大参林（603233）

2026 年三季报点评：Q3 收入超预期，门店加速扩张

买入（维持）

投资要点

◼ 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收213.08亿元（+6.18%，同比，下同），归母净利润12.71 亿元（+17.56%），扣非归母净利润 12.72亿元（+18.49%）；Q3 单季实现营收 73.17 亿元（+11.78%），归母净利润 3.44 亿元（+21.68%），扣非归母净利润 3.41 亿元（+19.71%），收入增速较Q2提升4.9pp，业绩超我们预期。

◼ 门店扩张明显提速，单季净增门店超千店。截至 2026Q3，公司门店总数19791家（含加盟店8615 家），1-9 月净增2033家（自建421家、收购488家、加盟1325家、关闭 201家），其中Q3单季净增 1065家，已超过上半年两季累计的 968 家。报告期内完成 11 起同业并购、涉及门店 592 家，7 月完成江苏百佳惠瑞丰 46%股权（307 家门店）交割，成为Q3收入提速的重要增量。分区域看，华东收入增长11.72%领跑，华南、华中、东北华北西南及西北分别增长4.59%、3.86%、9.03%。

◼ 毛利率结构性回落，费用率优化驱动净利率继续提升。Q3 销售毛利率33.76%（-0.98pp），主要系低毛利的加盟及分销收入占比提升（占主营比重升至18.10%）及并购门店并表初期毛利率偏低。公司降本增效持续兑现，Q3 销售/管理/研发费用率 21.47%/4.30%/0.13%，同比-0.87/-0.39/-0.12pp，财务费用率1.15%（+0.56pp）系短期借款及票据贴现增加，Q3归母净利率仍提升 0.38pp 至 4.70%。前三季度毛利率 34.97%（+0.15pp），销售/管理费用率 21.09%/4.29%（-0.70/-0.14pp），归母净利率 5.96%（+0.58pp），加权平均 ROE 15.79%（+0.94pp）。

一 品类结构持续优化，中参药材盈利能力提升。前三季度：①分行业：零售收入 169.44 亿元（+3.70%），毛利率 38.13%（+0.43pp），占比 81.89%；加盟及分销收入 37.46 亿元（+17.11%），毛利率 10.02%（+0.63pp）。②分产品：中西成药收入 亿元（ ），毛利率 （持平）；中参药材收入 17.49 亿元（-10.92%），毛利率 47.33%（+4.63pp）；非药品收入 21.94 亿元（+3.26%），毛利率 43.96%（-1.66pp）。经营性现金流净额22.14亿元（-40.63%），主要系现金支付货款增加、应付票据由 70.23亿元降至62.35亿元；Q3单季经营性现金流 9.25亿元（+12.94%）恢复增长。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司扩张提速，我们将2026-2028年归母净利润由 14.90/17.17/19.78 亿元调整至 14.91/17.43/20.13 亿元，看好公司2027年经营质量持续改善，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2026 年 10 月 31 日

证券分析师 朱国广

执业证书：S0600520070004

zhugg@dwzq.com.cn

证券分析师 苏丰

执业证书：S0600525040005

suf@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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