天赐材料（002709）

2026 年三季报点评：受六氟跌价影响单吨净利略降，磷酸铁扭亏为盈

买入（维持）

投资要点

26Q3业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收235.4亿元，同比 +11 7% ，归母净利 39 亿元，同比 +82 8% ，扣非净利 38.4 亿元，同比+929%，毛利率 29.4% ，同比+11pct；其中 26Q3 营收 88.3 亿元，同环比+132％/+10％，归母净利 10.4 亿元，同环比+582%/-14％，扣非净利 10.3 亿元，同环比+646%/-17％，毛利率 22.6%，同环比+6/-7pct，受碳酸锂跌价影响，业绩基本符合预期。

电解液受碳酸锂跌价 + 六氟价格波动影响，单吨净利环比略降。公司26Q1-3 电解液出货 71 万吨+，同增 42%，其中我们预计 26Q3 出货 26.4万吨+，同环比+40%/+10%。盈利端，我们预计 26Q3 单吨利润 0.35 万元+，环比下降1500元左右，主要系六氟均价10-11万元/吨，环比下降1万元+，此外公司由于碳酸锂跌价导致资产减值亏损0.6亿元左右，若加回，公司单吨净利接近 0.4万元。此外，Q2公司外售部分 6F和Lifsi，我们预计贡献0.5-1亿元左右利润。展望下半年，26年电解液出货量我们预计100万吨，同增40%，27年公司电解液出货我们预计160-170万吨，钠电电解液5-10万吨，同比大幅增长，当前六氟价格跌幅趋缓，我们预计单吨净利逐步筑底。

正极板块Q3扭亏，磷酸铁紧缺涨价落地。公司Q1-3 磷酸铁出货15万吨+，其中Q3磷酸铁出货量我们预计6.2万吨，涨价落地单吨净利提升至0.1万元+，26全年出货量我们预计22万吨，公司现有 30 万吨产能，且 27 年下半年 10 万吨产能技改落地，我们预计 27 年出货 30 万吨+，满产满销。日化方面，我们预计 Q3贡献0.7亿元利润，26 全年贡献2-3亿元利润。资源回收受碳酸锂影响，Q3我们预计亏损0.6-0.7亿元。

Q3 现金流亮眼，资本开支同增显著。公司26Q1-3 期间费用 19 亿元，同比+41%，费用率8%，同比-4pct，其中Q3期间费用 6亿元，同环比+55%/-5%，费用率 7%，同环比-4/-1pct；26Q1-3 经营性净现金流 23.1亿元，同比+471%，其中 Q3 经营性现金流 19.1 亿元，同环比+33114%/+356%；26Q1-3 资本开支 7.9 亿元，同比+59.9%，其中 Q3 资本开支 2.2 亿元，同环比+71%/-16%；26Q3 末存货 28 亿元，较年初+73%。

盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂及六氟价格下跌，我们下调 26-28年归母净利润预期至 50.7/54.1/58.0 亿元（原预期 62.4/75.2/91.3 亿元），同比+272%/+7%/+7%，对应 PE 为 10/10/9 倍，考虑磷酸铁紧缺涨价落地、六氟价格跌幅趋缓，给予 27 年 15xPE，目标价 39.9 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

2026 年 10 月 30 日

证券分析师 曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn

市场数据

收盘价(元) 25.85 一年最低/最高价 25.20/64.98 市净率(倍) 2.51 流通A股市值(百万元) 39,007.93 总市值(百万元) 52,696.82

基础数据

每股净资产(元,LF) 10.32 资产负债率 ( mathrm %,mathrm L F ) 38.22 总股本(百万股) 2,038.56 流通 A 股(百万股) 1,509.01

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% r lambda 上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与-5% 之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在- .15% 以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准- -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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