中伟新材（300919）

2026 年三季报点评：前驱体盈利稳健，矿冶一体化缓冲镍价波动

买入（维持）

投资要点

◼ 26Q3 业绩基本符合预期。公司 26Q1-Q3 营收 483 亿元，同比+45%，其中26Q3 营收 147 亿元，同环比+23%/-18%；26Q1-Q3 归母净利 18.1 亿元，同比+62%，其中 Q3 归母净利 5.0 亿元，同环比+32%/-33%；26Q1-Q3 扣非净利 17.3 亿元，同比+69%，其中 Q3 扣非净利 4.7 亿元，同环比+27%/-36%；26Q1-Q3 毛利率 13.1%，同比+0.8pct，其中 Q3 毛利率 12.5%，同环比-0.1/-1.6pct。Q3 信用及资产减值损失合计 1.6 亿元、汇兑损失等约 1.5 亿元，影响利润。

◼ Q3 前驱体盈利稳健，磷酸铁放量可期。26Q1-Q3 公司三元前驱体出货 21+万吨，其中 Q3 我们预计出货 6.5-7 万吨、环比略降；四钴 26Q1-Q3 出货1.1-1.2 万吨，其中 Q3 我们预计出货约 0.3-0.4 万吨。展望 Q4，三元出货我们预计 5.5-6 万吨，四钴预计环比持平；27 年前驱体出货我们预计 32-34 万吨、同比 10%+，行业向头部集中有望支撑份额。我们测算 26Q1-Q3 三元前驱体平均单吨利润约 0.54 万元，Q3 四钴单吨利润 0.7+万元，Q3 前驱体整体单吨利润约 万元，对应利润约 亿元； 全年我们预计前驱体业务贡献 15-16 亿元，27 年单位盈利我们预计总体稳定。磷酸铁 26Q1-Q3 出货我们预计近 14 万吨，其中 Q3 出货 4.6-4.7 万吨；现有产能已满产，Q4 出货我们预计维持，26 全年出货量我们预计 18-20 万吨；27 年新产能我们预计于 投产， 全年出货有望达到 万吨左右。我们测算磷酸铁平均单吨净利 元，其中 单吨净利约 元、对应贡献利润约 0.9-1 亿元，Q4 吨利我们预计维持。此外，钠电产品 26Q1-Q3 我们预计出货 3500 吨，其中 Q3 预计出货 1500 吨，26 全年出货量我们预计 吨 。

◼ 镍冶炼盈利承压，矿端放量形成对冲。出货方面，我们预计 镍金属出货 15-16 万金吨，其中 Q3 我们预计出货 5.5-6 万金吨，26 全年我们预计权益冶炼端出货 20+万吨；镍矿 26Q3 出货 400+万吨，26 全年出货我们预计 1200-1300 万吨。盈利方面，受镍价回落及镍矿、煤炭成本上涨影响，以及汇兑损失，Q3 镍冶炼我们预计基本盈亏平衡；镍矿权益 50%，扣除汇兑等影响后单吨净利我们预计 10+美金，贡献约 1.4 亿元利润。

◼ Q3 费控良好，资本开支环比增加。公司 26Q1-Q3 期间费用率 6.4%，同比-1.6pct，其中 Q3 期间费用率 6.1%，同环比-1.7/+0.1pct；26Q1-Q3 经营性净现金流 24.9 亿元，同比+12.4%，其中 Q3 为 8.9 亿元，同环比+21%/-43%；26Q1-Q3 资本开支 17 亿元，同比-48%，其中 Q3 为 5.8 亿元，同环比62%/+192%；Q3 末存货 172.4 亿元，较年初+18%。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到镍价下跌影响，我们下调 26-28 年公司归母净利润预期至 24.6/30.7/33.6 亿元（原预期 30.5/36.6/44.0 亿元），同比+57%/+25%/+10%，对应 PE 为 13x/11x/10x，考虑公司前驱体盈利稳健，27年磷酸铁新产能释放有望带动出货增长，矿冶一体化布局有助于缓冲镍价波动，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：价格大幅波动、销量不及预期。

2026 年 10 月 31 日

证券分析师 曾朵红

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证券分析师 阮巧燕

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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