负债 | 422 | 377 | 329 | 385 | 427 | 471 |
| 流动负债 | 1,900 | 1,874 | 2,116 | 2,214 | 2,356 | 2,488 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 73 | 62 | 84 | 88 | 87 | 87 |
| 负债 | 1,973 | 1,937 | 2,200 | 2,302 | 2,443 | 2,575 |
| 普通股股东权益 | 2,791 | 3,073 | 3,401 | 3,586 | 3,799 | 4,053 |
| 其中：股本 | 567 | 567 | 567 | 567 | 567 | 567 |
| 未分配利润 | 1,610 | 1,895 | 2,152 | 2,337 | 2,551 | 2,805 |
| 少数股东权益 | 8 | 8 | 35 | 41 | 48 | 56 |
| 负债股东权益合计 | 4,772 | 5,017 | 5,636 | 5,929 | 6,291 | 6,684 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.002 | 1.274 | 1.339 | 1.476 | 1.676 | 1.898 |
| 每股净资产 | 4.921 | 5.418 | 5.996 | 6.323 | 6.699 | 7.147 |
| 每股经营现金净流 | 1.434 | 1.544 | 0.977 | 2.095 | 1.931 | 2.176 |
| 每股股利 | 0.800 | 0.900 | 1.100 | 1.150 | 1.300 | 1.450 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 20.35% | 23.52% | 22.33% | 23.35% | 25.02% | 26.56% |
| 总资产收益率 | 11.91% | 14.40% | 13.48% | 14.12% | 15.11% | 16.11% |
| 投入资本收益率 | 17.39% | 19.86% | 18.30% | 19.80% | 21.44% | 23.12% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 10.31% | 5.72% | 10.07% | 7.43% | 10.90% | 10.66% |
| EBIT 增长率 | 51.73% | 20.36% | 14.69% | 12.82% | 13.88% | 13.74% |
| 净利润增长率 | 22.09% | 27.19% | 5.11% | 10.24% | 13.53% | 13.26% |
| 总资产增长率 | 9.84% | 5.13% | 12.33% | 5.20% | 6.10% | 6.26% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 25.0 | 30.1 | 35.5 | 35.0 | 35.0 | 35.0 |
| 存货周转天数 | 196.8 | 194.5 | 206.7 | 190.0 | 185.0 | 180.0 |
| 应付账款周转天数 | 25.9 | 30.7 | 43.3 | 43.0 | 43.0 | 43.0 |
| 固定资产周转天数 | 70.1 | 61.3 | 62.4 | 60.1 | 55.2 | 49.9 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -48.48% | -38.74% | -4.34% | -17.57% | -20.02% | -23.67% |
| EBIT 利息保障倍数 | -16.9 | -37.8 | -160.8 | 953.7 | -400.1 | -256.4 |
| 资产负债率 | 41.35% | 38.60% | 39.03% | 38.82% | 38.84% | 38.52% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 0 | 0 | 6 | 12 |
| 增持 | 0 | 2 | 5 | 9 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 2.00 | 2.00 | 1.60 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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