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AI 培训需求驱动业绩反转，2026 年前三季度显著扭亏
核心观点
前三季度归母净利润0.78亿元，显著扭亏为盈，AI培训需求驱动业绩反转。2026年前三季度实现营收4.34亿元 ' +61.4% ，归母净利润0.78亿元（基期-0.09 亿元）；扣非归母净利润0.67亿元，基期-0.14亿元，差值主要系部分校区提前退租产生资产处置收益（约723万元）及理财收益。单三季度收入 1.74 亿元 +64.1% ，归母净利润4328万元（基期-131万元），扣非归母净利润4175万元（基期约-283万元），且利润逐季走高（2026Q1、Q2归母净利润分别为146/3296万元）。业绩反转系AI开发与应用职业培训学员报名人数增加及学历教育在校学生人数增加，收入高增下经营杠杆释放。
期末合同负债较年初 +46.6% ，预收高增验证报名景气延续。期末公司账上合同负债2.32亿元，较年初 +46.6% 、较6月末 +23.6% ，公司披露主要系学员报名人数增加、预收培训费增加。另一方面，前三季度公司实现销售收款5.38亿元/ 45 4.2% ，与收入增速匹配。考虑到短训业务以预收款模式运营，合同负债高增有望为Q4及明年收入确认提供支撑。
收入放量摊薄费用，盈利能力大幅修复。2026年三季度，公司毛利率为63.5% / +8.0 mathsf p c t ，考虑系短训招生回暖、校区人效坪效回升，以及毛利率相对稳定的学历教育收入占比提升。期间费用率为 39.4% / -18.2 mathsf p c t ，其中销售/ 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 21.2% 11.9% / 5.0% ， 同 比 分 别 为-5pct/-10pct/-3pct。前三季度期间费用率合计 43.9% / -16.0 mathsf p c t ，职工薪酬等刚性成本在收入放量下被显著摊薄。
以就业为导向深耕AI培训，"课程升级 + 就业验证"构建报名正循环。公司公告本季度收入增长的首要驱动即为AI开发与应用职业培训学员报名人数增加，AI相关课程已成为报名与收入的核心拉动力。据黑马程序员公众号披露，2026年8月3日毕业的AI智能运维就业课程三校区就业率均超 90% 。
风险提示：AI替代IT基础岗位；行业竞争加剧；政策趋严等。
投资建议：AI培训需求高景气下公司收入利润持续快速增长，业绩弹性充分释放。我们给予公司2026-2028年归母净利润 1.1 / 1.4 / 1.7 亿元盈利预测，最新收盘市值对应PE36/26/22倍。静态看2026年表观PE不低，但考虑到2026 年是公司业绩反转元年，短训全面AI 化与学历教育放量均处于早期，就业优化与报名增长的正循环初步形成，盈利增长动能充沛，维持"优于大市"评级。后续盈利预测也存在进一步上修空间。建议跟踪短训学员就业率及对口就业情况、AI 相关岗位需求景气度及报名转化数据。
公司研究·财报点评
社会服务·教育
证券分析师：曾光 证券分析师：周瑛皓0755-82150809zengguang@guosen.com.cn zhouyinghao@guosen.com.cnS0980511040003 S0980526090003
| 基础数据 | |
| 投资评级 | 优于大市 (维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 9.05元 |
| 总市值/流通市值 | 3642/2575百万元 |
| 52 周最高价/最低价 | 13.28/4.89元 |
| 近3个月日均成交额 | 521.31百万元 |
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 246 | 379 | 585 | 754 | 885 |
| (+/-%) | -54.0% | 54.4% | 54.1% | 28.9% | 17.5% |
| 净利润(百万元) | -134 | -90 | 105 | 141 | 171 |
| (+/-%) | -956.8% | -32.5% | -216.0% | 34.0% | 21.8% |
| 每股收益（元） | -0.33 | -0.22 | 0.26 | 0.35 | 0.43 |
| EBIT Margin | -50.5% | -11.6% | 17.7% | 20.0% | 21.7% |
| 净资产收益率（ROE) | -10.6% | -7.7% | 8.2% | 9.9% | 10.8% |
| 市盈率 (PE) | -27.2 | -40.3 | 34.7 | 25.9 | 21.3 |
| EV/EBITDA | -32.4 | -185.6 | 22.2 | 17.1 | 15.1 |
| 市净率(PB) | 2.89 | 3.11 | 2.86 | 2.57 | 2.29 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
相关研究报告
《传智教育（003032.SZ）-需求不振持续亏损，单季经营略有改善》 ——2024-11-01
前三季度归母净利润 0.78 亿元，显著扭亏为盈，AI 培训需求驱动业绩反转。2026年前三季度实现营收4.34亿元/ 46 1.4% ，归母净利润0.78 亿元（基期-0.09亿元）；扣非归母净利润 0.67 亿元，基期-0.14亿元，差值主要系部分校区提前退租产生资产处置收益（约723万元）及理财收益。
单三季度收入1.74亿元 prime +64.1% ，归母净利润4328万元（基期-131万元），扣非归母净利润4175万元（基期约-283万元），且利润逐季走高（2026Q1、Q2归母净利润分别为146/3296万元）。业绩反转系AI开发与应用职业培训学员报名人数增加及学历教育在校学生人数增加，收入高增下经营杠杆释放。
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理期末合同负债较年初 +46.6% ，预收高增验证报名景气延续。期末公司账上合同负债 2.32 亿元，较年初 +46,6% 、较 6 月末 +23.6% ，公司披露主要系学员报名人数增加、预收培训费增加。另一方面，前三季度公司实现销售收款 5.38亿元/ +54.2% ，与收入增速匹配。考虑到短训业务以预收款模式运营，合同负债高增有望为 Q4及明年收入确认提供支撑。
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理收入放量摊薄费用，盈利能力大幅修复。2026 年第三季度，公司毛利率为63. .5% / +8.0 mathsf p c t ，考虑系短训招生回暖、校区人效坪效回升，以及毛利率相对稳定的学历教育收入占比提升。期间费用率为 39.4% / -18.2 mathsf p c t ，其中销售/管理/研发费用率分别 21.2% 11.9% / 5.0% ，同比分别为-5pct/-10pct/-3pct。前三季度期间费用率合计 43.9% / -16.0 mathsf p c t ，职工薪酬等刚性成本在收入放量下被显著摊薄。
以就业为导向深耕 AI 培训，"课程升级＋就业验证"构建报名正循环。公司公告本季度收入增长的首要驱动即为 AI 开发与应用职业培训学员报名人数增加，AI相关课程已成为报名与收入的核心拉动力。据黑马程序员公众号披露，公司旗下8 月 3 日毕业的 AI 智能运维就业课程三校区就业率均超 90% 。
投资建议：AI培训需求高景气下公司收入利润持续快速增长，业绩弹性充分释放。我们给予公司 2026-2028 年归母净利润 1.1/1.4/1.7 亿元盈利预测，最新收盘市值对应 PE36/26/22倍。静态看 2026 年表观 PE 不低，但考虑到 2026 年是公司业绩反转元年，短训全面 AI 化与学历教育放量均处于早期，就业优化与报名增长的正循环初步形成，盈利增长动能充沛，维持"优于大市"评级。后续盈利预测也存在进一步上修空间。建议跟踪短训学员就业率及对口就业情况、AI相关岗位需求景气度及报名转化数据。
风险提示：AI 替代 IT 基础岗位；行业竞争加剧；政策趋严等。
附：盈利预测表
1）收入端：我们假设2026-2028年营业收入增速分别为 1 +54.1% +28.9% / +17.5% 。核心逻辑：分业务看，短训收入增速假设分别为 1 +66.4% +24.8% +15.4% 。AI开发与应用课程驱动报名高增（前三季度短训学员报名人数增加、期末合同负债较年初 +46.6% ），2026 年作为业绩反转元年弹性最大，2027-2028 年随基数抬升增速自然回落，但就业正循环及14个校区轻资产扩张仍支撑双位数增长；学历教育收入增速假设分别为+34.4% +41.5% +22.7% ，大同数据科技职业学院2026年招生指标大幅扩容，二期校区2026年下半年投产后容量进一步释放，故2027年假设提速。
2）毛利率端：我们假设2026-2028年毛利率分别为 61.0% / 61.5% / 61.5% ，主要反映短训招生回暖摊薄校区租金、人力等固定成本后人效坪效回升。
3）费用端：我们假设2026-2028年销售费用率分别为 22.5% / 21.5% / 20.5% ，主要反映收入放量下招生投放效率提升、渠道费用摊薄；管理费用率分别为 14.7% / 14.0% / 13.5% ，主要反映职工薪酬等刚性成本特征下收入高增的摊薄效应；研发费用率分别为5.6% / 5.5% / 5.5% ，公司保持AI课程体系迭代投入，费用额随收入温和增长、费用率稳
中略降。
表1：盈利预测表
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 245.7 | 379.4 | 584.6 | 753.7 | 885.4 |
| 短训收入 | 211.0 | 205.1 | 341.2 | 425.8 | 491.2 |
| 学历教育收入 | 18.7 | 139.4 | 187.4 | 265.2 | 325.3 |
| 其他 | 16.0 | 34.9 | 55.9 | 62.6 | 68.9 |
| 营业成本 | 164.0 | 186.5 | 228.6 | 290.2 | 340.9 |
| 毛利 | 81.7 | 192.9 | 356.0 | 463.5 | 544.5 |
| 毛利率 | 33.3% | 50.9% | 61.0% | 61.5% | 61.5% |
| 销售费用 | 78.4 | 108.7 | 131.3 | 162.0 | 181.5 |
| 销售费用率 | 31.9% | 28.7% | 22.5% | 21.5% | 20.5% |
| 管理费用 | 75.5 | 91.1 | 87 | 107 | 120 |
| 管理费用率 | 30.7% | 24.0% | 14.7% | 14.0% | 13.5% |
| 研发费用 | 50.2 | 35.9 | 32.8 | 41.5 | 48.7 |
| 研发费用率 | 20.4% | 9.5% | 5.6% | 5.5% | 5.5% |
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 694 | 371 | 463 | 769 | 1187 |
| 应收款项 | 7 | 40 | 28 | 45 | 63 |
| 存货净额 | 0 | 1 | 1 | 1 | 2 |
| 其他流动资产 | 9 | 33 | 45 | 51 | 68 |
| 流动资产合计 | 814 | 582 | 673 | 1002 | 1456 |
| 固定资产 | 423 | 607 | 697 | 670 | 644 |
| 无形资产及其他 | 76 | 141 | 136 | 131 | 127 |
| 投资性房地产 | 198 | 371 | 371 | 371 | 371 |
| 长期股权投资 | 9 | 9 | 14 | 19 | 24 |
| 资产总计 | 1520 | 1710 | 1892 | 2194 | 2622 |
| 短期借款及交易性金融 | |||||
| 负债 | 22 | 46 | 46 | 46 | 46 |
| 应付款项 | 95 | 135 | 114 | 138 | 179 |
| 其他流动负债 | 116 | 236 | 234 | 254 | 329 |
| 流动负债合计 | 233 | 416 | 395 | 438 | 553 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 1 | 101 | 201 | 301 |
| 其他长期负债 | 28 | 82 | 59 | 48 | 54 |
| 长期负债合计 | 28 | 83 | 160 | 249 | 355 |
| 负债合计 | 261 | 499 | 555 | 687 | 908 |
| 少数股东权益 | 0 | 41 | 62 | 91 | 126 |
| 股东权益 | 1259 | 1170 | 1275 | 1416 | 1587 |
| 负债和股东权益总计 | 1520 | 1710 | 1892 | 2194 | 2622 |
| 利润表（百万元） | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 246 | 379 | 585 | 754 | 885 |
| 营业成本 | 164 | 186 | 228 | 290 | 341 |
| 营业税金及附加 | 2 | 1 | 2 | 2 | 2 |
| 销售费用 | 78 | 109 | 132 | 162 | 182 |
| 管理费用 | 75 | 91 | 87 | 107 | 120 |
| 研发费用 | 50 | 36 | 33 | 41 | 49 |
| 财务费用 | (3) | 5 | (2) | 1 | 1 |
| 投资收益 | 4 | 4 | 7 | 9 | 9 |
| 资产减值及公允价值变 | |||||
| 动 | 29 | 54 | 14 | 6 | 4 |
| 其他收入 | (95) | (156) | (33) | (41) | (49) |
| 营业利润 | (132) | (112) | 126 | 164 | 204 |
| 营业外净收支 | 6 | (1) | 7 | 14 | 12 |
| 利润总额 | (125) | (113) | 132 | 178 | 217 |
| 所得税费用 | 8 | (4) | 6 | 9 | 11 |
| 少数股东损益 | 0 | (18) | 21 | 28 | 35 |
| 归属于母公司净利润 | (134) | (90) | 105 | 141 | 171 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | (0.33) | (0.22) | 0.26 | 0.35 | 0.43 |
| 每股红利 | 0.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 每股净资产 | 3.13 | 2.91 | 3.17 | 3.52 | 3.94 |
| ROIC | -11.59% | -3.30% | 9% | 11% | 15% |
| ROE | -10.64% | -7.73% | 8% | 10% | 11% |
| 毛利率 | 33% | 51% | 61% | 62% | 62% |
| EBIT Margin | -50% | -12% | 18% | 20% | 22% |
| EBITDA Margin | -49% | -6% | 32% | 34% | 34% |
| 收入增长 | -54% | 54% | 54% | 29% | 18% |
| 净利润增长率 | -957% | -32% | -216% | 34% | 22% |
| 资产负债率 | 17% | 32% | 33% | 35% | 39% |
| 股息率 | 0.2% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| P/E | (27.2) | (40.3) | 34.7 | 25.9 | 21.3 |
| P/B | 2.9 | 3.1 | 2.9 | 2.6 | 2.3 |
| EV/EBITDA | (32.4) | (185.6) | 22.2 | 17.1 | 15.1 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 现金流量表（百万元） | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | (134) | (90) | 105 | 141 | 171 |
| 资产减值准备 | 3 | 16 | 14 | (1) | (2) |
| 折旧摊销 | 3 | 22 | 86 | 102 | 109 |
| 公允价值变动损失 | (29) | (54) | (14) | (6) | (4) |
| 财务费用 | (3) | 5 | (2) | 1 | 1 |
| 营运资本变动 | (5) | (3) | (31) | 8 | 84 |
| 其它 | (3) | (34) | 8 | 30 | 37 |
| 经营活动现金流 | (164) | (144) | 167 | 274 | 395 |
| 资本开支 | 0 | (265) | (171) | (63) | (73) |
| 其它投资现金流 | 250 | (32) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 241 | (298) | (176) | (68) | (78) |
| 权益性融资 | (1) | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 1 | 100 | 100 | 100 |
| 支付股利、利息 | (6) | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 其它融资现金流 | (172) | 117 | 0 | 0 | 0 |
| 融资活动现金流 | (185) | 119 | 100 | 100 | 100 |
| 现金净变动 | (109) | (323) | 92 | 306 | 417 |
| 货币资金的期初余额 | 803 | 694 | 371 | 463 | 769 |
| 货币资金的期末余额 | 694 | 371 | 463 | 769 | 1187 |
| 企业自由现金流 | 0 | (289) | (18) | 190 | 303 |
| 权益自由现金流 | 0 | (170) | 84 | 290 | 402 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数 (SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数土10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数土10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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