渠道改革成效显著，氧疗业务持续取得突破

投资要点

bigcirc ble_Summary事件：公司发布] 2026年三季报，前三季度实现收入10.9亿元（ +34.5% ) ），归母净利润 1.9亿元（ ( +3.3% ) ），扣非归母净利润 1.7 亿元（ +22.0% ）。分季度看，2026单三季度实现收入3.2亿元（ +22.7% ），归母净利润 0.6亿元（ ( +22.1% ) ），扣非归母净利润0.5亿元（ +29.0% ）,业绩增长强劲。

 渠道改革成效显著，毛利率企稳回升。2026Q1-3公司毛利率为 54.3% ( +1.9 mathsf p p ) ，主要受益于高毛利的国内业务占比提升以及渠道改革带来的毛利率改善。从费用 率 来 看 ， 2026Q1-3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为18.9% / 5.5% / 9.1% / 2.6% ，同比变化 $+ 7 . 0 \mathsf { p p } / -1 . 4 \mathsf { p p } / -1 . 8 \mathsf { p p } / + 2 . 8 \mathsf { p p } ,$ ，销售费用率提升主要因国内线上渠道转为直营后，短期内品牌宣传费、平台投流费、电商运营费等增加。

 氧疗业务持续取得突破，有望成为公司第二增长曲线。公司重点布局的移动氧疗产品线取得关键进展，2026年 8月，便携式制氧机（POC）获批美国FDA，公司呼吸慢病产品全线取得国际市场认证，随着产品矩阵及渠道布局的不断完善，氧疗业务有望成为公司第二增长曲线。

textcircled scriptsize 1 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为 2.7 / 3.5 / 4.3 亿元，对应PE分别为 21/16/13 倍。

 风险提示：地缘政治风险，研发不及预期风险等。

基础数据

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn分析师：雷瑞执业证号：S1250525110001电话：021-68416017邮箱：leir@swsc.com.cn

总股本(亿股) 1.25 流通 A 股(亿股) 0.96 52 周内股价区间(元) 38.58-97.99 总市值(亿元) 57.32 总资产(亿元) 38.78 每股净资产(元) 24.9

相关研究

1. 瑞迈特（301367）：海外市场高歌猛进，国内渠道改革奠定增长基础(2025-10-29)

关键假设

1） 公司自 2025Q3 起，营销模式逐步由线上经销切换为直营，全球市场拓展加速，预计公司 2026-2028年家用呼吸机业务销量增速分别为 35% / 30% / 25% 。

2） 随着家用呼吸机设备销量增长，相关耗材业务随之快速增长，2026-2028 年预计销量增速分别为 20% / 20% / 20% 。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入预测

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind，西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

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