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资讯 收入增长提速，关注海外液冷交付
业绩简评
2026年10月27日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入 49.50亿元，同比+22.9%；实现归母净利润3.69亿元，同比-7.6%。26Q3 单季度实现营业收入 19.33 亿元，同/环比分别+33.0%/+5.0% ； 实 现 归 母 净 利 润 1.84 亿 元 ， 同 / 环 比 分 别+0.3%/+4.4%。
经营分析
收入增速较上半年提升，算力与储能温控共同贡献增长。公司前三季度实现营收 49.50 亿元，同比+22.94%，Q3 单季营收 19.33 亿元，同比+33.04%，受益于算力温控及储能温控业务增加。我们认为Q3营收提速主要系算力温控与储能温控业务增长，两项业务构成收入主体。
毛利率环比修复，费用增长仍制约利润释放。Q3 毛利率 27.8%，同比-1.6pct、环比+2.5pct；期间费用率 16.1%，同/环比分别+0.8/+1.3pct。扩产前人员投入推升管理费用，汇兑损失及借款利息增加财务负担；加之信用减值由 Q2 转回转为 Q3 计提，Q3 归母净利率环比基本持平于 9.5%。前三季度经营现金流净额 2.14 亿元，较上年同期净流出3.19亿元改善。期末存货 25.07亿元、合同负债 6.65 亿元，较年初分别+155.0%/+188.4%；存货增加包含未验收发出商品、备货及在制品，预收款增长与备货扩大并存。全链条液冷能力支撑海外拓展，液冷进入交付关键期。随算力芯片及机柜功率提升，散热需求由单个部件向整套液冷系统延伸。公司具备全链条液冷配套能力。公司已展示为谷歌定制的 CDU，快接头产品进入英伟达 MGX 生态，冷板等产品通过英特尔至强 6 平台验证。后续重点看海外项目能否按期确认收入，改善产品结构、摊薄扩产投入，推动收入增长转化为利润。
盈利预测、估值与评级
我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为63.34/88.87/117.48 亿元，归母净利润为 7.69/13.76/19.86 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 62.85/35.15/24.34 倍，维持“买入”评级。
风险提示
液冷需求及海外拓展不及预期；交付验收与收入确认不及预期；行业竞争加剧；汇率波动。
通信组
分析师：张真桢（执业 S1130524060002)
zhangzhenzhen@gjzq.com.cn
市价（人民币)：37.80元
相关报告：
1. 《英维克公司点评：Q1利润短期承压，液冷增长强劲》，2026.4.24
| 项目 | 2023A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 4,589 | 6,068 | 6,334 | 8,887 | 11,748 |
| 营业收入增长率 | 30.04% | 32.23% | 4.39% | 40.29% | 32.20% |
| 归母净利润(百万元) | 453 | 522 | 769 | 1,376 | 1,986 |
| 归母净利润增长率 | 31.59% | 15.30% | 47.41% | 78.81% | 44.39% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.608 | 0.534 | 0.601 | 1.075 | 1.553 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.27 | 0.16 | 1.23 | 1.05 | 1.33 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 15.52% | 15.15% | 19.36% | 26.93% | 28.98% |
| P/E | 66.43 | 200.10 | 62.85 | 35.15 | 24.34 |
| P/B | 10.31 | 30.31 | 12.17 | 9.47 | 7.06 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 3,529 | 4,589 | 6,068 | 6,334 | 8,887 | 11,748 |
| 增长率 | 30.0% | 32.2% | 4.4% | 40.3% | 32.2% | |
| 主营业务成本 | -2,387 | -3,270 | -4,377 | -4,443 | -5,927 | -7,681 |
| %销售收入 | 67.6% | 71.3% | 72.1% | 70.1% | 66.7% | 65.4% |
| 毛利 | 1,142 | 1,319 | 1,691 | 1,891 | 2,959 | 4,068 |
| %销售收入 | 32.4% | 28.7% | 27.9% | 29.9% | 33.3% | 34.6% |
| 营业税金及附加 | -21 | -27 | -32 | -36 | -51 | -67 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.6% | 0.5% | 0.6% | 0.6% | 0.6% |
| 销售费用 | -266 | -207 | -254 | -279 | -382 | -505 |
| %销售收入 | 7.5% | 4.5% | 4.2% | 4.4% | 4.3% | 4.3% |
| 管理费用 | -154 | -198 | -244 | -266 | -364 | -470 |
| %销售收入 | 4.4% | 4.3% | 4.0% | 4.2% | 4.1% | 4.0% |
| 研发费用 | -263 | -350 | -446 | -462 | -649 | -858 |
| %销售收入 | 7.5% | 7.6% | 7.3% | 7.3% | 7.3% | 7.3% |
| 息税前利润(EBIT) | 438 | 538 | 715 | 848 | 1,514 | 2,168 |
| %销售收入 | 12.4% | 11.7% | 11.8% | 13.4% | 17.0% | 18.5% |
| 财务费用 | -6 | 1 | -16 | 1 | 1 | 1 |
| %销售收入 | 0.2% | 0.0% | 0.3% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 资产减值损失 | -96 | -102 | -167 | -55 | -48 | -21 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 15 | 13 | 13 |
| 投资收益 | 3 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| %税前利润 | 0.6% | 0.1% | 0.0% | 0.1% | 0.0% | 0.0% |
| 营业利润 | 396 | 503 | 590 | 869 | 1,541 | 2,221 |
| 营业利润率 | 11.2% | 11.0% | 9.7% | 13.7% | 17.3% | 18.9% |
| 营业外收支 | 5 | 7 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 税前利润 | 401 | 511 | 876 | 1,548 | 2,228 | |
| 利润率 | 11.4% | 11.1% | 9.8% | 13.8% | 17.4% | 19.0% |
| 所得税 | -53 | -57 | -55 | -98 | -162 | -229 |
| 所得税率 | 13.1% | 11.1% | 9.2% | 11.1% | 10.5% | 10.3% |
| 净利润 | 349 | 454 | 543 | 778 | 1,386 | 2,000 |
| 少数股东损益 | 5 | 1 | 21 | 9 | 10 | 13 |
| 归属于母公司的净利润 | 344 | 453 | 522 | 769 | 1,376 | 1,986 |
| 净利率 | 9.7% | 9.9% | 8.6% | 12.1% | 15.5% | 16.9% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 349 | 454 | 543 | 778 | 1,386 | 2,000 |
| 少数股东损益 | 5 | 1 | 21 | 9 | 10 | 13 |
| 非现金支出 | 172 | 189 | 281 | 140 | 138 | 121 |
| 非经营收益 | 7 | 2 | -22 | 30 | -32 | -31 |
| 营运资金变动 | -74 | -445 | -644 | 460 | -291 | -566 |
| 经营活动现金净流 | 453 | 200 | 157 | 1,409 | 1,202 | 1,524 |
| 资本开支 | -204 | -353 | -303 | -202 | -203 | -214 |
| 投资 | 0 | 0 | 0 | 10 | 3 | -187 |
| 其他 | 111 | 21 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 投资活动现金净流 | -93 | -332 | -303 | -191 | -200 | -400 |
| 股权募资 | 37 | 44 | 69 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 22 | 32 | 661 | -867 | 1 | 36 |
| 其他 | -174 | -207 | 5 | -241 | -241 | -241 |
| 筹资活动现金净流 | -116 | -131 | 735 | -1,108 | -240 | -205 |
| 现金净流量 | 252 | -259 | 567 | 110 | 762 | 919 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 940 | 728 | 1,237 | 1,322 | 2,065 | 2,971 |
| 应收款项 | 2,397 | 2,906 | 3,534 | 3,346 | 4,237 | 5,049 |
| 存货 | 673 | 884 | 983 | 858 | 1,034 | 1,245 |
| 其他流动资产 | 219 | 283 | 394 | 327 | 421 | 717 |
| 流动资产 | 4,229 | 4,802 | 6,148 | 5,852 | 7,758 | 9,982 |
| %总资产 | 83.1% | 79.8% | 79.4% | 77.7% | 81.1% | 83.8% |
| 长期投资 | 3 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 416 | 791 | 1,060 | 1,170 | 1,267 | 1,369 |
| %总资产 | 8.2% | 13.1% | 13.7% | 15.5% | 13.3% | 11.5% |
| 无形资产 | 298 | 257 | 233 | 262 | 284 | 309 |
| 非流动资产 | 862 | 1,213 | 1,600 | 1,675 | 1,805 | 1,935 |
| %总资产 | 16.9% | 20.2% | 20.6% | 22.3% | 18.9% | 16.2% |
| 资产总计 | 5,091 | 6,014 | 7,747 | 7,527 | 9,563 | 11,917 |
| 短期借款 | 512 | 342 | 983 | 137 | 138 | 174 |
| 应付款项 | 1,493 | 1,855 | 2,087 | 2,300 | 2,925 | 3,107 |
| 其他流动负债 | 395 | 509 | 715 | 635 | 898 | 1,265 |
| 流动负债 | 2,400 | 2,706 | 3,785 | 3,073 | 3,961 | 4,546 |
| 长期贷款 | 98 | 292 | 321 | 321 | 321 | 321 |
| 其他长期负债 | 111 | 104 | 179 | 134 | 136 | 146 |
| 负债 | 2,609 | 3,101 | 4,285 | 3,527 | 4,418 | 5,013 |
| 普通股股东权益 | 2,486 | 2,916 | 3,446 | 3,974 | 5,109 | 6,854 |
| 其中:股本 | 568 | 744 | 977 | 1,148 | 1,148 | 1,148 |
| 未分配利润 | 1,148 | 1,446 | 1,777 | 2,306 | 3,440 | 5,186 |
| 少数股东权益 | -4 | -3 | 17 | 26 | 36 | 50 |
| 负债股东权益合计 | 5,091 | 6,014 | 7,747 | 7,527 | 9,563 | 11,917 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.605 | 0.608 | 0.534 | 0.601 | 1.075 | 1.553 |
| 每股净资产 | 4.374 | 3.917 | 3.527 | 3.106 | 3.993 | 5.358 |
| 每股经营现金净流 | 0.797 | 0.268 | 0.161 | 1.227 | 1.047 | 1.328 |
| 每股股利 | 0.200 | 0.200 | 0.210 | 0.210 | 0.210 | 0.210 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 13.84% | 15.52% | 15.15% | 19.36% | 26.93% | 28.98% |
| 总资产收益率 | 6.76% | 7.53% | 6.74% | 10.22% | 14.39% | 16.67% |
| 投入资本收益率 | 12.25% | 13.41% | 13.61% | 16.85% | 24.13% | 26.26% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 20.72% | 30.04% | 32.23% | 4.39% | 40.29% | 32.20% |
| EBIT 增长率 | 31.98% | 22.65% | 33.02% | 18.54% | 78.55% | 43.25% |
| 净利润增长率 | 22.74% | 31.59% | 15.30% | 47.41% | 78.81% | 44.39% |
| 总资产增长率 | 25.94% | 18.14% | 28.81% | -2.84% | 27.04% | 24.61% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 165.5 | 165.4 | 164.9 | 150.0 | 135.0 | 120.0 |
| 存货周转天数 | 85.0 | 86.9 | 77.9 | 75.0 | 70.0 | 65.0 |
| 应付账款周转天数 | 121.6 | 126.5 | 117.1 | 121.7 | 121.8 | 90.0 |
| 固定资产周转天数 | 29.7 | 49.8 | 47.7 | 47.3 | 34.7 | 26.7 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -15.33% | -4.28% | 1.05% | -22.49% | -32.11% | -39.42% |
| EBIT 利息保障倍数 | 67.5 | -633.4 | 44.2 | -1,338.2 | -1,703.2 | -1,845.5 |
| 资产负债率 | 51.25% | 51.56% | 55.30% | 46.86% | 46.20% | 42.07% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 3 | 4 | 8 | 18 | 24 |
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 2 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.11 | 1.10 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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