古井贡酒（000596）

2026 年三季报点评：筑底改善，企稳可期

买入（维持）

投资要点

◼ 事件：公司公告 2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收 127.7 亿元，同比-22.3%，实现归母净利润 22.6 亿元，同比-42.9%；其中 26Q3 实现营收26.4 亿元，同比+3.7%，归母净利润实现 0.95 亿元，同比-68.0%。

Q3 营收先行恢复正增，已经度过最艰难时刻。从营收节奏看，公司作为竞争力居前的白酒企业，同步主流白酒企业（如泸州老窖，今世缘等）自 25Q2 开始明确出清释压目标，持续 4-5 个季度高强度去化库存，其中 25Q3/25Q4/26Q1 /26Q2 单季营收分别同比-51.6%/-46.6%/-18.6%/-43.3%，使得终端库存、价格和报表均有较高的出清可信度，26Q3营收端先行恢复正增长，表观营收持续向实际动销收敛，我们判断公司省外收缩和省内筑底已经度过最艰难时刻。分产品看，我们预计古 16 更具韧性，古 20 以控量稳价为先，而古 5/古 7/古 8 以渠道库存去化为主。从回款现金流看，26Q1-Q3/Q3 公司销售收现 137.1/32.8 亿元，同比-21.8%/+41.4%，回款修复良好，增速亦同比转正且表现优于营收侧。Q3末合同负债余额9.58亿元，环比 Q2末增加1.24亿元。

毛销差仍同比回落，盈利探底。总体收入下滑背景下，部分成本和费用刚性，因此存负规模效应，毛销差同比下降。26Q3 公司归母净利率同比-8.1pct 至 3.6%，毛销差同比-10.4pct，其中 26Q3 毛利率同比-2.0pct至77.8%，我们分析同产品结构降级有关，古20对应的商务恢复较弱，公司产品端向大众消费倾斜，加大古 5 产品的市场投入；26Q3 期间费用率同比+6.7pct，我们预计主系公司加强费用投放加快集中去化导致。

◼ 班子稳定，品牌和渠道优势领先，调整得当，恢复可期。行业层面看，26Q3 白酒产业延续深度调整，整体由加速出清转入筑底阶段：高端需求基本盘稳固、渠道库存有序去化、价格基本触底企稳，行业集中度进一步提高。公司在深度调整期保持班子稳定，品牌和渠道优势仍然保持领先，公司坚持战略定力，优化和调控供给，调整产品重心，积极拓展新场景，领先升级布局同时夯实大众消费，渠道库存回落，轻装上阵可期。

◼ 盈利预测与投资评级：公司 加强费用投放加快集中去化，逐步进入出清后期，我们更新 2026\~2028 年归母净利润预测为 24.3、26.5、29.6亿元（前值为 30.9、34.5、39.1 亿元），对应当前最新 PE 分别为 21、19、17X。公司 Q4 低基数下有望延续改善趋势，渠道掌控力突出，中长期竞争优势稳固，有望顺利穿越周期，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。

2026 年 11 月 01 日

证券分析师 苏铖

执业证书：S0600524120010

such@dwzq.com.cn

证券分析师 周源

执业证书：S0600526080002

zhouyuan@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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