兴业银锡 （000426.SZ） 三季报点评三季度业绩承压不改长期发展格局，未来成长空间大

核心观点

公司发布2026年三季报：前三季度，公司实现营收54.38亿元，同比 +32.66% ；实现归母净利润25.29亿元，同比 +85.38% ；实现扣非净利润20.84亿元，同比 +52.12% 。三季度，公司实现营收11.57亿元，同比-28. 87% ，环比-46. 24% ；实现归母净利润2.66亿元，同比-53. 25% ，环比-71. 28% ；实现扣非净利润2.68 亿元，同比- -52.87% ，环比-71. 04% 。三季度，公司旗下主力矿山银漫矿业发生井下安全事故，采区和选矿尾矿系统于7月下旬陆续停产整改，选矿尾矿系统于9月3日复产，井下采区期末尚未复产，三季度采选产能受限，产量同比下降也导致业绩暂时受到影响。

短期盈利能力有所下降，之后有望逐步恢复：前三季度，公司销售毛利率为65. 72% ，同比增加8.07pct；销售净利率为 47.75% ，同比增加 14.73pct。其中单三季度，公司销售毛利率 54.49% ，同比-4.31pct，环比-13.96pct；销售净利率23. 64% ，同比-11.45pct，环比-20.36pct。单三季度盈利能力下降，一方面是受银漫矿业阶段性停产影响，前三季度矿产锡产量约3331吨，同比下降约 41% ，单三季度矿产锡产量仅约572吨；另一方面是受商品价格调整影响，沪银三季度均值约1.53万元/千克，环比二季度下降 14.75% 。

外延并购成果显著，未来成长空间大。2025年，公司完成了两项重大战略收购。1) 收购宇邦矿业 85% 股权：公司于2025年1月以23.88亿元收购宇邦矿业 85% 股权。宇邦矿业为亚洲第一、全球第五的单体银矿，此次收购使公司银金属资源量增至2.98万吨，行业地位显著提升。在原生产系统不停产的前提下，公司计划对宇邦进行改扩建，所以宇邦白银产能仍有巨大的扩产空间。2) 收购大西洋锡业 100% 股权：公司于2025年8月完成对大西洋锡业的收购，获得其位于摩洛哥的Achmmach锡矿。该矿拥有锡金属资源量21.33万吨，相当于5个大型锡矿床，使公司锡金属总资源量增至39.16万吨。Achmmach锡矿目前正处于建设期，未来将贡献大规模的锡矿产能。

风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。预计 2026-2028 年公司营收分别为70.27/87.73/96.43 亿元，同比增速 26.5% / 24.8% / 9.9% ；归母净利润分别为31.31/37.92/42.05 亿元，同比增速 83.7% / 21.1% / 10.9% ；摊薄EPS分别为1.76/2.14/2.37；当前股价对应 PE 分别为 13.8 / 11.4 / 10.3 times mathrm s 。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。

公司研究·财报点评

有色金属·工业金属

证券分析师：刘孟峦 证券分析师：杨耀洪010-88005312 021-60933161liumengluan@guosen.com.cn yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001 S0980520040005

基础数据

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资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司发布 2026 年三季报：前三季度，公司实现营收 54.38 亿元，同比 +32.66% ；实现归母净利润 25.29 亿元，同比 +85.38% ；实现扣非净利润 20.84 亿元，同比+52.12% 。三季度，公司实现营收 11.57 亿元，同比 -28.87% ，环比 -46.24% ；实现归母净利润 2.66 亿元，同比 -53.25% ，环比-71. 28% ；实现扣非净利润 2.68 亿元，同比 -52.87% ，环比-71. 04% 。三季度，公司旗下主力矿山银漫矿业发生井下安全事故，采区和选矿尾矿系统于 7 月下旬陆续停产整改，选矿尾矿系统于 9 月 3日复产，井下采区期末尚未复产，三季度采选产能受限，产量同比下降也导致业绩暂时受到影响。

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理短期盈利能力有所下降，之后有望逐步恢复：前三季度，公司销售毛利率为65. 72% ，同比增加 8.07 mathsf p c t ；销售净利率为 47. 75% ，同比增加 14.73pct。其中单三季度，公司销售毛利率 54.49% ，同比-4.31pct，环比-13.96pct；销售净利率23.64% ，同比-11.45pct，环比-20.36pct。单三季度盈利能力下降，一方面是受银漫矿业阶段性停产影响，前三季度矿产锡产量约 3331 吨，同比下降约 41% ，单三季度矿产锡产量仅约 572吨；另一方面是受商品价格调整影响，沪银三季度均值约 1.53万元/千克，环比二季度下降 14. 75% 。另外截止至今年三季度末，公司资产负债率为 36.98% ，较 2025 年末下降 3.78pct。

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

外延并购成果显著，未来成长空间大。2025年，公司完成了两项重大战略收购。1) 收购宇邦矿业 85% 股权：公司于 2025 年 1 月以 23.88 亿元收购宇邦矿业 85% 股权。宇邦矿业为亚洲第一、全球第五的单体银矿，此次收购使公司银金属资源量增至 2.98 万吨，行业地位显著提升。在原生产系统不停产的前提下，公司计划对宇邦进行改扩建，所以宇邦白银产能仍有巨大的扩产空间。2) 收购大西洋锡业100% 股权：公司于 2025 年 8 月完成对大西洋锡业的收购，获得其位于摩洛哥的Achmmach锡矿。该矿拥有锡金属资源量 21.33 万吨，相当于 5个大型锡矿床，使公司锡金属总资源量增至 39.16万吨。Achmmach锡矿目前正处于建设期，未来将贡献大规模的锡矿产能。

投资 建议 ：维持 “ 优于 大市” 评级。预计 2026-2028 年公司营收分别为70.27/87.73/96.43 亿 元 ， 同 比 增 速 26.5% / 24.8% / 9.9% ；归母净利润分别为31.31/37.92/42.05 亿 元 ， 同 比 增 速 83.7% / 21.1% / 10.9% ； 摊 薄 EPS 分 别 为1.76/2.14/2.37；当前股价对应 PE 分别为 13.8 / 11.4 / 10.3 mathsf x 。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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