9月成本略低于 11.5元，屠宰业务稳步推进

投资评级：k买入（维持）

报告日期： 2026-10-29

[公司价格与rt]沪深 300 走势比较

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主要观点：

[T2a0b2le6\_QS3um亏损ar3y]2.4 亿元，9 月末资产负债率 55.9%

公司公布三季报：2026 年 1-9 月实现收入 922.0 亿元，同比-17.5%；实现归母净利润-93.2 亿元，扣非后归母净利润-91.1 亿元，经营活动产生的现金流量净额 29.8亿元；9月末，公司资产负债率 55.9%，较 6 月末+1.7 个百分点。分季度看，2026Q1-Q3，归母净利润分别为-12.1 亿元、-48.6 亿元、-32.4 亿元。

 2026 年 1-9 月商品猪出栏 5873 万头，9月完全成本已略低于 11.5元公司计划 2026 年出栏商品猪 7,500 万头-8,100 万头，2026 年 1-9 月商品猪出栏量 5873 万头，同比+2.5%，已完成全年商品猪出栏目标的72.5%-78.3%。公司持续响应国家生猪产能调控政策，9 月末能繁母猪存栏量 297.4 万头，较 6 月末-4.5%，较 2025 年末-8.0%，同比-10.0%。公司在深耕国内业务的同时，积极开拓海外市场，海外业务发展已从轻资产输出服务发展到与当地企业共同经营、落地产能阶段，越南合资及自建项目有序推进。公司生猪成本保持领先优势，2026 年 1-2 月生猪养殖完全成本约 12 元/公斤，3月降至 11.6 元/公斤，6月约 11.7元/公斤，7 月降至约 11.5 元/公斤，9 月已略低于 11.5 元/公斤，公司在 Q4的重点工作应当是做好各类疫病防控。

 2026 年 1-9 月屠宰量快速增长，屠宰肉食产能利用率已超 100%

公司从 2019 年开始发展屠宰肉食业务，2025 年首次实现年度盈利，2026 年上半年，屠宰肉食产能利用率已超过 100%，每月均实现盈利，在内部经营管理能力的提升下，经营业绩不断改善，2026 年 1-9 月牧原肉食及子公司销量 2552.8 万头，同比+33.4%。公司屠宰业务快速增长，主要得益于板块内部运营体系的成熟、人才队伍的建设、销售渠道的持续开拓与猪肉品质的提升。公司持续发挥屠宰与养殖的业务协同效应，通过屠宰业务了解各地市场需求，以消费者需求为导向，提升养殖端的育种工作及生产管理；公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，优化客户结构与产品结构。公司将根据生产经营需求推进屠宰产能的建设，持续做好销售渠道和产品结构优化工作，聚焦客户需求进行定制化与高附加值产品的开发，提升产能利用率及分割品占比，努力提升板块经营效益。

投资建议

我们预计 2026-2028 年公司商品猪出栏量分别为 8,100 万头、8,100 万头、8,100 万头，同比分别+3.9%、0%、0%；主营业务收入分别为 1140.9亿元、1653.4 亿元、1811.92 亿元，同比分别为-20.9%、+44.9%、+9.6%，归母净利分别为-104.8 亿元、200.14 亿元、269.6亿元。公司归母净利润前值 2026 年-43.32 亿元、2027 年 253.01 亿元、2028 年 246.01 亿元，本次调整的原因是，修正了 2026-2028 年猪价、出栏量预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，完全成本持续领先，屠宰肉食业务盈利能力改善，我们维持公司“买入”评级不变。

风险提示

生猪疫情失控；原材料价格大涨；猪价跌幅超预期；生猪政策调整。

_[T_重ab_要le_财\_P_务rof_指it]_标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

[资Ta产bl负e\_债Fi表na

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

[分析师与研究助] 理简介

分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012 年水晶球卖方分析师第五名，2013 年金牛奖评选农业行业入围，2018 年天眼农业最佳分析师，2019 年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业 2019 年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第五名；2024 年 WIND 金牌分析师农林牧渔行业第四名；2025 年WIND 金牌分析师农林牧渔行业第四名。

重要声明put

分析师声明

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投资评级说Intr明od

以本报告发布之日起 6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。